股市奇才-第27章
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你不能以传统的思维来评估这家公司。然而，我却知道以亚马逊当时的经营水平，它不应该是那种价格。当我做其空头时，亚马逊的市场资本占有额（股价乘以发行股份总数）是170亿美元，这使其成为美国当时第四大零售商。这对我来说是种诱惑。
另外，在圣诞节热销过后的第一季度，公司账面的销售额急速下降，我想接下来的季度销售额可能会更低，这会导致该股价下跌。当我做空头时，亚马逊在前一年还是9倍的业绩，但在这一年的前两个月却是4倍的业绩。
当你做其空头时，亚马逊的交易价格是多少？
我实际上没有做空头。我卖掉部分期权（在这次交易中，期权卖方可以获准以高于市场价的约定价格卖出股票，从而获取利润。不熟悉期权的读者可参见附录上关于期权的一个简短的初步介绍，也许会发现很有用）。因为我卖出的期权是没有现金参与的，所以即使市场仍在上涨，我也不会亏损。我本以为我现在卖掉期权可能错了，股价会上涨一些，但我没有想到股价上涨了那么多。
你卖出的期权的约定价格是多少？（约定价格是期权的买方按照先前的约定购买股票的价格。当然，只有在约定期限内市场价格高于约定价格时，他们才行使期权。）当时的市场在哪儿？
交易股价在220左右，我卖出了250个期权。在我损失之前，股价又上涨了30个点。
你以多少的价格卖掉期权？
我以9/8倍的价格卖出期权，但离期限只剩下3天的时间。我当时估计3天内股价不会上涨超过15％。在我做空头之后的一天，一位杰出的股票分析师修订了他的价格预测，原来的价格远远超出市场现行价格——150美元到400美元。一夜之间股价变成220美元到260美元，一天之后几乎达到300美元。我以9/8倍的价格卖出的期权正以48倍的价格卖出（期权交易以100股为一个单位。因此，每个期权原来卖出的价格是112美元，现在价值4800美元）。
在那次交易中你损失了多少？
《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街（2）
这次交易几乎让我完蛋。亚马逊在我整个的资产中占17％，Schwab占12％。
你以前曾使用过这类策略卖出没有现金参与的期权吗？
是的，但这种价格变动是完全没有预计到的。去年，有许多互联网股票价格翻了20或者30多倍，但我没有接触它们。我只是坚持我最了解的东西：基本面和价值。
从这段经历中你学到什么教训？
不去做互联网股票的空头交易（他笑）。
其他教训呢？
太狂热时不要陷入，要坚持有可预测性的事情。你不能预测狂热。如果一支股票本应以10美元的价格交易，现在却以100美元的价格交易，谁能说它不能涨到500美元呢？
在整个事情中，你的情绪如何？
有意思的是，我在12月份就感到了不安，因为那一年几乎要结束了，我的收益只上涨了25％，这是我有史以来业绩最差的一年。在我遭到Schwab和亚马逊股票的亏损后，那一年的收成几乎为零，我被打垮了。我记得自己和女朋友去布鲁明黛尔商店买东西，我不能待在店里，因为每当我看到价格标签就提醒我想到股市。10分钟之后，我不得不离开。在我结束这些交易之后大约1周的时间，我不能看《投资者商业日报》内刊登的关于股市状况的版面。
这是不是你在股市中经历的让你情绪最差的事件？
绝对是，这是最糟糕的经历，我以前从没有过的感觉。
但是当我看你的交易记录时，我看到1998年12月，你损失了16％，这只是你做过的第二个最差的月份，倒是1998年8月你亏损了53％，从报表上看，1998年8月份似乎才是你最惨的一个月，为什么那时你没有像现在这样强烈的感觉？
1998年8月我的业绩亏损得如此多的原因是我被当月股市的大幅下跌套去了200％的多头交易。即使我在8月收益率下跌很大，我仍然对我的股票的基本面有信心。它们正在以低得有些荒谬的价值被卖掉。我的投资组合中价格/收益比率只是5。有一些我做多头交易的股票甚至以低于净值卖出了——这是你一定从来没有看到过的价格。我知道我持有的股票绝对赚钱，它们也绝对不会长期保持如此低的价格。我并不担心价格下跌如此之大。相比较而言，在12月份造成我亏损的原因是我做了互联网股票的空头交易，要知道它们的涨停是没有办法的。
因此12月和8月亏损的不同是因为你的信心程度：8月你感到完全有信心，即使你亏损很大，而12月你感到失控？
是的。
即使你只用了2个月的时间就弥补了8月份的全部损失，你认为在熊市里被套牢在200％多头交易的头寸里是个错误吗？
是的。1999年初，我就把交易规则做了三个改变：第一，正是我们刚刚谈到的，不要参与狂热。第二，不要持有100％的净值头寸，不管做多头交易还是空头交易（1998年8月，奥库穆什一直在做了200％的多头交易，0％的空头交易或者是200％的净值多头交易）。
第三个变化呢？
我开始使用期权来降低下跌的不稳定性。
这种改变是投资者反馈的一种回应吗？一些看中你的净值回报的投资者会不会因为你的收益率不稳定，尤其是1998年8月的53％的损失而受伤呢？
