穷查理宝典-第50章
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低。
5。利息费用：具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任
何利息支出。在消费品类领域，巴菲特所钟爱的那些具有持续性竞争优势的公司，
其利息支出均小于其营业利润的15％。
6。税前利润：指将所有费用开支扣除之后但在所得税被扣减之前的利润。巴
菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司或投资
与另一项投资进行比较，税前利润也是他计算投资回报率常用的一个指标。
7。净利润：净利润是否能保持长期增长态势；净利润占总收入的比例是否明
显高于它们的竞争对手；净利率是否一直保持在总收入的20％以上。
8。每股收益：连续10年的每股收益数据就足以让我们明确判断出公司是否
具有长期竞争优势。巴菲特所寻找的是那些每股收益连续10年或者10年以上都
表现出持续上涨态势的公司。
第 7 章 巴菲特从哪里开始着手始：损益表
损益表
（单位：百万美元）
总收入 10 000
销售成本 3 000
毛利润 7 000
营业费用
销售费用及一般管理费用 2 100
研发费用 1 000
折旧费 700
营业利润 3 200
利息 200
出售资产收益 1 275
其他 225
税前利润 1 500
应缴所得税 525
净利润 975
巴菲特在分析公司是否具有持久竞争优势时，总是先从公司的损益表着手，
因为损益表可以让投资者了解该企业在一段时期内的经营状况。一般企业会在每
个季度末或者年末披露这些信息。每张损益表上总是会标出会计期间，例如，从
2007 年的 1 月 1 日到 2007 年的 12 月 31 日。
损益表包括三个基本要素：企业的营业收入，需要从收入中扣除的支出，损
益情况——我们可以看到该企业到底是盈利还是亏损。很简单，是吧？的确如此。
在早期的股票分析中，那些顶级分析大师，例如巴菲特的导师本杰明？u26684X雷
厄姆，只是单纯地关注一个企业是否创造利润，而很少甚至根本没有分析这个企
业的长期升值能力。如前所述，格雷厄姆不在乎这个企业是否具有强劲的经济动
力，是否是一家出类拔萃的优质企业，或者是否拥有成千上万普通企业梦寐以求
的发展态势。如果格雷厄姆认为某只股票的价格足够便宜，即使这家公司业绩平
平，他也可能会买进它。据巴菲特观察，世界上所有企业分为两类：一类是相对
其竞争对手而言拥有持久竞争优势的企业。如果投资者以一个合理的价格购买这
类企业的股票并长期持有，他将变得腰缠万贯。另一种类型的企业，是那些在竞
争市场上苦苦奋斗了若干年，但仍旧碌碌无为的普通企业。做长线的投资者若持
有这类企业的股票，他们的财富将日益萎缩。
在研究那些颇具魅力的优质企业时，巴菲特发现，通过分析企业的损益表能
够看出这个企业是否能够创造利润，是否具有持久竞争力。企业能否盈利仅仅是
一方面，还应该分析该企业获得利润的方式，它是否需要靠大量研发以保持竞争
力，是否需要通过财务杠杆以获得利润。通过从损益表中挖掘的这些信息，可以
判断这个企业的经济增长原动力。对于巴菲特来说，利润的来源比利润本身更具
有意义。
再接下来的章节中，我们将继续讨论企业财务报表中的各种构成因素以及巴
菲特的研究成果。他的研究将告诉我们，什么样的企业会使我们贫穷，什么样的
企业是拥有持久竞争力的优质企业——它们能给我们带来财运，让我们成为世上
最富有的人。
第 8 章 收入收—资金来源的渠道的
损益表
（单位：百万美元）
→收入 10 000
销售成本 3 000
毛利润 7 000
损益表的第一行通常是总收入，是指会计期间所流入的总资金。会计期间一
般为一个季度或者一年。如果一家制鞋厂上年销售额为 1。2 亿美元，那么该企业
在年度报告的损益表中所表现出的总收入将为 1。2 亿美元。
事实上，即使一个公司有很高的销售收入，也并不意味着赚取了利润。判断
一个公司是否盈利，你应当从总收入中扣除成本费用。总收入减去成本费用等于
净收益。总收入这个数字本身并不能说明什么，除非我们把成本费用从总收入中
扣除，才能得到有价值的财务信息——净收益。
当巴菲特浏览了一家企业的总收入之后，他就会花大量时间研究各种成本费
用。因为巴菲特知道，发财致富的秘诀之一，就是减少开支。
第 9 章 销售成本销售——对于对巴菲特来说越少越好
损益表
（单位：百万美元）
收入 10 000
→销售成本 3 000
毛利润 7 000
在损益表中，总收入下面一行指的就是销售成本，也被称为收入成本。销售
成本可以是一个公司其销售产品的进货成本，也可以是制造此产品的材料成本和
