决定你未来15年的世界 下一轮全球趋势-第15章

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0％以上。金融资产的所在地与其所有者并不相同。美国GDP占世界总和的29％，拥有的金融资产比例达到37％，约为44万亿美元。不过，有12％的美国公司股票、25％的美国企业债券、44％的美国政府国债并不在美国人手上。到2007年7月，中国政府持有的美国国债数额为4　080亿美元，日本是6　110亿美元。两国合计，中国与日本政府持有美国联邦与各州及地方政府的外部债权总和的20％以上。这是一扇窗户，全球投资人普遍看好美国经济繁荣前景，从中可见一斑。

美元在全球资本市场货币流通的主导地位，可以强化这种乐观判断，也可以进一步说明在全球经济活动中，美国经济普遍性的卓越表现。2004年，全球范围内，有45％的公司股票交易、43％的企业债券交易，都是通过美元结算——由于美元是买卖美国股票与债券的流通货币，上述比例数值就可以告诉我们，哪个国家的债券与股票在全球资本市场上大量买卖。这类数据也能说明，全球投资人如何不看好欧洲与日本的经济前景：2004年，只有15％的普通股票交易通过欧元结算，而日元结算的比例更是只有9％，尽管欧洲的经济规模与美国相差无几，一个日本的经济规模也接近美国的一半。在全球投资人看来，英国的经济前景稍好一些，2004年约有8％的全球股票交易通过英镑结算。

通过各国金融资产增长来源这个窗口，可以观察推动各国经济发展的不同动力。美国是全球企业经营活动的中心，金融资产增长主要通过增持普通企业股票实现，主要推动力就是各公司首次公开发行股票（IPO）时买进，等待股价大涨，在股市上赚取高额回报。在日本，股市经过多年下跌与停滞之后，刚刚恢复元气，金融资产增长主要通过发行政府公债推动。在欧洲，各国政府还在苦苦寻求刺激私营经济发展的良方，努力保持难以为继的福利制度继续运行，金融资产增长主要来自国有企业的特许经营以及政府公债。在中国，股票与债券市场很不发达，金融资产的快速增长主要表现在银行账户的私人储蓄上，在一个缺乏广泛覆盖的医疗保险与公共养老制度的社会，私人储蓄就成为人们就医看病、退休养老的主要保障。

到2020年，美国依然可以保持金融行业的主导地位，尽管优势没有现在这么明显。最近，阿兰·格林斯潘（Alan　Greenspan）对参议员的一个委员会表示，今天以至在他所能预见的未来，“购买美国财政公债，是世界上最安全的投资。”美国政府公债今后很可能继续成为全世界最安全的金融资产，与其他任何国家相比，美国公司股票及债券也会继续吸引更多的海外投资人。财经作者有时会把这种现象归因于美国的“政治稳定”，这基本上是美国保守的经济文化的一个委婉说法。无论美国政治左倾还是右倾，美国企业几乎总是要比其他发达国家企业更加自由。过去75年来，欧洲国家许多行业实行国有化（很多企业最近又实行私有化），而在美国就没有出现类似情形，与中国国有企业大量存在更是不可同日而语。就我们的记忆所及而言，与欧洲人和亚洲人相比，美国人一直以来都更加尊重企业，即使企业提供的医疗与养老保险之类公共产品不尽人意，他们依然信任企业。而且，长期以来，欧洲与日本的经济制度安排，倾向于以财富保持为中心，而美国则更加强调财富创造。企业文化倾向不同，必定导致现实差异，美国企业的投资回报率往往更高，最显著的区别就是，美国企业家面对的法律法规约束要少得多。在全球经济活动中，新兴企业通过不断创新（包括就业机会），创造了巨额财富，这些财富迅速成为投资人所需的金融资产。未来10年，对全球投资人来说，最重要的很可能就是，美国依然会继续保持低于日本与大多数欧洲国家的企业税率，因为美国社会保障（医疗保险除外）公共负担的成本增长比日本和欧洲都要慢。

第二章　首当其冲的全球化　天下熙熙皆为利来：资本市场的全球化（3）

　　　　短期之内，全球资本市场的最大变化，将是中国金融市场与金融资产的重要性日益增加，而日本则会相对下降。目前，中国金融资产总量为5万亿美元，不到日本的1/3，也不及欧洲的1/7，美国的1/9。但是，除了美国，中国金融资产增长速度比任何国家都快。增长最快的就是中国国有“银行”的居民储蓄。如今，中国国有银行基本上仍然只是一个中转机构，负责把储户存款发放给地方政府和那些时常破产的国有企业。简单说来，中国银行与欧美银行没有多少相同之处，欧美银行以合理的客观标准为基础，为私营企业与消费者创建贷款信用。在更广泛的意义上说，中国仍然缺乏构建现代金融市场所需的绝大多数独立的公营及私营机构与规章制度，而这正是把一个国家不断增长的财富转变为纸质（数字）凭证，实现全球范围内自由交易的基础。年轻的中国股市上，绝大部分上市公司（所谓的“红筹股”）能够上市，并不是因为他们符合资本市场标准，能够提供透明的财务报表，而是因为他们具有政治优势。经营股票交易的中国证券公司，也不能像西方证券公司那样受到规则约束，自然也就无法建立市场信心。对全球资本市场而言，也许最为重要的就是，中国依然缺乏自由兑换的货币流通。

几乎可以肯定，未来10年，所有这些情况都会发生变化，尽管那会是一个渐进而痛苦的过程。在中国，已经有100多家西方银行开设分行，当然主要是为外资企业服务。不过，最近中国已经允许花旗银行、法国兴业银行及美洲银行持股中国国有银行，这些西方银行将为中国带来现代银行实务模式。允许建立现代银行制度，中国也会面临挑战：没有了国有银行的贷款支持，大部分现存国有企业很快就会破产，由此导致数以百万计的工人失业。类似地，在人民币升值方面，中国也已经迈出了一小步。这个方面的挑战在于，货币流通真正实现自由兑换与通过廉价出口保持经济增长这一基本战略之间如何协调一致。外国投资人一旦获悉可以把在中国赚钱的利润拿回本国，一定会蜂拥而至这个全球增长最快的经济体——外资涌入就会拉动人民币升值，进而抬高中国出口到世界各地的商品价格。结果就是成千上万家中国企业破产倒闭，这又会导致大批工人失业。面对出口疲软，中国保持经济强劲增长的唯一办法，就是像其他主要国家那样，发展消费推动型经济。这就要求中国恢复覆盖广泛的医疗保险与退休养老制度，因为只有有了这些保障，大部分中国人才不会宁愿存钱而不消费。

中国经济现代化的发展，很大程度上就是一个小心翼翼而又冷酷无情的死刑执行过程。至少还需要10年时间，中国政府才能建立一个现代金融体系——10年也只是欧美完成这一过程所用时间的零头。如果中国能够实现这个目标，那么到2020年，中国金融资产规模将达到世界第二，也将成为全球第二重要的金融市场。

未来10~15年，不管中国能否实现这个跨越，全球资本规模及其流量都会继续增加，达到现有水平的两倍，甚至三倍。或直接，或间接，资本市场的发展将会为发展中国家创造数以千万计的工商业就业机会，改变数以亿计的各国人民的生活水平与经济前景。不过，给发达国家人民生活与就业造成的影响，要微妙、复杂得多。

第二章　首当其冲的全球化　天下熙熙皆为利来：资本市场的全球化（4）

　　　　最重要的问题在于，全球资本规模大幅增长，对各个国家、各个企业而言，资本不再稀缺。全球化飞速发展以来，第一重要的后果就是，利率水平达到历史最低。根据国际货币基金组织（IMF）统计结果，与过去45年来的任何历史阶段相比，2000年以来，全球八大先进经济体的长期利率水平都是最低，不管是绝对利率，还是考虑到各国经济增长速度的相对利率，都是如此。即使在那些国民储蓄率很低、外债负债率很高的国家，也一样保持了极低的利率水平，最显著的例子就是美国与英国。这种现象的唯一先例出现在19世纪90年代中期到第一次世界大战期间，那是上一次全球化的飞速发展阶段，其时，相对于经济增长速度，利率水平之低不同寻常。

第二重要的后果就是，全球资本市场力量日益加强，影响力已经超过中央银行。近年来，美联储和欧洲中央银行都发现，他们作出调高短期率的决定，对长期利率影响甚微。而长期利率会影响绝大多数借贷行为，最终作用于经济活动。比如，从2004年6月到2006年6月，美联储17次上调短期利率，利率水平从1。25％提高到5。25％。然而，2004年6月与2006年6月，AAA级公司债券的利率都是6％，2006年6月常规抵押贷款利率也仅比2004年6月高了0。4％。在联邦政府采取“从紧”政策周期的头一年，上述两种情形中，长期利率实际是降低了，当联邦政策开始改变时，长期利率才又逐步恢复到原来水平。

至少在这个案例当中，就应对全球化而言，金融市场比中央银行更加灵活机智。按照中央银行的传统规则，像最近这样，资本、信贷与消费同时快速增长，快速通货膨胀通常就会接踵而至。但是，全球化改变了这套规则。自上世纪90年代中期全球化飞速发展以来，几乎世界各地的通货膨胀率都在急剧降低。1995~2005年，发达国家的通货膨胀率不断走低，每年只有2~3％。与此类似，亚洲国家（日本除外，那个时期日本一直通货紧缩）的物价上涨幅度为每年3~6％，只有前一个10年涨幅的一半。拉美地区的物价上涨速度也下降了一半，这些国家也享受到相对（于他们自己）比较温和的通货膨胀，每年物价上涨幅度为10~20％。英格兰银行资深成员德安·朱利叶斯（Deanne　Julius）博士，以广阔的视野观察这个问题，得出结论：“国际竞争不断强化，也就是所谓的全球化，还有就是新技术广泛传播，可以认为这些因素就是当前的推动力，推动全球通货膨胀率走向低水平。”关于全球化能对降低通货膨胀率产生多大影响，国际货币基金组织IMF持怀疑态度，毕竟，监测发展中国家的通胀压力是该组织的一项业务目标，谁都不愿意承认自己使命重要程度正在降低。然而，即使IMF现在也说：“毫无疑问，全球化造成了通货膨胀率某种程度的降低。”

市场竞争加剧，即使成本上升，企业也很难提高价格，这并不是通货膨胀脚步放慢的唯一原因。几乎同样重要的是，由于西方资本、技术与专业技能大量涌入发展中国家，中国、印度、墨西哥等大型经济体的生产力水平急剧提高，压低了本地通货膨胀，而且，廉价商品潮水般出口到发达国家，欧美与日本的通胀压力也随之缓解。最后，爆发于1997~1998年的亚洲金融危机——本身就是全球化带来的现象——已经让大部分发展中国家政府吸取教训：冒险选择可能导致高通胀的经济政策，将会付出极其沉重的代价。

第二章　首当其冲的全球化　天下熙熙皆为利来：资本市场的全球化（5）

　　　　全球化不会终结通货膨胀。最明显的事实就是，石油与其他重要商品价格一