国际金融学-第24章
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生变化，最终促使宏观经济目标的实现。图4－1表示这一流程如下：
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从图4－1可以看出，汇率政策传导过程的基础是相对价格的形成。我们知道，汇率的本质是两国货币所具有的或所代表的价值的交换比率。汇率不仅反映出两国货币之间的价值比关系，而且还体现出汇率在国际金融和国际贸易中执行的价格转换功能。在国际金融活动中，汇率将不同的货币单位折算成外汇市场中所需的外汇单位，是国际资金融通和资本流动成为可能；在国际贸易交往中，外国商品和劳务的价格通过汇率转换成本国的价格，从而使各国物价具有可比性，使各国的国内价格和国际价格联系在一起。也可以说，无论从宏观讲，汇率的变动影响国民收入、消费投资水平及货币供给和需求，还是从微观讲，汇率的变动影响企业和消费者行为及资源配置，都要经过汇率的变动从而影响相对价格这一初始环节。
因此，研究汇率政策的传导机制，即汇率运动如何通过传导媒介，在发挥信息传导和经济调节功能的过程中实现宏观经济目标，就必须研究相对价格变动与其他经济要素之间的变动关系。
汇率政策的传导过程中，汇率传递经济信息和调节经济的功能主要体现在相对价格通过作用于一定的传导媒介引起其它经济因素的变化，从而实现预定的经济目标。例如，一国政府通过本币法定贬值来改善国际收支状况，这一政策首先作用于汇率水平，使本币贬值，而本币的贬值直接改变了本国与外国的商品劳务以及资产的相对价格。即用外币表示的本国商品劳务以及资产的价格下降，而用本币表示的外国商品劳务以及资产的价格上升，起到“奖出限入”的作用。同时，也改变了本国的贸易条件；并使本国可供外销商品的外销价格区间扩大，进口价格区间减小；本国的资金、劳动力和土地等生产要素的相对价格下降，从而使本国的总供求、出口竞争力、边际进出口倾向以及国内就业水平、产业结构等经济要素发生变化，促使该国实现国际收支平衡。
目前，在汇率政策传导机制研究中考虑的传导媒介主要是贸易条件、内外销比价和生产要素的相对价格等。
（1）贸易条件。贸易条件定义为出口商品价格指数与进口商品价格指数的比率，用公式表示为：
（4－1）
式（4－1）中：为贸易条件；为汇率（采用直接标价法）；为出口商品的本币价格指数，为出口商品的外币价格指数；为进口商品的外币价格指数，为进口商品的本币价格指数。上升，表示出口商品或劳务的价格比进口商品或劳务的价格相对上涨，则每一单位的出口商品能够换到更多的进口商品。其他条件不变，能增加该国的贸易利益，即贸易条件改善。
假定国际市场的价格需求弹性很小，本币增值，即下降，会提高出口商品的外币价格（），如进口商品的外币价格不变，出口一个单位的商品可换到较多的进口商品，这样资源会更多地向贸易部门转移。相反，本币贬值，即上升，会降低出口商品的外币价格（），从而提高本国商品的出口竞争力。
（2）内外销比价。内外销比价定义为一定时期内，一国生产的若干商品，其在国际市场的外销价格与国内市场的内销价格的比率。用公式表示为：
（4－2）
式（4－2）中，表示内外销比价；为外销价；为内销价；为汇率（直接标价法）；为国际市场价格。上升，即本国商品的外销价比内销价的相对价格上涨，则出口比内销有利，在其它条件不变时，出口部门福利增加，刺激本国商品出口。
假定本国商品内销价格不变和国际市场需求价格弹性很小，若本币贬值，即上升，则外销商品的本币价格上涨，本国出口积极性提高，资源向出口部门转移；同时，本币贬值可能造成进口原材料成本上涨，导致进口商品国内价格上涨，从而抑制进口，刺激本国进口替代行业的发展。相反，若本币升值，即下降，则外销商品的本币价格降低，本国商品内销积极性提高，资源从出口部门流出。
（3）生产要素相对价格。汇率政策的变化可能影响到生产要素的相对价格的变化，为生产要素在不同国家、不同部门之间流动赋予了动力。例如，汇率的变化会导致“利息平价”关系的破坏，根据费雪理论：，其中、分别表示A、B两个国家的利率，、分别表示用A国货币表示的B国货币的远期和近期汇率。因此，汇率的变化引起利率的变化，即资本价格发生变化，从而促使资本在国际间流动。当然，利率的变化也会直接影响到企业的投资、居民的储蓄，从而调整经济单位的行为。汇率的变化还会导致劳动力价格的变化。如劳动力市场上，因美元升值使得美国企业雇佣本国劳动力生产的成本增加，进而诱发对外直接投资，这样既降低了劳动力成本又增加了资产价值。而人民币的贬值，则可扩大国内就业水平，并使投资环境得以改善。此外，汇率的变化也可反映在土地的相对价格变化上。同样因美元的升值，使得以美元计价的美国国内土地相对成本增加，促使美国企业到海外投资办厂，以降低投资成本。
（三）传导机制的制约因素
上面，我们介绍了汇率政策通过贸易条件、内外销比价和生产要素相对价格等三种传导媒介影响宏观经济变量的原理，但是汇率政策传导能否准确有效，还受到一系列诸如社会经济形态、经济体制、经济运行状况、对外开放程度以及市场供求状况等因素的制约。我们在研究汇率变动对经济的影响时，必须考虑以上制约因素对汇率政策传导所发生的影响，否则，得出的结论可能就会发生偏差。