劳动力成本。如果一个公司提供的是服务而不是产品，我们通常用“收入成本”
这个词来代替“销售成本”。它们在本质上并无差异，只是前者比后者理解上可
能稍微晦涩一点。我们应该准确调查出这个公司在计算销售成本或者说收入成本
时所包含的内容，据此，我们就能清楚地了解管理层是如何进行企业管理的。
举个简单的例子吧，一个家具公司是怎样计算其产品成本的呢？首先，从公
司在年初的家具存货成本入手，将年初的存货成本加上这一年中所增加的存货成
本，然后再减去剩余家具存货在年底的现值。因此，如果一个公司在年初有 1 000
万美元的存货，在此后一年中总共购买了 200 万美元的存货，在年末，若剩余存
货价值为 700 万美元，那么公司在本期的产品成本就是 500 万美元。
尽管产品销售成本就其数字本身并不能告诉我们公司是否具有持续的竞争
力优势，但它却可以告诉我们公司的毛利润大小。毛利润指标相当关键，因为它
能够帮助巴菲特判断公司是否具有长期竞争优势。我们将在下一章详细讨论这一
点。
第10章毛利润／毛利率：巴菲特寻求长期赢利的关键指标
损益表
（单位：百万美元）
→收入
10 000
销售成本
3 000
→毛利润
7 000
毛利润 7 000／收益10 000＝毛利率70％
现在，如果我们从公司年度报告的总收入中减去它的销售成本，我们将得
到公司所报告的毛利润。例如：1 000万美元的总收入减去700万美元的销售生
产成本，毛利润为300万美元。
毛利润的金额是总收入减去产品所消耗的原材料成本和制造产品所耗费的
劳动力成本。它不包括销售和管理费用、直接费用。企业运营的利息成本。
就其自身而言，毛利润能提供给我们的信息很少，但是我们能通过这个数据
去计算公司的毛利率，而毛利率能给我们提供很多关于公司经济运营状况的信
息。
计算毛利率的公式为：
毛利润毛利／总收入＝毛利率
巴菲特的观点是：只有具备某种可持续性竞争优势的公司，才能在长期运营
中一直保持赢利。他发现，比起缺乏长期竞争力的公司，那些拥有良好长期经济
原动力和竞争优势的公司往往具有持续较高的毛利率。让我们来看看下面的数
据：
巴菲特认为，具有持续竞争优势而保持较高毛利率的企业包括：可口可乐公
司一直保持60％或者更高的毛利率，债券评级公司穆迪的毛利率是73％，伯灵顿
北方圣太菲铁路运输公司的毛利率为61％，箭牌公司的毛利率为51％。
想对于我们所熟知的这些优质企业，那些长期经济运行情况不太良好的公
司，其毛利率就相形见绌了。例如：濒临破产的美国航空公司，它的毛利率仅为
14％；陷入困难的汽车制造商——通用汽车制造公司，其毛利率只有21％；曾经
陷入困难，但现在已经扭亏为盈的美国钢铁公司的毛利率为17％；一年四季都在
运营的顾特异轮胎公司，在经济状况不太良好时，毛利率也只有20％。
在技术领域，巴菲特因为不熟悉这一行业而未提及。微软一直保持着79％
的高毛利率，而苹果公司的毛利率只有33％。两者对比可反映出，销售操作系统
和软件的微软公司比销售硬件及提供相关服务的苹果公司的经营情况更加出色。
公司的可持续竞争优势能够创造高毛利率，因为这种竞争优势可以让企业对
其产品或服务就行自由定价，让售价远远高于产品成本。倘若缺乏持续竞争优势，
公司只能通过降低产品及服务价格来保持竞争力。如此一来，公司的毛利率以及
盈利能力理所当然会下降。
通用规则（当然也有例外）：毛利率在40％及以上的公司，一般都具有某种
可持续性竞争优势；而毛利率低于40％的公司，则一般都处于高度竞争的行业，
因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20％（含20％），显
然说明这个行业存在着过度竞争。在此类行业中，没有一家公司能在同行竞争中
创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争
优势，无法为投资者带来财富。
毛利率指标检验并非万无一失，它只是一个早期检验指标，一些陷入困境的
公司也可能具备持久竞争优势。因此，巴菲特特别强调“持久性”这个词，处于
妥协考虑，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保其具有“持续性”。
巴菲特知道在寻找稳定竞争优势的公司时，必须注意持续性这一前提。
毛利率较高的公司也有可能会误入歧途，并且丧失长期竞争优势，一是过高
的研究费用，其次是过高的销售和管理费用，还有就是过高的债务利息支出。这
三种费用中的任何一种如果过高，都有可能削弱企业的长期经济原动力。这些被
称为营业费用，它们是所有公司的眼中钉。
第11章营业费用：巴菲特的关注点关
损益表
（单位：百万美元）
收入 10 000
销售成本 3 000
毛利润 7 000
→营业费用
销售费用及一般管理费用