是的，这个规则的改变完全是受投资者反馈的影响。投资者告诉我们，他们不愿看到每个月都是这样动荡不定。结果，我开始注重每个月的业绩。以前，当我为自己、我的家庭和几个客户管理资金时，我惟一的目标是长期的资本增值。就像我正在跑马拉松，只关心我的完成时间，不关心各个分段时间。现在我为投资者们管理更多的资金，他们关心每月的数字，就好像我正在跑马拉松，但每个人都十分注重我跑的每一百米。结果，尽管我的主要目标仍然是长期资本增值，可我还要更多注重每个月的收益数字，因为我想把基金做得更大。
最初你是怎么踏进股市的？
我一直对金融和流通货币感兴趣。当我还是小孩时，我就可以阅读报纸的体育版，就像我的朋友们，但是我也读金融版。1986年，他们成立了伊斯坦布尔股票交易所。直到1987年报纸才有股市专栏。当他们开始报告股价时，我就注意每日的价格变动。它引起了我的注意力。我想如果你是聪明的，你就能从中赚到钱，因为价格变动一定会有原因的。
首先，我跟踪报纸上的价格。然后我意识到股票交易所对学校的学生是关闭的。一天，我从学校逃课到交易所，看它是如何运作的。
描述一下伊斯坦布尔股票交易所。
现在它完全是现代化的，但在那时只有一个显示板横穿在屋子中央，将炒股者和大厅经纪人分隔开。在大厅前面，有一些公告栏上面有每支股票的标价和要求价格。
那时有多少支股票在交易？
《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街（3）
大约30支。
是一名大厅经纪人做一支股票吗？
不，大厅经纪人为不同的经纪公司工作，他们能做任何一支股票的所有交易。
如果你想买卖一支股票，你怎样与经纪人联系？
你可以喊：“嘿，来这。”
交易所有多大？
哦，大约是我现在坐的这间办公室的10倍大（十分小）。
在你做第一次交易之前，你观察股市多长时间？
我只观察了几周。其中一支股票，是一家建筑公司，我了解到它不断有新合同，但是它的价格几乎每天都在下降。这不会给我带来不好的感觉，因此我决定买一些这家公司的股票。经纪人警告我不要买这支股票，并向我保证它还会继续下跌。但是我还是买了，因为我知道它是一家好公司。在我买入该股2周之后，股价翻涨了2倍。这次经历真的把我吸引住了，我对自己说这是逻辑工作。我意识到股价变动是有原因的，我决定找出这个原因。
在那时，根本没有市场调查。我开始自己作市场调研。伊斯坦布尔股票交易所会发布一些关于当前和前一年的年度收益、利润、债务和其他数据。没有人注意这些数字。因为当时没有关于股市的书籍和报道文章，我只能尽力找出这些数字的逻辑关系。
例如，如果一家公司每销售100美元就赚20美元，我认为这是一家经营良好的公司。如果每销售100美元只赚2美元，我想它不会成为热门股。我观察那些表现突出的股票和它们赚取的利润，我计算出我认为股票该以多少钱卖出。实际上，我自己创造了价格/利润比率。当我来美国读大学时，我发现我曾经所注意到的价格/利润比率和其他数据都是人们用来分析股票的基础数据。
在你赢得第一次股票交易之后，你仍能继续从股票交易中赚到钱吗？
我做得非常好。大约一年之内，在经纪公司里我曾经请教过的人开始向我征求建议。在这段时间里，土耳其的股市从900点下降到350点然后又回升到900点。在这样大幅下跌的情况下，我管理的资金超出我本身拥有的，然后当股市又反弹走高时，我做得很好。
在股市下跌的情况下，你是怎样赚取一小部分利润的？
土耳其股市的投机性非常强。交易所每日股价波动有10％的限度（每日股价上下浮动的最大限度是在10％以内。具体地说，当一个市场达到一个有限的高度时，交易会本质上停下来，因为市场中充斥了许多买方，几乎没有卖方。当市场达到一个有限的低度时，同样一个类似的局面会产生）。每日价格波动限度是非常普遍的。我有条规则，如果一支股票价格下降到限度之内一连三天，我会买进这支股票，然后在它第一个短期反弹来临时卖出。
换句话说，你利用了这种投机介入的优势。你现在仍然用这种方法来交易吗？
不，我通过基本面来交易。
也就是说，你选择一种你喜欢其基本面的一种股票反弹。你怎样决定什么时候买进？在你买进之前你会继续等待一个狂热卖出的高峰吗？
没有必要。在我的头脑里，我知道这支股票的价值，并且当该股下跌到相对于它的价格足够低的时候，我会买进。例如，我认为一支股票有35美元的价值，为了给自己一个安全的利润空间，我也许会在它下跌到20美元时买进。
你总是在买进该股之前等待股票达到你预计的价格吗？
是的。我从不惊慌失措。我会保持耐心直到等待股票达到我所想的数字。
用这种方法，我想你会错过很多股票。
是的。但是我的主要目的是在每一笔投资中赚钱，没有必要抓住每个交易。我不必在每个交易中赚很多，只要赚一点儿就够了。自从1992年，我做过的90％的交易都是赢利的。
股票价格要波动多少，你才能决定去买它？
不多，也许10％～20％。我按照行业里有威望的基金经理的行为做事，我知道为什么他们买入那些股票。我对自己的要求比他们还要严格。他们可以允许以利润的16倍的价格买进一家公司的股票，而我不愿付出超过12倍的钱来买。“低买高卖”是许多人说过的但却没有几个人能做到的一条规则，而我确实做到了。
你是什么时候来到美�
