林奇-学以致富[全集]-第24章

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　　从报表中读出利基

　　另外一个鲜明的例子则是娇生公司（Johnson&Johnson）笔者当年担任麦哲伦基金经理人时曾买进娇生股票，事实上，并不需要特别的聪明才智，任何人都可以看出娇生公司的投资价值。如果你曾看过其1年的年报，你当时就一定会做下一个决定：那就是投资娇生。

　　1993年的年报是在199｝年3月1日寄出。翻开年报第一个会看到的资料，是过去两年娇生股票的表现，当你收到年报时，股价已从1991年底的每股57美元下跌到每股39。625（395）。

　　在这个多头市场，投资人多半会疑惑——这么好的公司股价不可能这么低。遂开始从头仔细翻阅年报资料，试着找出任何利空因素，但资料中几乎全是好消息，例如：该公可盈余已经很稳定地连续十年上扬，销售也一直稳定增长。此外，其股利已连续十年增长，更值得一提的是，其盈余已连续32年增长，但在娇生公司的年报中并未见其大加着墨。

　　从年报上的资料也可看出该公司的生产力有显著提升。在1年，娇生公司生产并销售60亿美元的产品，当时员工总人数是77；400人，而在1年时，生产和销售达140亿美元，其员工人数达81；600人，这是十年前两倍的产量，却只增加了4200位员工。而从1989年到1993年，产量由97亿美元增加到140亿美元，但是员工人数却在下降。

　　这表示娇生公司是一个有效率且善于削减成本的公司，而其员工也能更有效率地利用他们的时间。对公司的股东及员工本身来说，他们创造了更多的价值，许多员工领有持股，而没有股份的员工也因销售及利润增加，薪水也跟着水涨船高。

　　从年报资料中也会发现，娇生公司已在市场上买回其自己的股票：在1993年买回总计300万股，而过去十年总买回股数达1亿l千万股，公司花了数10亿美元资金在市场上买回股票。当公司在市面上买回自己的股票，对投资人是一项利多，因为较少的股数流通在外，也就是股票的供给减少，股价自然会上扬，但是光看娇生的股票价格，并没办法看出他们已经在市场上买回相当数量的股票。

　　经营绩效与股价涨跌

　　在这份年报的财务报表资料上可看到，该公司握有价值九亿的现金及有价证券，公司总资产价值是55亿美元。虽然其长期负债是15亿美元，但这对一个资产价值55亿的公司来说算是低负债。这么多漂亮的财务资料，充分显示娇生公司不会有经营上的威胁。

　　既然有这么好的成绩单，为什么股价会下跌？公司的瑕疵到底在哪里？还是问题出在娇生公司未来发展并不看好？年报的封面上以斗大的字体写着“藉由新产品使公司成长”，正足以说明该公司的经营方针。事实上娇生公司1993年盈余中，34％是来自过去五年来推出新产品所创造的利润。

　　而从年报的资料中也会发现，娇生公司在该年花费10亿美元于研发工作上，相当于公司8％的销售业绩，这项研发费用在十年里已增长一倍。很明显地，公司真如其年报标题所说的：“藉由新产品成长”，且已经真正达到较预期好的效果。

　　把这些基本面资料一并考虑，再把股价与盈余拿来做比较。该公司1994年预期获利是每股3。1美元，1995年为3。6美元，因而得到本益比为十二倍和十一倍上下。未来的获利虽然比较难预侧，然而以往娇生公司对未来所做的预估，结果都相当正确，所以，如果这些估计都是正确的，那么当时的股价应该算非常便宜。

　　在当时，上市公司的平均股价是1995年盈余预估的十六倍，而娇生的股价是以其预估的十一倍销售，且娇生公司经营绩效比一般公司好，所有具备的条件都齐备。包括：盈余成长、销售成长、远景光明。除此，股价又已跌到每股39，625元（39），且在年报寄出数周后，股价进一步跌到每股36元。

　　从以上这些观察来看确实令人难以置信：实在找不出任何导致娇生公司股价下跌的原因。其实公司并没有问题，问题是在“保健恐惧”。在1993年，国会议员正在为许多健保改革的提案包括几个克林顿（Clinton）政府所修正的案子辩论，投资人担心，如果克林顿提案变成立法，这些健保公司将受拖累，因此投资人大量出脱手中健保类股，包括娇生股票，整个相关产业股价大幅震荡。

　　事实上，如果克林顿政府的提案真的通过，而且市场上也引起激烈的反应，娇生的股价反应也应该比其他健保公司的股价受影响程度较低。因为娇生公司50％以上的获利来自海外，而克林顿总统的健保案根本无法影响娇生的海外获利；另外，有20％的公司获利是来自洗发精、OK绷带以及其他消费性产品，这些产品与克林顿总统的西药及保健品改革方案也毫无关系，不管从哪一个角度切入，娇生公司受威胁的程度都非常有限。

　　它甚至不需你花到20分钟去读这份年报，就可以让你做下决定，那就是娇生公司39。625（39）元的股价是十年来最具投资价值的价格。娇生并不是一个复杂的故事，投资人并不需要是具备专业专职或有哈佛大学商学院毕业的学历，任何

　　人都可以看出它的投资价值。

　　这是一个容易的投资决定：公司的基本面持续看好，但是股价却下跌。就像耐克的情况一样，你不要急着去买股票。笔者曾在1993年底《今日美国》报纸（USAToday）上为文推荐娇生，当时娇生的股价是每股44。875（44）美元，而在1993年华尔街周报（Wa11StreetWeek）记者路易斯？卢奇瑟（LouisRochester）再度推荐娇生是值得投资的股票时，当时他的股价比1993年时每股再跌7美元，股价为37美元。

　　事实上，其每股股价下跌7美元并不会让笔者担心，因为最近一期的季报上又显示，娇生公司的销售和盈余都越来越好，这是一个极佳逢低买进的机会。

　　笔者在1994年中再度公开推荐娇生，那时股价已弹升到每股44美元，但与其盈余相比，仍然很便宜；而到1995年1月，股价在l8个月内，已经超过80美元。

　　第五章企业的兴衰

　　故事是这样发展的：有人突发奇想发明了一项产品，这个人不一定是个重要人物（VIP），或是个博士，甚至不一定是个大学毕业生，他可能只是个在中学或大学中途辍学的学生。苹果电脑就是由两个大学中途辍学的人所创立的。

　　刚出生的公司

　　更令人惊讶的是，有许多大型企业是从厨房或车库里发迹的。“美体小铺”（BodyShop）就是从安尼塔？罗迪克（AnitaRiddick）家的车库开始的。她是个英国家庭主妇，在先生出差时想找些事情做，就自己做了些乳液来卖，结果却开创了一个在世界各地有九百多家分店的养颜美容王国。

　　第一台惠普（Hewlett…Packard）电脑是从大卫？派克（DavidPackard）的车库出来的；而第一台苹果电脑则是从史蒂夫？乔伯斯（SteveJobs）父母的车库里产生的。从这些经验看来，为了激励更多的创新发明，好像应该多盖几座车库才是。

　　让我们更进一步来了解苹果电脑的发展史。苹果电脑创立于1976年，现有11；300员工，每年在世界各地销售价值50亿美元的电脑。然而如果1976年时，没有美国加州两个年轻小伙子敏锐的眼光，世界上将没有“苹果电脑”这个品牌。

　　苹果电脑的创办人一个是乔伯斯，另一个是他的好友史蒂夫？瓦奈克（SteveWozniak）。乔伯斯当时21岁，瓦奈克26岁，他们就像创立“邦和杰瑞”（Ben&Jerry）冰淇淋的邦国宏（BenCohen）一样，都是在大学中途辍学的学生，他们三个都很早就离开学校、白手起家，在35岁前就成为百万富翁。

　　举这个例子并不是叫你要中途辍学，期待什么

　　奇迹发生。他们三个人都已知道读书、写字及算术，而其中的两个史蒂夫早就很懂电脑了，他们辍学并不是为能晚点起床或到外面鬼混，而是在联接器、线路及电路板中度过一天的。

　　瓦奈克是最早的“暴走族”（Hacker）之一，他是一位能用组装设备突破安全保护，而侵入政府或公司资料库中、制造一场大灾难的电脑高手。他最初的构想是希望能设计一种简单的电脑，可以让所有对电脑一无所知的人，能轻易地使用它。在当年，百分之九十九的人都不懂电脑。

　　所以，瓦奈克和乔伯斯就在乔伯斯家的车库中成立一个工作室，他们将一般的电脑零件组装在一个塑胶盒子里，称之为“苹果一号”（AppleⅠ）。他们两个对这项产品很感兴趣，决定卖掉他们仅有的一辆老旧厢型车和两个计算机来创业。

　　他们总共筹到1300美元，1976年时这笔钱可以让他们制造50多台的苹果电脑。他们再把这些电脑卖掉，所赚的钱用来改良旧机型，然后再卖出几百台电脑。

　　创业初期，他们是用自己荷包的钱来支持这个理念。当钱用完时，他们就典当珠宝、卖掉二手车，或用房子向银付抵押贷款，无论如何要使计划继续进行下去。冒着丢掉房子、所有有偿物品和毕生积蓄的风险，为的就是要创立一个企业，就像早期的拓荒者，这些人凭着自己的胆识到人迹罕至的地方去闯荡，他们要的不是安稳的薪水，而是那种成就事业的刺激感。为此，他们光投入所有的积蓄还不够，还得投入大量的时间来工作。

　　寻找贵人

　　幸运的是，他们没有遭到特别的横逆或太早把钱用光，公司规模的逐渐发展使他们需要设定生产模式，并请顾问帮忙写发展计划。这时就进入下一个需要用更多钱的阶段，得找到一个“贵人”才行。这个贵人可能是一个富有的叔叔、伯伯、远房表兄，或是一个有钱且愿意长期投资的朋友。他们多半是为该计划的成功展望说服而来投资的，而且通常要求占有相当比例的股份来作为投资回报。

　　从这里可以看出，那个提出创意的人如果要成功，不太可能自私地拥有百分之百的股权，而不需要别人帮助，随着计划推进到样品或生产阶段后，必须号召更多的投资人投入更多的钱，这些投资人即称为风险资本家（VentureCapitalist）。

　　风险资本家通常是到该产品已经在生产，或销售人员已经就绪时，才开始投资。他们会等到这家新公司已达到某种程度的成功才投入，以降低投资风险。参与过程中他们会敏锐地观察每一个细节，看看是否有什么缺点；他们也会注意这家公司的管理阶层是否内行，以及当公司规模由小而大时是否有能力继续经营下去。

　　最重要的是，风险资本家也会要求拥有股权。到目前为止，我们可以发现一个成立不久的公司已有三组所有人：一是原先投入资金的草创者，二是所谓的“贵人”，第三就是那些风险资本家。这个时候，原先的草创者可能只拥有不到一半的股权，因为公司越大，插手的人也就越多。

　　再回头看看苹果电脑公司两个史蒂夫的后续发展。当时两人觉得手上的产品已受到欢迎，遂展示给一个专擅行销的退休工程师麦克，马库拉（MikeMarkKula）看。马库拉曾在两家电脑业巨人—英代尔和费尔查得（Fairchild）公司做过事，以他的年纪几乎可以当这两位草创者的父亲。