（1）社会经济形态。一般而言，汇率作为价格信号更多更直接地对相对自由的经济实体产生影响。在商品经济较为发达的资本主义社会，市场规则起着主导作用，汇率传导机制的灵敏度相对较高，可以更好地发挥调节作用。而在社会主义国家，因市场经济起步较晚，政府大多采用外汇干预或行政命令手段来干预经济活动，因而汇率政策传导机制的信息传递和经济调节功能相对来说受到较大的约束。
（2）经济体制。通常认为，市场经济环境中汇率政策传导机制发挥作用较为充分。因为市场经济条件下经济活动更多依赖于市场价格信号进行调节，政府干预较少。而计划经济条件下更多采用行政命令手段来调控经济活动，价格信号往往遭到排斥、限制甚至扭曲，汇率很难发挥出真正意义上的杠杆作用。
（3）经济运行状况。任何一国的汇率形成与变化都与其相关经济条件互相联系。由于各国在一定时期内的相关条件不一致，因而汇率传导机制发挥作用的效果与程度也存在差异。如一些面临高通胀压力的国家可能正在实施通货紧缩的调控政策；而一些通胀较温和、经济条件较宽松、发展态势比较健康的国家，则可能较多采用汇率价格信号来调节经济。
（4）对外开放度。如果一国对外开放程度较高，汇率就能够反映大量重要的经济信息，汇率政策的传导机制也更加灵敏。反之，一国开放度较低，汇率几乎不能反映任何有价值的信息。比如在一个自给自足、完全封闭的国家，汇率甚至没有存在的价值，更谈不上传递信息和调节经济。
第二节 汇率制度的选择
汇率制度选择是一国政府制定汇率政策的重要内容，它为政府实施影响汇率变化的具体措施提供了制度性的框架，意味着在不同的汇率安排下政府实现内外均衡的经济目标需遵循不同的规则，因此汇率制度的选择是一国汇率政策的核心。
一、汇率制度的概念与分类
汇率制度（exchange rate regime）是指规定各国货币交换比率的各种规则与安排，汇率制度制约着汇率水平的变动。汇率制度是重要的汇率政策工具，汇率制度的选择是制定汇率政策的主要任务之一。一国汇率制度的变化是一个演进的过程，一方面受市场变化的作用；另一方面是人们追求和谐的国际金融秩序不懈努力的结果。
根据国际货币基金组织1999年对汇率制度的重新分类，并按照汇率由完全固定到完全浮动的顺序，我们将汇率制度安排分为八种：
（1）无独立法定货币的汇率安排（exchange arrangements with inseparate legal）
指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币，包括美元化或货币联盟（dollarization or monetary union），美元化的典型特征就是美元替代本国货币进行流通，如巴拿马和厄瓜多尔等拉美国家。货币联盟的典型代表是欧元的形成，在联盟内流通着超越国家主权的单一货币，建立统一的中央银行。
（2）货币局制度（currency board arrangements）
指货币当局暗含法定承诺按固定汇率来承兑指定的外汇，并通过对货币发行权的限制来保证履行法定承兑义务。即指货币当局规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地，也对货币政策形成了制度性制约。当然，货币局制度有助于稳定市场信心，在一定程度上防范汇率风险。但一国或地区为此要付出高昂的代价，主要在于：丧失货币政策的自主性；央行不能充当最后的贷款人；易招致投机力量的攻击。一般认为，实行货币局制度的多为小型经济开放体，如中国香港和爱沙尼亚等。
（3）其它传统的固定钉住制度（other conventional fixed peg arrangements）
指汇率波动围绕中心汇率上下不超过1％，包括固定比率钉住单一货币、钉住货币篮子和钉住合成货币SDR。各国的货币交换比例按照某些共同接受的货币单位进行计算，货币的交换比率基本固定不变，或政府承诺将汇率波动限制在很小的范围（1％以内）。如金本位和布雷顿森林体系。在金本位制下，两国货币的价值量之比表现为其含金量之比，即铸币平价。汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点和黄金输入点之间上下波动。在布雷顿森林体系下，各国当局通过虚设的金平价来制定中心汇率，并通过外汇干预、外汇管制或经济政策等把汇率限制在很小的波动范围。只有在一国国际收支发生根本性失衡时，金平价才可由国际货币基金组织予以变动。在传统的固定钉住制度下，一国短期内汇率风险较小，有助于金融市场稳定。但政府需要建立庞大的外汇储备以捍卫平价或维持汇率稳定，特别是当各国汇率政策不一致时，往往会造成风险的累积性效应，导致汇率发生错位，而汇率错位后的恢复比较困难。
（4）钉住平行汇率带（pegged exchange rates horizontal peg）
指汇率被保持在官方承诺的原汇率带内，其波幅超过中心汇率上下各1％，如欧洲货币体系下欧洲汇率机制（ERM）。这种汇率安排，具有浮动汇率的灵活性，又有固定汇率的稳定性。同时，在公布的浮动范围内，有助于形成合理的�
