巴菲特中国智慧+股神有道-第21章
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遗弃的股票中拾取具有长期价值的财宝。
听到坏消息就抛售股票的“坏消息现象”在股市十分普遍。坏消息意味着股价下跌，也意味着巴菲特及其信徒的“眼睛发亮”。
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◎第四章当股神遭遇熊市（18）
巴菲特认为，只有当股市的恐慌和公司的坏消息同时出现时，才是选择性反向购买的最佳时机。他经常利用行业不景气、个别公司的灾难、公司结构变化和战争现象创造的机会购买。
2股神如何看待熊市
对于巴菲特这样的价值投资者而言，熊市一点儿也不值得害怕。首先，300年的资本市场发展历程已然证明，熊市不会持续到永远。其次，一旦选定并购买一只股票，他得到的不是一纸凭证，而是企业的一部分。如果发生了什么大的灾难，比如说世界末日到来了，一切都将毁灭，对于所有的人而言，生命都将毁灭，谁还来得及为失去财富而忧虑呢？
只要世界不会毁灭，人类得以幸存，男人们早上起来总是要刮胡子，千千万万的美国人甚至是许多外国人总会口渴，总会有那么多人依然要喝可口可乐，那么吉列公司和可口可乐公司就会创造利润，股东就可分得红利。那么灾难又何所惧哉？
巴菲特不止一次强调，伯克希尔？哈撒维公司的目标是使持股合伙人的利润来自于公司，而不是其他共有者的愚蠢行为。所以，他希望股东们不要认为自己拥有的股票仅仅是一纸价格每天都在变动的凭证。而一旦某种经济事件或政治事件发生，就紧张不安，把他的伙伴无情抛弃。相反，巴菲特希望股东们将自己想象成为公司的所有者之一，对这家企业愿意无限期投资。就像如同与家庭中的其他成员合伙拥有的一个农场或一套公寓。股票的价格最终将取决于未来的收益。整个投资过程如同是棒球运动一样，要想让记分牌不断翻滚，运动员必须盯着球场而不是记分牌。如果投资者们有坚定的长期投资期望，那么短期的价格波动对他们来说就毫无意义。除非这些波动能够让投资者们有机会以更便宜的价格增加股份。
在巴菲特看来，公司经营的好坏与股价没有任何关系。如果一个投资者不愿意拥有一家公司十年，那就不要考虑拥有它十分钟。他声称自己从不试图通过买卖股票赚钱。他购买股票是在假设他们次日关闭股市，或在五年之内不再重新开放股市的基础上。
巴菲特所执掌的伯克希尔？哈撒维公司既是一群其他公司的股东，更有成千上万散布在全球各地的股东。在1983年面向股东发言时，巴菲特说：他本人从未把单一年度的数字表现看得太认真，毕竟没有什么道理要把企业反映盈余的期间与地球绕行太阳公转的周期划上等号。反倒是，他建议至少以五年为一周期来评断企业整体的表现，若五年平均利得要比美国企业平均来得差时，便要开始注意了。就像Goethe所观察到的，到时要注意我们所提出的解释，万一要是失败了，解释的理由可能会有一大堆。投资者应考虑企业的长期发展，而不是股票市场的短期前景。
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◎第四章当股神遭遇熊市（19）
在下一轮股市暴跌时，请本书的读者务必记住巴菲特这位睿智老人的告诫：“当你购买股票的时候，要记住你正在购买公司资产的一部分，并且想去分享它的财富。不要相信投资就是股权证书不断易手的观点。”既然是购买公司的资产，那就和购买猪肉没什么两样了，价格跌得越厉害，对投资者越有利。因为价格越低，同样价值的东西就变得越便宜。因此，只要你对你所持有股票的公司充满信心，你就应该对股价下跌持欢迎的态度，并抓住这个机会增加你的持股。也许，想通了这个道理，你会和巴菲特一样，期待股市的暴跌。
退一步来说，就算你不是像巴菲特一样的长期投资者，而是等着在某个适当的时候把这些股票换成你生活所必需的房子或者田地，手中所持股权下跌也没有任何理由让你悲观绝望。因为市场先生也许会在短时间内忽视企业的基本面因素，但只要给予足够的时间，这些因素一定会在市场上反应出来。只要你所购买公司的营运状况良好，你对这些公司的销售收入、存货、资本负债率指标了如指掌，它迟早会涨上去的。
在中国，还有一种极其荒谬的见解，一些过于愚蠢的评论家认为：由于股票市场掌握在这些投资大户手上，所以小额投资人根本一点机会也没有。
巴菲特对这类谬论提出了尖锐的批评，在他看来：不管资金多寡，这样的市场绝对有利于任何投资者，只要他能够坚持自己的投资理念，事实上由手握重金的基金经理人所造成的市场波动，反而使得真正的投资人有更好的机会可以去贯彻其明智的投资行动，只要他在面临股市波动时，不会因为财务或心理因素而被迫在不当的时机出脱手中持股，他就很难会受到伤害。
（1）千万别亏本
无论是1969年的离场还是1987年的减仓，在采取这些行动之前，巴菲特并没有100％的把握股市一定会跌，至少在短期之内不一定会跌。然而正是保本意识促使巴菲特谨慎地选择了离场或减仓。在那些熊市来临前的日子，一定有很多的投资者像巴菲特一样嗅到了危机来临的味道，然而他们却没有果断离场，因为他们没有把保本作为第一原则。在这些投资者心里，赚取更大的收益才是第一原则，他们总是陶醉在股市会不断上涨的幻觉中而无法自拔，这就是他们与巴菲特的区别。即使是经历了1987年的大股灾之后，美国一些共同基金公司的调查仍表明，很大比例的的散户依然不相信共同基金会发生资本损失，不相信市场会有高于10％的跌幅。另外一些投资者把损失看作是暂时的下跌，还有一些人出于一种心理保护机制而通过违背他们自己的原则来尽力避免损失：他们通过抛硬币来决定买进或卖出股票。
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◎第四章当股神遭遇熊市（20）
（2）知道自己想要什么
巴菲特并不是仅仅把伯克希尔？哈撒维公司作为一家纺织企业来经营，而是以它为自己的投资平台，进行股票投资和企业并购。纺织企业要投资厂房和设施，资金量需求很大。巴菲特一直想解决这个问题，他瞄上了奥马哈的一家保险公司：国家保险公司。国家保险公司是靠在大萧条时期为出租车提供保险起家的。它的主要拥有者林沃尔特生动地阐述了国家保险公司的经营原则：“没有糟糕的风险，只有糟糕的赔付比例。”通过良好的风险控制机制，国家保险公司设计出一系列范围非常广阔的产品，吸引了大批顾客，公司账户上积累着大量保费。1967年，巴菲特深有远见地以860万美元购入了国家保险公司以及另一家保险公司——火灾及海运保险公司的全部流通股。纺织企业是很消耗现金的，而保险公司能产生现金，债务可以在将来偿付。所以，保险公司的保费能够补偿纺织企业的支出，巴菲特还可以拿补偿后的剩余去投资基金，获得投资收益。巴菲特收购保险公司的意义非常重大，国家保险公司是巴菲特巨大成功的关键因素之一。1968年，国家保险公司保费收入2000万美元，税后利润达到220万美元。从此以后，他有了一个源源不断的资金库，为他的投资提供了充沛的资金，而且他还能享受税收优惠。当时人们还未领略到保险业对于投资的益处，等到他们发觉过来，巴菲特已经捷足先登了。
（3）微软就是再便宜也不买
技术发展太快了，今天的领先者可能在一夜之间就被后来者超越，今年还是盈利的网络公司可能明年就会巨额亏损。巴菲特无法准确预测网络科技公司的发展前景，他不能投资一个不确定的未来，尽管现时状况是那么美好。他与微软创始人盖茨是非常要好的朋友。他问盖茨能不能确定10年后软件会是什么样，网络和电脑又会是什么样？盖茨说，我也不能确定，因为这个行业发展太快了。巴菲特诚恳地告诉盖茨，既然他作为公司董事长都不能确定微软的未来，他更不能违背自己的投资原则，投资自己看不懂的股票，所以他的伯克希尔？哈撒维公司不能购买微软的股票。只是因为他们是朋友，巴菲特可以以个人的身份投资微软。连最出色的生意人所经营的最为强大的网络公司都不能够受巴菲特青睐，其他的网络科技公司更是可想而知，不可能获得巴菲特的投资。在整整5年中，伯克希尔？哈撒维公司竟然连一股网络股都没有购入。
六、在熊市的悲观氛围中做生意
明道若昧，进道若退，夷道若颣。
白话文：光明的道好似暗昧；前进的道好似后退；平坦的道好似崎岖。
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◎第四章当股神遭遇熊市（21）
市场信心过于低迷，所有投资者都不愿意购买和持有股票的时候，往往是购入股票的大好时机。巴菲特本人也多次说，相比之下，他更愿意在熊市的悲观氛围中做生意。
1熊市中的并购机会
1977～1981年，美国经济陷入了滞胀，股市也徘徊不前，道—琼斯指数一直在1000～800之间波动，股市波澜不惊。在这几年中，趁着市场的低迷，巴菲特花费4750万美元购入了政府雇员保险公司的大部分股份。早在1948年，巴菲特的老师格雷厄姆就收购了政府雇员保险公司50％的股份，并出任政府雇员保险公司的董事。因此，巴菲特对政府雇员保险公司熟悉已久。政府雇员保险公司一直以低廉的产品价格著称，它的保险产品价格大大低于其他保险公司。低定价归功于政府雇员保险公司的低承保成本，它的承保成本仅为13％，远低于行业30％的水平。政府雇员保险公司有巨大的竞争优势。然而在1976年，由于错误计算了客户索赔额，以及保险产品定价过低，政府雇员保险公司濒临破产，股票价格一落千丈，从每股61美元跌至每股2美元。政府雇员保险公司的创始人利奥？古德温的儿子小利奥在接管公司后忍受不了这次股票的大幅下跌自杀身亡。但是，巴菲特仍然相信政府雇员保险公司的整个竞争优势依然存在，而且他对新任首席执行官寄予厚望。于是他在低点持续买入了大部分政府雇员保险公司的股票。从1977年起，政府雇员保险公司就成为巴菲特投资组合中最主要的部分之一。
许多熟悉巴菲特的中国人都以为巴菲特只买保险和大众消费类企业的股票，真实的情况不是这样的。自从20世纪60年代以来，巴菲特就一直在购买银行股。一般而言，银行类企业的确是值得投资的宝藏。让我们看看，巴菲特是怎样购买银行股的呢？在上个世纪90年代，美国银行业迎来了它有史以来非常艰难的时期。也就是说，银行股进入了大熊市，巴菲特开始大规模吸收银行股。M&TBANK则是其中的一个典型案例。为了生存，M&T急需一笔现金去完成两笔收购。财大气粗的巴菲特为它提供了这笔资金。最初巴菲特并没有直接购买他们的股票，而是借给他们4000万美元。以此换
