金融大未来:危机之后-第6章
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
意大利联合信贷银行（UniCreditBancadiRoma）驻伦敦的分行行长兰佐尼（GuidoLanzoni）说：“如果美联储降低利率，再加上世界各地中央银行的资金注入，可以很成功地重建信用市场，特别是降低各地不断出现的通胀压力的威胁。”
由于银行间缺乏信用，货币市场正陷入困境。直至重新估价流动性资产和恢复商业信贷，现金流才会收紧。按照彭博社（Bloomberg）的说法，从2007年春开始，金融行业在面临5000亿美元账款冲销的同时还会有10亿美元的损失。虽然政府正在实施宽松的货币政策来刺激总需求，但是各个公司仍然在挣扎中生存。
兰佐尼认为：“为了重树信心，重新评估银行风险和重塑商业信贷很重要。一旦重新树立信心，降低杠杆效用的过程也就会结束，会计新准则（表外业务和股票期权等新架构）和公司治理可以防止同样的错误再次发生。更进一步地，行业需要重塑信用收益的质量，并吸引关键的投资者。然而，调控者的行为能否成功摆脱恶性循环（即开启资本、允许退出资产负债表和信用收紧），现在评价还为时尚早”。“从长期来看，”兰佐尼预测，“新一代杠杆产品必然会产生，它将人为地增加股东价值、压缩税率并降低资本要求。可以期待的是，这次购买者、信用评级机构、审计机构等将会在不评估任何宏观效应的情况下，重新审视新的杠杆产品。”
银行影子部门
关于金融机构冒险投资产生影子部门的例子比比皆是。抵押贷款银行房利美和房地美最早牢牢确立了社会功能并制定了清晰的目标。罗斯福总统希望刺激美国人的住房市场，他的想法是成功的，超过5000万个不富裕的家庭成为有房一族。
但是房利美和房地美偏离了它们的原始轨道：抵押贷款银行也开始涉及金融衍生品业务。尽管利润丰厚，但是要忽略这些复杂交易工具背后的风险非常困难。此外，对多元化组合投资的监管措施并不存在。
当谈及这场危机的最初诱因时，伦敦经济学院的经济学教授威廉姆？比特（Willem
Buiter）说：“原因在于基于交易的金融资本主义的过度狂欢。对于传统的基于储蓄以及储蓄保护的金融模型与用储蓄和证券来塑造多种金融产品的交易模型而言，存在巨大的变化，这是由监管的滞后和无效率造成的。”
比特认为银行将结构性投资工具（SIV）放置于抵押债券中，并且结构性投资工具并不在传统监管范围内。他同时也提及对冲基金和私募股权基金近乎不透明、不规范的行为，“创造了一个完全的银行影子部门”。
对冲基金的前景
20世纪，对冲基金的资产管理额超过了私募股权基金。它们通过一年的业绩而非已经实现的资本收益来给经理人支付薪水，建立了一个极具吸引力的工资结构，并且开始进入私募股权基金自认为是自身专业领域的业务。
对冲基金的核心是流动性工具和衍生品，但是其活动范围几乎涵盖了投资领域的方方面面，包括宏观经济、事件驱动、货币、商品和统计套利。对冲基金卖空的能力是它们的重要特色，因为其巨大的潜力使得对冲基金在所有市场条件下都可以游刃有余。在其他金融市场上，对冲基金评定基金业绩，并将基金玩家分类：一部分玩家是那些知道自己在做什么的人；另一部分玩家只做多头投资者，希望可以在牛市中获利。
自2007年7月中旬以来，我们经历了这一备受考验的时期，包括2008年6月，我们经历了自1930年以来股市最黑暗的时期＇摩根士丹利全球指数（MSCI）下降了8。1％＇。2008年前8个月，对冲基金的平均损失为4。83％（根据对冲基金研究机构的数据），而此时全球股市的跌幅是它的3倍。我们可以从它的表现看到它的未来吗？
第一个教训是参与卖空交易的能力，卖空一直被认为是对冲基金的高级策略，而今运用卖空策略的难度已经超出了对冲基金经理们的想象：借入股票的难度加大，成本提高，在某些情况下甚至不可能再借入股票。过去12个月的高波动性使对冲基金很难在持有空头的情况下还能避免它们迫切要避免的损失。其他基金对卖空的操作行为也增加了市场波动的不确定性。
第二个教训是，在上升行情中，对冲基金通过杠杆交易和套期保值来避免股市下跌带来的风险。但是作为一个整体，它们很难在行情下跌的情况下获得正收益，只有顶级的机构才能获得吸引人的回报，在这方面，令人沮丧的数据表明：选择对冲基金经理和选择私募股权基金经理一样重要。投资者需要选择顶级的经理来为自己更好地投资。
对冲基金按照基金表现给基金经理分层，并且基金赎回极有可能从表现差的基金开始。保证基金组合流动性的策略极有可能使某只具体的股票价格下跌，这又将考验基金经理。
与私募股权基金一样，我们可以期望这种情况的最终出现：最成熟、最优秀的基金经理用很少的卖空手段和延伸产品，在行情差的时候使机构幸存或者在行情好时令机构获得成功。这也是一个机会：基金经理们可以证明，与成长性基金相比，他们收取更高的手续费是合理的。
罗纳德？科恩（SirRonaldCohen）被称为“英国风险投资之父”，他是私募股权集团阿帕克斯（ApaxPartners）的创始人。
欺诈
各种黑幕事件严重地玷污了金融业的道德形象，种种这些事件证明，银行的内控机制已经形同虚设。2008年1月，当法国的银行业巨头—兴业银行（Soci巘？G巒巖ale），爆出该行巴黎分行的期货交易员给银行带来49亿欧元的账面亏损消息时，整个世界银行业为之震惊。对于威望很高的大金融机构来说，当其内部出现欺诈行为时，确实是一件很尴尬的事情。然而银行在监控内部员工的欺诈行为上仍然有漫长的路要走。像法国兴业银行发生的这类事件，已经严重危害到公众对金融机构的信任。
21世纪的金融机构的形象只能被描述成部门冗余、官僚作风，尤其是道德沦丧和腐败。
此外，从表面上看，无休止地给华尔街上的精英们支付过高的工资并没有给金融业带来任何好处。英国公平交易局（BritishOfficeofFairTrading）注意到，与按揭、信用卡和混合储蓄账户相比，所谓的银行“自由”账户已经成为更大的收入来源。主要原因是，银行对普通银行账户支付的利息较低，而对那些透支的账户收取的利息过高。
这就造成一种产品去补偿另一种产品或者一个客户集团去补偿另外一个客户集团的情况。比如，不富裕的年轻人往往会比富裕的年长客户透支的金额要多。因此，不富裕的年轻客户要为富裕的年长客户的银行“自由”账户埋单。因而对很多客户来说，“自由”账户并不自由。这也是有关透明度的一个实例，低透明度制造的麻烦就要到来，这些麻烦不只存在于英国。
与此同时，西班牙房地产的泡沫已经开始显现。雷吉？德？费尼克斯说：“由于1997～2007年房价涨幅已达190％，加上过度建设，西班牙房价开始出现调整。由于许多家庭债务负担过重，坏账的出现已经不可避免，尤其是失业增加和经济出现下滑以后，形势更为严峻。”
西班牙银行已经为房地产泡沫注入了大量资金，所以近期它们会面临着利润增幅下降的局面。
由此可见，道德的集体记忆似乎正在从这个领域慢慢消失，对于金融业而言，对欺诈本质的重新认识是重中之重。
信用保险更加重要
信用保险业已经步入良性发展的第二个世纪，它持续演化，并不断增加其在产品销售企业中的价值。20世纪，信用保险业开始以公司的形式扎根发展，进而寻求机会向邻国企业推销它们的产品，这在欧洲尤为盛行。如Atradius公司，1990～2005年，它负责全球各地被接管的企业高达15家，以便更有效地满足这些国际贸易商的需求，使企业得到优化从而适应全球化。
当前，全球化加速推动了国际贸易的发展，全球贸易增长的挑战导致对贸易应收款保护的需求增加。所有企业都想以现货交易方式做生意，但如果能在提供产品和服务时提供优惠的付款条件，则会给企业带来一种竞争优势。贸易应收款是一项重要的资产，日益扩大的风险管理条例，如《萨班斯…奥克斯利法案》，更强调了对贸易应收款保护的重要性。付款条件越灵活，风险就越高，因此越是需要保护。
进入全球市场的需求意味着准入门槛较高。我们目前可以看到当地一些新的经营者进入市场，尤其是一些新兴市场。但是要建立一些必要的基础设施参与全球企业竞争，则需要较长的时间和极大的投资。为了更有效地竞争，小经营者需要加入国际网络，成为其一员。目前只有三个最大的信用保险公司占有这些网络，而且《反托拉斯法》使这三个经营者不可能结成垄断联盟。
针对政治风险的保护需求给一些国家的政治带来了较大的变化。竞争不再仅限于某个地区内部。残酷的国际竞争已经成为决定企业生死存亡的无情因素。日益复杂的全球经济要求购买者具备熟练的国际知识来预测谁将是赢家。
企业不得不在各个层面有效地经营以维持生存，这就意味着需要对信用保险进行有效的投入。一个更加复杂的风险环境和类似于“欧盟保险偿付能力监管标准II”（SolvencyII）的规章将对信用保险的未来发展起到重要作用，提升了风险保护的价格。替代性的工具如信用违约掉期，可能会吸引一小部分公司，但是对于避免由商业风险和政治风险而造成的违约，很少存在有效的替代品。没有有效的替代品，信用保险就成为保护贸易回款最有效的工具。
伊西多罗？温达（IsidoroUnda）是安卓公司的首席执行官。
路在何方
金融业此时正处在十字路口，尽管看起来人们并没有意识到这一点。然而，对金融业而言，此时正是界定其角色的最好时机。
要想知道信贷紧缩未来将如何发展，就像要看穿一个水晶球。危机引起的损失已经高达数千亿美元，全世界的人都很紧张，因为他们认为整个经济体系很可能会完全崩溃。
由于美联储于2007年下半年在美国经济中注入了过多的低息贷款，因此导致美元相对于欧元在不断贬值。这会使欧洲的出口商面临更多的困境。
在日本和德国，机械和汽车行业受美元弱势走向和美国产品需求下降的影响特别大。宝马首席执行官诺伯特？赖特霍费尔（NorbertReithofer）让公司把美元相对于欧元贬值的损失成本精确到每一美分，结果是令人震惊的，美元每贬值1美分，宝马公司就要损失8000万欧元。2007年，这项损失超过了5亿欧元，宝马公司决定将其生产线的部分流程迁移出美国。
商品出口国和困境地带
对拥有很多自然资源的国家而言，诸如阿拉伯联合酋长国、澳大利亚和巴西，危机的影响还不算严重。由于中国、印度这样的新兴经济体存在着飞快的增长速度，以及对石油、钢铁、铜和其他商品的巨大需求，所以这几个国家将会继续繁荣发展。
�
