mba财务管理2-第5章

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每个月的股票报酬率计算出来的贝他系数值为１．１１。
　　　　两个问题限制了在计算项目的最低报酬率时贝他系数历史估计值的使用。首先，公司通常都从事多类业务。因此一个公司的贝他系数是各类业务的贝他系数的加权平均值。其次，杠杆会影响贝他系数。公司增加负债时，即使公司资产的风险程度保持不变，也会增加其权益贝他系数。这是因为最安全的现金流量流向了债权人。当负债增加时，股东所保留的现金流量变得风险更大。所以，除非一个项目的风险和杠杆程度都与公司总体的风险和杠杆程度相同，否则对公司贝他系数的历史估计值在用作该项目的贝他值之前必须重新解释和调整。
　　　　（在住宿和饭店行业的其他可与马里奥特公司相比的公司的贝他系数、杠杆和其他相关信息参见：可比的旅馆和饭店行业的公司的资料）
　　　　为了选择用于计算最低报酬率的适当的风险补偿，考尔先生考察了公司股票和债券市场的各种贝他系数。（持有期间政府和公司债券，以及标准普尔５００家公司普通股股票的综合指数的报酬率的历史资料参见：选择出的证券和市场指标的年持有期报酬率）持有期的报酬率指证券持有者已实现的报酬率，包括持有者所收到的任何现金付款（例如普通股股利和债券的息票）加上证券的任何资本性收益和损失。例如，１９８７年标准普尔５００家普通股股票的综合指标中持有期报酬率为５．２３％，即３．２０％的股利报酬与２．０３％的资本性收益之和。１９８７年的美国长期政府债券的持有期报酬率为－２．６９％。它是７．９６％的息票利息与－１０．６５％的资本性收益之和。（参见：标准普尔５００家股票综合报酬率高于国库券、美国政府债券，和高级别的长期公司债券的差异额的资料）
　　　　考尔先生非常关心，特别是在表：选择出的证券和市场指标的年持有期报酬率和表标准普尔５００家股票综合报酬率高于债券报酬率的差异额所示的债券市场具有高报酬率并且变化不定的情况下，衡量这些平均值的正确时间间隔。
　
表：业务部门的财务业绩概况，1983－1987
_________________________________________________
　　　　　　　　　　　　　1983　　　　1984　　　　1985　　　　1986　　　　1987
住宿
销售　　　　　　1320。5　1640。8　1898。4　2233。1　2673。3
营业利润　　　　139。7　　　161。2　　　185。8　　　215。7　　　263。9
可辨认资产　1264。6　　1786。3　　2108。9　　2236。7　　2777。4
折旧　　　　　　　　　27。4　　　　31。3　　　　32。4　　　　37。1　　　　43。9
资本性支出　　377。2　　　366。4　　　808。3　　　966。6　　1241。9

合同服务
销售　　　　　　　950。6　1111。3　1586。3　2236。1　2969。0
营业利润　　　　　71。7　　　　86。8　　　118。6　　　154。9　　　170。6
可辨认资产　　391。6　　　403。9　　　624。4　　1070。2　　1237。7
折旧　　　　　　　　　26。1　　　　28。9　　　　40。2　　　　61。1　　　　75。3
资本性支出　　　43。8　　　　55。6　　　125。9　　　488。7　　　112。7

饭店
销售　　　　　　　679。4　　707。0　　757。0　　797。3　　879。9
营业利润　　　　　63。8　　　　79。7　　　　78。2　　　　79。1　　　　82。4
可辨认资产　　483。0　　　496。7　　　582。6　　　562。3　　　467。6
折旧　　　　　　　　　31。8　　　　35。5　　　　34。8　　　　38。1　　　　42。1
资本性支出　　　65。0　　　　72。3　　　128。4　　　　64。0　　　　79。6
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　表：可比的旅馆和饭店行业的公司的资料
__________________________________________________
　　　　　　　　　　　　　　　　　　算术平均　权益贝　　市场　　1987年收　　　　　　　　　　　
公司和业务性质　　　　报酬率a　　他系数b　杠杆c　入（10亿）
—————————————————————————
马里奥特公司　　　　　　10。57％　　　…1。11　　　41％　　　6。52
（拥有、经营和管理旅
馆、饭店、航空和机
构等的食品服务）

旅馆
希尔顿饭店公司　　　　17。16　　　　0。76　　　　14　　　　0。77
（拥有、管理和授予旅
馆执照；经营俱乐部）
假日公司　　　　　　　　　　32。89　　　　1。35　　　　79　　　　1。66
（拥有、管理和授予旅
馆和饭店执照，经营
俱乐部）
拉快因他汽车旅馆　　…5。19　　　　0。89　　　　69　　　　0。17
（拥有、经营和授予汽
车旅馆执照）
罗漫达旅店公司　　　　10。57　　　　1。36　　　　65　　　　0。75
（拥有和经营旅馆和饭
店）

饭店
教堂炸鸡　　　　　　　　　　1。79　　　　　1。45　　　　4　　　　　0。39
（拥有及授予娱乐业务
和饭店特许经营权）
克丽丝国际食品公司24。32　　　　1。45　　　　10　　　　0。57
（经营肯德基炸鸡特许
经营店和价格适中的
饭店）
弗瑞思饭馆　　　　　　　　45。83　　　　0。57　　　　6　　　　　0。14
（经营和授予饭店
特许经营权）
罗必思自助餐厅　　　　15。50　　　　0。76　　　　1　　　　　0。23
（经营自助饕厅）
麦当劳　　　　　　　　　　　　23。93　　　　0。94　　　　23　　　　4。89
　（经营和授予饭店特
许经营权和提供饭店
服务）
温蒂斯国际　　　　　　　　7。76　　　　　1。32　　　　21　　　　1。05
　（经营和授予饭店特
许经营权，提供饭店
服务）
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a·计算的期间为1983一1987年。
b·用1983一1987年五年间每月的数据估计得到。
c·负债的账面价值除以负债账面价值与权益市场价值之和。


表：选择出的证券和市场指标的年持有期报酬率，1926一1987
_________________________________________
年份　　　　　　　　　　　　　　　　　算术平均值　　标准离差
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短期国库券报酬率
1926…1987　　　　　　　　　　　　　　　3。54％　　　　　　0。94％
1926…1950　　　　　　　　　　　　　　　1。01　　　　　　　0。40
1951…1975　　　　　　　　　　　　　　　3。67　　　　　　　0。56
1976…1980　　　　　　　　　　　　　　　7。80　　　　　　　0。83
1980…1985　　　　　　　　　　　　　　10。32　　　　　　　0。75
1986　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　6。16　　　　　　　0。19
1987　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　5。46　　　　　　　0。22
长期美国政府债券报酬率
1926…1987　　　　　　　　　　　　　　　4。58％　　　　　　7。58％
1926…1950　　　　　　　　　　　　　　　4。14　　　　　　　4。17
1951…1975　　　　　　　　　　　　　　　2。39　　　　　　　6。45
1976…1980　　　　　　　　　　　　　　　1。95　　　　　　11。15
1981…1985　　　　　　　　　　　　　　17。85　　　　　　14。26
1986　　　　　　　　　　　　　　　　　　　24。44　　　　　　17。30
1987　　　　　　　　　　　　　　　　　　　…2。69　　　　　　10。28
高等级长期公司债券报酬率
1926…1987　　　　　　　　　　　　　　　5。24％　　　　　　6。97％
1926…1750　　　　　　　　　　　　　　　4。82　　　　　　　3。45
1951…1975　　　　　　　　　　　　　　　3。05　　　　　　　6。04
1976…1980　　　　　　　　　　　　　　　2。70　　　　　　10。87
1981…1985　　　　　　　　　　　　　　18。96　　　　　　14。1@
1986　　　　　　　　　　　　　　　　　　　19。85　　　　　　　8。19
1987　　　　　　　　　　　　　　　　　　　…0。27　　　　　　　9。64
标准普尔500家股票指数
综合报酬率　　　　　　　　　　　　　12。01　　　　　　20。55
1926…1950　　　　　　　　　　　　　　10。90　　　　　　27。18
1951…1975　　　　　　　　　　　　　　11。87　　　　　　13。57
1976…1980　　　　　　　　　　　　　　14。81　　　　　　14。60
1981…1985　　　　　　　　　　　　　　15。49　　　　　　13。92
1986　　　　　　　　　　　　　　　　　　　18。47　　　　　　17。94
1987　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　5。23　　　　　　30。50
————————————————————


表：标准普尔500家股票综合报酬率高于债券报酬率的差异额
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　　　年份　　　　　　　　　　　　　　　　算术平均值　　标准离差
——————————————————————　

标准普尔500家股票综合报酬率
与短期债券之间的差异额
美国国库券的报酬率
1926…1987　　　　　　　　　　　　　　　8。47　　　　　　　　20·60％
1926…1950　　　　　　　　　　　　　　　9。89　　　　　　　　27。16
1951…1975　　　　　　　　　　　　　　　8。20　　　　　　　　13。71
1976…1980　　　　　　　　　　　　　　　7。01　　　　　　　　14。60
1981…1985　　　　　　　　　　　　　　　5。17　　　　　　　　14。15
1986　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　12。31　　　　　　　17。92
1987　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　…0。23　　　　　　　30。61
标准普尔500家股票综合报酬率与长
期债券之间的差异额
1926…1987　　　　　　　　　　　　　　　7。43％　　　　　　　20。78％
1926…1950　　　　　　　　　　　　　　　6。76　　　　　　　　26。94
1951…1975　　　　　　　　　　　　　　　9。48　　　　　　　　14。35
1976…1980　　　　　　　　　　　　　　　1。86　　　　　　　　15。58
1981…1985　　　　　　　　　　　　　　　…2。36　　　　　　　13。70
1986　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　…5。97　　　　　　　14。76
1987　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　7。92　　　　　　　　35。35
标准普尔500家股票综合报酬率与高等级
的长期公司债之间的差异额
1926…1987　　　　　　　　　　　　　　　6。77％　　　　　　　20。31％
1926…1950　　　　　　　　　　　　　　　6。06　　　　　　　　26。70
1951…19@5　　　　　　　　　　　　　　　8。82　　　　　　　　13。17
1976…1980　　　　　　　　　　　　　　　12。11　　　　　　　15。84
1980…1985　　　　　　　　　　　　　　　…3。47　　　　　　　13。59
1986　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　…1。38　　　　　　　14。72
1987　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　5。50　　　　　　　　37。06
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＃0
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　模拟试卷（十）
一、选择题
１、ＭＭ理论认为，在有公司税的情况下，有举债公司的价值为（　）。
　　　　　　Ａ、ＶL＝ＶU
　　　　　　Ｂ、ＶL＝ＶU＋ＲS
　　　　　　Ｃ、ＶL＝ＶU＋税质观值
　　　　　　Ｄ、ＶL＝ＶU＋ＲWALL









２、有举债公司的权益资金成本等于（　）。
　　　　　　Ａ、相同企业风险有负债公司权益成本＋负债成本
　　　　　　Ｂ、相同企业风险有负侦公司权益成本＋风险贴水
　　　　　　Ｃ、相同企业风险的完全权益公司成本＋风险贴水
　　　　　　Ｄ、相同企业风险的完全权益公司权益成本＋利税
＃1
３、ＭＭ理论认为，权益成本会因负债的增加而（　），公司的权平均资金成本随负债的增加而（　）。
　　　　　　Ａ、增加　　　增加
　　　　　　Ｂ、增加　　　下降　
　　　　　　Ｃ、下降　　　下降
　　　　　　Ｄ、下降　　　增加










４、ＭＭ理论和米勒模式的不同处在于（　）。
　　　　　　Ａ、是否存在公司税
　　　　　　Ｂ、是否反对负债
　　　　　　Ｃ、是否存在个人税
　　　　　　Ｄ、都不是
＃2
５、米勒模式：当个人税存在时，有举债公司的价值等于（　）。
　　　　　　Ａ、相同企业风险有负债公司权益成本加负债成本
　　　　　　Ｂ、相同企业风险有负债公司权益成本加节税利益
　　　　　　Ｃ、相同企业风险有完全权益公司价值加风险贴水
　　　　　　Ｄ、相同企业风险有完全权益公司价值加节税利益











６、财务危机的直接成本包括（　）。
　　　　　　Ａ、公司负债成本
　　　　　　Ｂ、清算或重组的法律成本
　　　　　　Ｃ、公司流动资金成本
　　　　　　Ｄ、管理成本
＃3
７、当财务危机出现时，股东采取措施可能会影响债权人利益的是（　）。
　　　　　　Ａ、选择较高风险的投资方案
　　　　　　Ｂ、减少或不作足额投资
　　　　　　Ｃ、发放超额股利
　　　　　　Ｄ、进一步负债