穷查理宝典-第24章
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的模型。
你们在一生中也许能够找到一种、两种或三种这样绝好的模型。至于足够好
到能用得上的模型，你们也许能够找到20种或者30种。
最后，我想再次谈谈投资管理。这门生意特别好玩——因为在净值的水平上，
整个投资管理业加起来并没有给所有客户创造附加值。这就是它的运转方式。
在净值的水平上，整个投资管理业加起来并没有给所有客户创造附加值。这
就是它的运转方式。
当然，水管安装业不是这样的，医疗行业也不是这样的。如果你们打算在投
资管理业开展你们的职业生涯，那么你们便面临着一种非常特殊的情况。大多数
投资经理就像脊椎按摩师，他们对付这种情况的方式是打心底予以否认。这是常
见的对付投资管理行业局限的方法。但如果你们想要过上最好的生活，我劝你们
别采用这种心理否认的模式。
我认为少数人——为数极少的投资经理——能够创造附加值。但我认为光靠
聪明是做不到这一点的。我认为你们还必须接受一点训练，一旦瞄准机会就倾囊
出击——如果你们想要尽力为客户提供高于市场平均回报率的长期收益的话。
但我刚刚谈的只限于那些选择普通股的投资经理。我并没有包括其他人。也
许有人精通外汇或者其他业务，能够以那种方式取得极佳的长期业绩，但那不是
我了解的领域。我说的是如何挑选美国的股票。
我认为投资管理人员很难为客户提供许多附加值，但那并非不可能的任务。
重读第二讲
2006 年，我重读了第二篇讲稿，我认为可以增加如下内容来
加以提高：（1）解释哈佛大学和耶鲁大学近些年极为成功的投资；（2）现在有
许多基金试图通过模仿或延续哈佛和耶鲁的投资方法来复制它们过去的成功，对
其结果进行预测；（3）威廉？u24222X德斯通在其 2005 年的著作《财富方程式》中提
出了有效市场假设，简单地对其进行评论。
在我看来，情况是这样的，哈佛和耶鲁传统上并不强调在不借
钱的情况下持有分散化的美国普通股，所以它们近些年来投资成功可能受到如下
四种因素的推动：
（1）哈佛和耶鲁投资了债务杠杆收购（LBO）基金，这使它们
持有的美国股票的收益产生了杠杆效应。债务杠杆收购基金的结构使得它们借债
投资比在普通股票账户抵押借债更加安全，因为后一种借债在市场恐慌时常常被
迫平仓。在大市表现良好的情况下，这种做法往往能够产生较为漂亮的结果。当
然，如果除去各种基金费用，仅仅通过投资美国标普指数，再加上一点借债，也
能够得到同样的结果。
（2）在各个投资领域，哈佛和耶鲁选择或直接聘请那些能力
出众的投资经理，这让我们再次看到，市场并不是完全有效的，而且有些好的投
资结果来自异常的技巧或者其他异常的优势。就拿哈佛和耶鲁来说吧，由于它们
自身的声望，它们能够进入一些利润最丰厚的高科技风险投资基金，而其他投资
者则不得其门而入。这些基金以往都很成功，这使它们比那些较为逊色的风险投
资机构更能吸引到好的投资项目，非常合乎逻辑的是，最好的创业家都会早早选
择那些声誉最好的基金。
（3）哈佛和耶鲁明智而及时地模仿投资银行公司的做法，进
行了几种当时不常见的投资活动，比如说投资低迷的美国公司债、高收益的外国
债券和杠杆式的“固定收益套利”（Fixed Ine Arbitrage），当时这些投资
领域有许许多多的好机会。。
（4）最后，哈佛和耶鲁近些年之所以能够通过杠杆投资和非
常规投资获得不菲的收益，利率日益下降和股票市盈率逐渐上升共同起到了推波
助澜的作用。
哈佛和耶鲁极其成功的投资让我既喜且忧。喜的是，这证明学
术在世俗事务中往往是有用的。像我这样喜爱学术然而却走进商界的人，对这种
世俗成就的反应就像那些对米利都的泰勒斯津津乐道的现代科学家那样。泰勒斯
是古代的科学家，他预见到来年橄榄会大丰收，于是就把当地的橄榄压榨机都租
下来，发了一笔大财。
忧的是：（1）受到妒忌心的驱使和推销员的怂恿，其他名牌
大学热衷于模仿哈佛和耶鲁，它们未来恐怕会蒙受惨重的损失；（2）那些效仿
跟风的推销者获得成功的可能性很小。我现在的感觉跟高科技泡沫即将破灭时的
恐惧差不多。当时许多机构眼红起步早的成功风险投资者，比如说斯坦福大学，
许多风险资本家采用了居心不良的推销方法，大约 900 亿美元因此投向了低质
的、不成熟的项目，到目前为止，那些后来跟进的投资者蒙受了多达 450 亿美元
的净亏损。
此外，哈佛和耶鲁现在可能需要展现与它们之前展现出来的不
同的非常规智慧。让人们抛弃最近大获成功的做法是有悖人类本能的。但这往往
是个好主意。减少欲望，而不是为了满足欲望而增加风险也同样是个好主意。
我发表第二次演讲的时间是 1994 年，到现在已经 12 年过去了。
在这 12 年里，大量有用的思想和资料都支持了我的观点：证券市场和赛马场的
彩池投注系统都无法阻止某些投机者利用异乎寻常的技巧获得令人非常满意的、
极其出众的回报。威廉？u24222X德斯通的著作《财富方程式》收集了许多现代资料，
以十分有趣的方式证明了这个道理。此外，那本书还记录了信息理论领域的前沿
科学家克劳德？u39321X农非凡的投资业绩，那使香农的方法看起来跟查理？u33426X格的方
法差不多。
最新的普世智慧世：查理答问录
你和沃伦如何评估待收购的企业你和沃伦如何评估待收购的企的？
我们不太用财务标尺；我们也使用许多主观的标准：我们能够
信赖管理层吗？它会损害我们的声誉吗？会出现什么问题？我们理解这个行业
吗？这家企业需要注资才能继续运转吗？预期的现金流是多少？我们并不期待
它会直线增长，只要价格适中，周期性增长我们也能接受。
年轻人在工作中应该追求什么年轻人在工作中应该追求？
我有三个基本原则。同时满足这三个原则几乎是不可能的，但
你应该努力去尝试：
？u21035X兜售你自己不会购买的东西。
？u21035X为你不尊敬和钦佩的人工作。
？u21482X跟你喜欢的人同事。
我这一生真是非常幸运：由于和沃伦同事，这三个原则我都做
到了。
你对年轻人有什么人生建议吗你对年轻人有什么人生建？
每天起床的时候，争取变得比你从前更聪明一点。认真地、出
色地完成你的任务。慢慢地，你会有所进步，但这种进步不一定很快。但你这样
能够为快速进步打好基础……每天慢慢向前挪一点。到最后——如果你足够长寿
的话——像大多数人那样，你将会得到你应得的东西。
人生在不同阶段会遇到不同的难题，非常棘手的难题。我认为
有三点有助于应付这些困难：
？u26399X望别太高。
？u25317X有幽默感。
？u35753X自己置身于朋友和家人的爱之中。
最重要的是，要适应生活的变化。如果世界没有改变，我现在
身上仍然会有 12 个缺陷。
第三讲：论基本的、普世的智慧（修正稿）
斯坦福法学院1996年 4 月 191 日
在今天的演讲中，我想进一步发挥两年前我在南加州大学商学
院所讲的内容？？你们手头有我在南加大演讲的讲稿。里面没有哪一点是我今天不
会重复的。但我想扩展我当时说过的话。显而易见，如果沃伦？u24052X菲特从哥伦比
亚大学商学院毕业之后没有吸取新的知识，伯克希尔将不可能取得现在的成就。
沃伦将会变成富人——因为他从哥伦比亚的格拉汉姆那里学到的知识足以让任
何人变得富裕。但如果他没有继续学习，他将不会拥有伯克希尔？u21704X撒韦这样的
企业。
你们要怎样才能得到普世智慧呢？使用哪种方法能够让你们
跻身于世上极少数拥有基本实践智慧的人士之列呢？
长久以来，我相信有某种方法——它是几乎所有聪明人都能掌
握的——比绝大多数人所用的方法都有效。正如我在南加大商学院说过的，你们
需要的是在头脑里形成一个由各种思维模型构成的框架。然后将你们的实际经验
和间接经验（通过阅读等手段得来的经验）悬挂在这个强大的思维模型架上。使
用这种方法可以让你们将各种知识融会贯通，加深对现实的认知。
你们今天的阅读作业包括杰克？u38886X尔奇和沃伦？u24052X菲特分别
为通用电气和伯克希尔？u21704X撒韦股东撰写的最新年度股东信。杰克？u38886X尔奇拥有
工程学博士学位。而沃伦如果愿意，能够取得任何学科的博士学位。这两位先生
也都是资深的教师。
如果你们认真研究的话，会发现普世智慧是一门相当高深的学
问。不信你们看看通用电气取得的成就，看看伯克希尔？u21704X撒韦已有的业绩。
当然，沃伦有一位教授或者说导师，那就是本杰明？u26684X拉汉姆，
他对沃伦的影响很大。格拉汉姆的学问很好，当他从哥伦比亚毕业时，有三个不
同学科的系邀请他去攻读它们的博士课程，并要求他一入学就开始授课：（那三
个系分别是）文学系、希腊和拉丁古典系、数学系。
格拉汉姆的性格非常适合做学问。我认识他。他特别像亚
当？u26031X密——非常专注、非常聪慧。甚至他的外表也像个学者。而且他是个好人。
格拉汉姆对赚钱这回事并不那么用心，但去世时家财万贯——即使他总是非常慷
慨。他在哥伦比亚当了 30 年穷教书匠，并独力或合作撰写了许多后来成为他那
个学科最好教材的著作。
所以我认为，学术蕴含了许多普世智慧，而且最好的学术观念
确实是有用的。
当然，当我谈到跨学科方法——你们应该掌握各个学科的主要
模型，并将它们统统派上用场——时，我是真的呼吁你们不要理会学科的法定界
限。
这个世界并不是按照跨学科的方法组织起来的。它反对跳出学科的法定范围。
大规模的企业也是这样。当然，学术界本身也反对这么做。就这一点来说，我认
为学术界错得有些离谱，功能失调。
许多企业之所以会出现那些最糟糕的毛病，功能失调，是因为人们将现实分
割为各自为政、互不相干的独立�
