穷查理宝典-第12章
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化”现象，今后的回报率将会是 6％。如果我错了，那可能是因为一个糟糕的原
因。如果未来股票交易更像伦勃朗作品的买卖，那么股市将会上涨，但缺乏坚实
的支撑。如果出现这种情况，那就很难预测它会发展到什么程度、股价将会上涨
多高，以及会持续到什么时候。
（2001 年 4 月）总的来说，我认为美国投资者应该调低他们
的预期。人们不是有点蠢，而是非常蠢。没有人愿意说出这一点。
（2001 年 5 月）我们并没有处在一个猪猡也能赚钱的美好时
代。投资游戏的竞争变得越来越激烈。
我不认为我们将会看见大多数股票像 1973…1974 年，甚至是
1982 年那样，价格跌到令人流口水的低位。我觉得沃伦和我非常有可能再也看
不到这些机会了，但那并不是坏事。我们只要继续努力就好啦。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
（巴菲特：不过也不是完全没有可能。你无法预测市场将会怎
样。在日本，十年期债券的利率只有 0。625％。以前谁能想得到呢？）
就算日本发生了那样的事情，美国的情况也不会那么糟糕。在
接下来这段日子里，那些普通的高薪投资顾问将不会有非常好的表现。
垃圾债的短暂崩溃（2002 年底）是很奇怪的事情，当时它们
的收益率高达 35％到 40％。垃圾债市场绝对是一片混乱。如果股市也遭遇这种情
况——那么不难想像，很快就会大崩盘。
当前的市场环境场
（2004 年 5 月）说到大环境，我认为它会令那些想要很容易、
很有把握地赚到钱的人感到非常痛苦。普通股的估值可能相当合理，但它们不算
特别便宜。
我们的现金就足以说明问题了。如果我们有很多好主意，我们
就不会拥有这么多现金。
伯克希尔和西科有大量我们不知道用来干什么的现金。如果你
算上债券的话，伯克希尔有 700 亿美元，西科的现金也是多得不得了。我们的现
金是有史以来最多的。要是在以前，我们只要沉住气就可以了，我们能够把现金
派上用场。
（2001年至2006年在伯克希尔？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
“我没有什么要补充的要”第二篇
接下来，我们来看查理如何监控宏观的经济趋势和变化：
问：为了理解宏观的经济环境，你通常关注哪些宏观的统计数
据呢？或者说你觉得哪些数据比较有用呢？
我觉得都没有用。我只是密切关注伯克希尔的各家子公司，常
常阅读商业报纸和杂志而已，由此我能接触到大量宏观层面的东西。我发现我只
要这么做，就足以了解宏观层面正在发生什么情况了。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
对企业管理层的批评的
篡改盈利数字和做假账和
有那么多钱压在财报数据上，有人想要篡改它们也是很正常
的。很多人都这么做，所以出现了谢皮科效应（Serpico Effects）（注：谢皮
科是一名纽约的退休警察，1970 年代因对警察腐败作证而出名。其经历于 1973
年被拍成电影《谢皮科》，由好莱坞著名男演员艾尔？u24085X西诺主演），也就是说，
每个人都觉得自己的做法没有错，因为其他人也那么做。事情总是这样的。
（现在，它的机制类似于连锁信。由于和诸如风险投资之类的
合法活动混在一起，这种做法看起来似乎很体面。但我们正在混淆体面的活动和
可耻的活动——所以我在伯克希尔？u21704X撒韦的年会上说，如果你把葡萄干和大便
搅在一起，你得到的仍然是大便。会计学没有办法阻止那些道德败坏的管理人员
从事那种连锁信式的骗局。
逮到行为不轨的管理人员
伯纳德？u22467X伯斯和肯？u25289X伊就像漫画中的小丑——他们很容
易被逮到。他们几乎是变态狂。但是要逮到荷兰皇家壳牌公司的问题，就难多了。
但我们不需要吸取他们的教训，因为我仍然相信埃克森的数据
是正常的。
我想向大家道歉。昨晚提到某些当代的商业巨头时，我说当他
们说话时，他们就是在说谎；当他们沉默时，他们就是在偷窃。这句话不是我独
创的，（很多年前） 就有人用它来描绘那些工业大亨。
美国企业对特别费的痴迷
你说这笔费用每年总是会出现，它还有什么特别的呢？
公司治理
有个热衷于改革的积极分子说沃伦担任可口可乐公司的董事
有悖于可口可乐公司的利益，这种白痴说法对改革事业毫无帮助，反而伤害了它。
那些人的傻冒行为破坏了他们的事业。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
对基金管理企业的批评业
有缺陷的激励机制激
现在一般基金的管理系统要求人们假装去做他们做不了的事
情，假装喜欢他们其实不喜欢的事情。这种生活方式很可怕，但它能得到很多薪
水。
没有增加价值
开放式基金每年收取 2％的费用，然后那些经纪商让人们在不
同基金之间转来转去，多付 3％到 4％的费用。可怜的普通基民们把钱交给专业人
士，却得到糟糕的结果。我觉得这很恶心。本来人们买你的产品，你应该让他们
的资产增值。但在这个国家，基金管理人员却只顾着自己赚钱。
这个行业很滑稽，因为从净收益来看，整个投资管理行业加起
来并没有对全部客户的资产提供附加值。这就是这个行业的运作方式。
股票经纪人vs指数
这次年会坐满了许多聪明的、值得尊敬的股票经纪人，他们为
客户提供了很好的服务，在这里很难指责他们。但总的来说，股票经纪人的表现
太差了，甚至还比不上指数基金。
我认为对于一般基金来说，投资指数是比现在通行的无借贷股
票投资更为聪明的投资策略——尤其是在现行做法每年的管理费用超过 1％的情
况下。指数基金的表现不可能永远都这么好，如果几乎所有人都转而投资它的话。
但它的良好表现可以持续很长一般时间。
共同基金丑闻
选择投资管理人员这件事最近变得更难了，因为人们发现，有
不少共同基金的管理人员接受贿赂，出卖了他们自己股东的利益。
这就像一个人走过来说：“我们为什么不把你母亲杀死，然后
瓜分她的保险金呢？”很多人说：“好啊，我正需要那笔保险金呢。”
他们有许多人觉得自己被冤枉了。
如果共同基金的监事是独立的，那么我就是俄罗斯波尔修芭蕾
舞团的首席男明星。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
对华尔街的批评的
华尔街的道德缺失道
华尔街的平均道德水准永远至多只能说是中等……这并不意
味着华尔街没有一些正直的聪明人，其实是有的，像今天在座的各位，但我认识
的每个人都不得不和他自己的公司对抗（为了做正确的事情）。
过去这些年来，投资银行业的道德风气逐渐败坏。许多年前，
我们花 600 万美元收购多元零售公司（Diversified Retailing），银行对我们
进行了严格而聪明的审查。那些银行家关心他们的客户，想要保护他们的客户。
现在的风气是，只要能赚钱，什么都可以卖。你能把东西卖掉，
你就道德高尚。但这个标准可不够。
所罗门个案研究案
现在的情况真令人吃惊。所罗门的自律和理性程度至少不比其
他投资银行差，但到头来，所罗门居然求爷爷告奶奶地想要得到罗伯特？u40614X克斯
韦尔这种人的投资业务，这人的绰号可是“跳来跳去的捷克人”啊。他既然有这
个花名，投资银行就不应该去抢着做他的生意。
（ 巴菲特： 就在人们发现他跳海的那天（由于丑行败露，他
跳海自杀了），我们（所罗门）把钱汇给他，以交换他正要汇给我们的钱，但他
没有付款。所以，我们去英国找他的几个儿子收账，那真是一团糟。我们收回了
应得的钱。）（编者注：和其他大多数债权人不同，所罗门最终确实收回了款项。
正如查理所说的：“这是个小小的奇迹——我们不配要回这笔钱。”）
如果有个投资银行家多开几张交易单给麦克斯韦尔，那么他的
收入将会显著增长。你得防止人们为了挣钱将不三不四的人带入。
（2001年至 2006年在伯克希尔克？哈撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘录谈）
诺曼底美国的个案国研究
（在谈起所罗门和一家他们没有点名的不良企业有交易时，沃
伦和查理自顾自地笑了起来。然而，在 2002 年的年会上，查理点明那家企业就
是诺曼底美国公司。所罗门发现这家公司公开招股的材料全是伪造的，所以在尚
未发生交易的时候及时地取消了它的首次公开募股。根据美国证券交易委员会网
站上的一份报告，“1995 年 8 月 15 日，诺曼底的股票被推荐在纳斯达克全国市
场系统上交易。一天之后，诺曼底取消了新股发行，并宣布所有的交易无效。”）
这件事是一个很好的（又充满讽刺的）经历。沃伦、路易斯？u36763X
普森和我都是（所罗门的）董事，我们还是最大的股东，我们说：“别跟这个家
伙做生意。”但他们不听我们的话，还说承销委员会已经批准了那次新股发行。
（沃伦：“他身上挂着一个霓虹灯牌写着‘骗子’。他确实坐
牢了。碰巧的是，他宣称拥有大量伯克希尔的股票，并从中获利不菲，但我检查
了股东名录，并没有看到他的名字。他的名字也许很普通，跟他重名的人很多，
但如果他真有那么多股份，我想我应该能够找出来（所以他很可能在持有伯克希
尔股份这件事上说了谎）。”）
对会计的批评
大型会计师事务所的道德沦丧道
在我年轻的时候，大型的会计师事务所是非常正派的地方，没
有人赚脏钱。但在过去的 25 年来，它们逐渐做出一些糟糕的行为。你一旦开始
做坏事，那么第二次做就容易多了，到最后，你就会成为道德败坏的人。这个国
家的大型会计师事务所居然为了钱而明目张胆地做假账，帮助客户逃税……
太多的律师和会计师事务所参与了�
