穷查理宝典-第58章
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
东权益用于回购公司股票，公司账面上的股东权益居然还未负。如果仅仅从债务
股权比率来看，它更像一家没有持续性竞争优势的公司（例如净资产为负的通用
汽车），而不像具有持续性竞争优势的公司（例如可口可乐公司）。
然而，如果我们将穆迪公司所有的库存股票价值加回到其股东权益中，穆迪
公司的债务股权比率将降至0。63，与可口可乐公司库存股票调整后的债务股权比
率（0。51）在同一水平。通用汽车公司即使加上其库存股票价值，其净资产仍然
为负数，再说，通用汽车没有资金实力去回购公司股票，库存股票根本就不存在。
使用调整后的债务股权比率去区分具有持续性竞争优势的公司和那些没有
持续性竞争优势的公司，就变得简单容易了。具有持续性竞争优势的宝洁公司，
其库存股票调整后的债务股权比率为0。71；箭牌公司调整后的债务股权比率为
0。68——这意味着箭牌公司每1美元的股东权益负担着68美分的债务。相对于
宝洁公司和箭牌公司，固特异轮胎公司调整后的债务股权比率为4。35，而福特公
司的比率更是高达38。0 。这意味着福特公司每1美元的股东权益负担着38美元
的债务——相当于72亿美元的股东权益负担2750亿美元的债务。
对金融机构，如银行来说，其平均债务股权比率要比同规模的制造类公司高
的多。银行借入大量的资金，然后将它们全部贷出，贷出资金的利息收益和借入
资金的利息成本之间的差价就是银行的利润来源。这将导致巨额负债，这些负债
同时又被巨额资产所抵消。平均来讲，美国金融中心的大型银行每1美元的股东
权益大概对应着10美元的负债。巴菲特说银行是高度杠杆化运营公司，其实就
是指这方面。当然也有个别例外，巴菲特一直看好的M&T银行就是其中之一。
M&T银行的债务股权比率只有7。7，这反映出其管理高层偏于保守的贷款策略。
这里有个简单的规律，就是除非我们是在寻找金融机构，否则一旦我们看到
一家公司调整后的债务股权比率低于0。80（越低越好）的话，那很可能这家公司
就是我们梦寐以求的、具有持续性竞争优势的公司。
能找到自己一直苦苦寻求的东西通常是件令人愉悦之事，特别是当你一直梦
想成为富豪的时候。
第 43 章 股东权益股东权/账面价值
资产负债表/股东权益（单位：百万美元）
流动负债合计 21 525
优先股 0
普通股 880
资本公积 7 378
留存收益 36 235
库存股票…普通 …23 375
其他权益 626
→股东权益合计 21 774
负债合计和股东权益 43 269
将你的资产减去你所有的负债，就能得到你的财富净值。同样的道理，将公
司总负债从总资产中减去，也能得到公司净资产（也叫股东权益或公司的账面价
值）。这是公司所有者或者股东初始投入并留在公司保持其运营的那部分资金。
股东权益记录在股票资本的账户下，它包括优先股和普通股、资本公积和留存收
益。将总负债和总股东权益合计相加得到的总和应该等于总资产，这就是为什么
它叫资产负债平衡表的原因——两边永远保持平衡。
为什么股东权益对我们来说是一个非常重要的指标？因为通过它，我们能计
算出股东权益报酬率，后者是我们判断公司是否具有对它有利的持续性竞争优势
的方法之一。
接下来让我们深入详细地分析。
第 44 章 优先股优、普通股和资本公积本
资产负债表/股东权益（单位：百万美元）
→优先股 0
→普通股 880
→资本公积 7 378
留存收益 36 235
库存股票…普通 …23 375
其他权益 626
股东权益合计 21 774
一个公司可以通过向公众发行债券或股票来筹集新的资本。通过发行债券筹
集的资金在将来的某一时间必须偿还，它是借来的资金。但是当公司通过向公众
发行优先股或普通股筹集资金时，它永远不需要偿还。这些资金将永远为公司所
有，可以任意使用它们。
普通股代表对公司的所有权。普通股持有者是公司的所有人，并拥有选举公
司董事会的权力，而董事会按照规定聘请一名首席执行官来经营公司。如果董事
会投票通过分红方案，普通股股东将获得相应的分红。如果整个公司被出售的话，
普通股股东将得到这其中所有的利益。
股权的第二种类别叫优先股。优先股股东没有公司经营的投票表决权，但他
们在普通股股东获得分红之前，就能获得固定或浮动的红利。此外，优先股股东
在公司陷入破产时，还拥有优先于普通股股东的追述权。
在次产负债表上，优先股和普通股均以其票面价值计入其相应账户。如果公
司溢价发行（发行价股超过票面价值）股票，由此而多获得的资金将记录在资本
公积账户里。例如，公司发行的优先股票面价值为每股 100 美元，而公司以每股
120 美元的价格对公众发售的话，其每股 100 美元的价值将记录到优先股账户，
而每股 20 美元的价值，则被记录到资本公积账户。
这同样适用于普通股，比如说其票面价值为每股 1 美元，如果公司以每股
10 美元的价格向公众发售的话，那每股 1 美元的价值将记录在资产负债表上的
普通股账户，而每股 9 美元的价值将记录到资本公积账户。
关于优先股，奇怪的事情是，那些具有持续性竞争优势的公司基本上没有多
少优先股。其中一个原因是它们基本上不需要任何债务。它们赚取的丰厚利润完
全可以“自给自足”。尽管优先股是原始投入到公司，并且永远不需要偿还的资
金，在会计表上表现为一项权益，但实际上它更像需要支付红利的负债。不同之
处在于，为负债支付的利息可以从税前利润中扣除，而为优先股支付的红利是不
能扣减税费的，这样就使得通过发行优先股筹集资金的成本比较昂贵。由于它是
一种昂贵的筹资方式，如果可能的话，公司一般会选择避而远之。因此，当我们
搜寻具有持续性竞争优势的公司时，一个重要的标志就是在公司的资本结构中找
不到优先股的身影。
第45章留存收益：巴菲特变得超级富有的秘密的
资产负债表/股东权益（单位：百万美元）
优先股 0
普通股 880
资本公积 7 378
留存收益 36 235
→库存股票…普通 …23 375
其他权益 626
股东权益合计 21 774
到了年底，一个公司的净利润可以用于派发分红，也可以用于回购公司的股
份，或者将它们保留下来去维护公司的运营。当它们被留着用于公司运营时，将
记录在资产负债表上股东权益下的留存收益账户。
如果将收益留存用于可盈利的投资，那它们将极大地改善公司的
长期经济前景。正是由于巴菲特采取了留存伯克希尔公司100％净利润的策略，
公司股东权益从1965年的每股19美元提高到2007年的每股78 000美元。
要想知道公司每年会有多少净利润进入到留存收益，我们可以将公司的税
后净利润减去派发的红利，再减去公司当年用于股票回购的开支。2007年，可
口可乐公司赚取了59亿美元的税后净利润，其中31亿美元被用于派发红利和股
票回购。这样，剩下的大概28亿美元利润将被增加到留存利润储备中。
留存收益是一项累计数据，也就是说，每年新增的留存收益将被累加到以
前年度的留存收益中。同样，如果公司发生亏损，将从公司过去所累积的留存收
益中扣减当年的亏损额。如果公司亏损的金额比其累积的留存利益还要多，其留
存收益将以负数表示。
在资产负债表上，所有能帮我们判断一家公司是否具有持续性竞争优势的
指标当中，留存收益是最重要的指标之一。其原因是，如果一家公司不能保持其
留存收益一致增加的话，它的净资产是不会增长的。如果公司的净资产不能增长，
那么从长远看，我们不会成为超级富翁。
简而言之，公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞争
优势的一项好指标。让我们看看那些巴菲特所偏爱的具有持续性竞争优势的公
司；可口可乐公司在过去5年一直保持留存收益为7。9％的年增长率；箭牌公司
一直保持10。9％的留存收益增长率；伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司则一直保持
在15。6％的水平；而巴菲特
所拥有的伯克希尔公司，其留存收益增长率高达到23％。
并不是所有的留存收益增长都归因于产品销售量的增加，它也可能是收购
其他公司所导致。当两家公司合并时，它们的留存收益将合并起来形成更大的储
备。例如，当宝洁公司在2005年收购吉利公司时，它的留存收益从130亿美元
一跃上升为310亿美元。
更有趣的是，通用汽车公司和微软公司显示的留存收益都为负值。通用汽
车公司的留存收益为负债，主要是因为汽车行业一直的不景气导致公司亏损数十
亿美元。微软公司负的留存收益，主要是因为它有足够强大的经济动力，它不需
要留存在过去几年所积累的大量资本，所以，它更愿意将积累的留存收益，甚至
更多的资金用于回购公司股票和给股东派发红利。
巴菲特在伯克希尔？u21704X撒韦取得巨大成功的超级秘诀之一，就是他在取得
该公司控股权后停止了派发分红，将公司全部年度净利润增加到留存收益储备当
中。当机会来临时，他将公司的留存收益投资于那些收益率更高的公司，由此赚
得的利润又全部汇入到公司的留存收益，然后又投资于更能赚钱的公司，如此循
环。随着时间的推移，伯克希尔不断增长的留存收益储备使其盈利能力也不断地
增长，他赚取的利润也越来越多。1965～2007年间，由于留存收益的扩张，伯
克希尔的税前利润从1965年的每股4美元增长到2007年的每股13 023美元，
这大约相当于21％的年均增长率。
其中的道理很简单：公司留存的收益越多，它的留存收益增长就越快，而
这又将提高公司未来收益的增长率。当然，这里有个前提条
件，公司必须持续买入那些具有持续性竞争优势的公司。这恰恰就是巴菲特在伯
克希尔？u21704X撒韦一直所做的。伯克希尔就像是一只不断产下金蛋的鹅，而且它
