期市综合文档-第1章

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跟进止损的设置方法（ZT）　　　
　　　　当期价已经朝着获利的方向运动后，但在预期的赢利性运动完成前或跌破上一个局部底部之前，市场的运行情况却给出了某些危险的信号，此时就有必要积极主动地结束整个交易以锁定盈利。可见，与保护性止损明显不同，跟进性止损是专门针对短期获利交易的，有时可能会结束于一个中等趋势甚至是长期的市场顶部，特别是在一轮异乎寻常的逃逸性运动中，跟进止损的优点就更为突出，不仅确保了应有的较高收益，而且节省了宝贵的时间并增加了市场机会。　　　　　　
　　“机不可设，设则不中”。阴阳转变的玄机虽然能够被察觉，两种不同机理也都有规律可循，但止损并不是在任何情况下总能设置的，即使设置得非常精巧，在实战中也未必能顺利实施，如较常见的瞬间达到目标位时和连续无量涨跌停时，而这恰恰却是跟进止损大展身手之时！　　　　　　
　　一、预期目标位跟进止损　　　　　　
　　价格形态发生后，风险与报酬合理比率的预期通常便可基本确定，与预期方向相反时，可以采用保护性止损控制风险，而达到预期目标后则需采用跟进止损确保收益。　　　　　　
　　在趋势通道中，期价穿透通道线后返回且收于通道内，或接近通道线时出现转向，通常都会成为买卖良机；期价在较关键的阻力/支撑位极易反复，即在上一个局部底/顶部或重要比率如0。318、0。5等处改变当时运行方向，当为实施跟进止损的时机；形态的量度升幅及其重要的倍率附近，如价格在接近上涨或下跌空间的1倍到2倍时候，还可注意形态交叉点或不同的重要趋势线的交点在时间和价位方面的预示作用。　　　　　　
　　二、加速运行时的跟进止损　　　　　　
　　当期价达到形态幅度后，或冲破通道并加速运行时，跟进性止损可设在形态高度的2倍、3倍或第二、第三道外延平行线附近，但作为一般规律，加速运行将会造成期价与短期均线如5日或2周均线的乖离率过高（如15％左右），该线较趋势线发出的信号往往会早得多，只要收在前一日/周收盘价下方3％即可实施止损，即此时根本不必等到靠近较长的均线时才采取行动，对逃逸性运动则可适当留意分时（如60分钟）的情况。　　　　　　
　　三、显著放量时的跟进止损　　　　　　
　　出现异常成交量上攻而未形成突破时，取消原保护性止损，将该日收盘价之下约2。5％处作为跟进止损位；通道中突放巨量突破前一局部高低点，而创新值前无疑是一种警示和威胁，特别是存有缺口或此处单日反转时更加可靠，若继续向前挺进而未放量，则可以在收盘或之下2。5％处作为止损，直至另一次发泄或顶部信号出现。　　　　　　
　　跟进止损设置的关键是利用市场运行节奏的变化，其价位更应随时间的推移不断提高而不能向下移动，高位退出后的回补则方向相反。换言之，时间就是一切，宁可牺牲部分可能的盈利，也决不参与整理或等待风险的降临。要想在风险市场中活得好，就必须放弃侥幸心理，尽管大盘运行状况基本决定了资金的使用与分配，但它对设置止损却几乎毫无影响。　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　商品市场交易策略　　　　　　　　
　　到目前为止，国内期货市场还没有对商品交易策略进行系统划分。通常的看法是，按时间尺度，交易策略可以分为日内交易、短线交易和中长线交易；按交易依据可以分为基本面分析和技术面分析，技术分析又可以划分为趋势性交易和反趋势性交易。此外，还有套利交易策略，包括跨市套利、跨期套利和跨商品套利。　　　　　　　
　　笔者认为，上述划分方法不足以刻划交易策略的本质特征，更不利于与股市、债市甚至外汇市场的交易策略进行直接对比。我们注意到，商品市场与债券市场的核心都是期限结构，两个市场的交易策略也颇为相似。因此，我们依据债市交易策略对商品交易策略进行了划分，分为主动型策略、被动型策略和混合型策略。该划分方法得到了Global　Advisors（一家位于伦敦的CTA基金，主要投资于能源与金属，在CTA基金排名中居于前列）提供资料的印证。　　　　　　　
　　　　　　1。主动型策略　　　　　　　
　　管理期货（Managed　Futures）和商品交易顾问（CTA）通常采用主动型交易策略。主动型策略包含四个子类，价格预期、远期曲线交易、价差交易和波动性交易。作为对比，债券市场主动型策略分为利率预期、收益率曲线变动、收益率差异和个券选择。除了个券选择外，两个市场的策略完全相对应。　　　　　　　
　　（1）价格预期，是依据基本面或技术面，对商品价格走势涨跌做出判断。战略性抛空策略就是预期商品价格将会有大级别的下跌。一般而言，价格预期包含趋势性策略和反趋势性策略。在商品市场活跃的CTA基金，大部分采用的是趋势性策略（Trend　Following）。趋势型策略的理念是“让盈利充分增长、及早止损（Let　Profit　run；　cut　loss　quickly）”。因此，绝大多数CTA基金的收益率分布与做多波动率类似。　　　　　　　
　　（2）远期曲线交易，是通常讲的跨期套利。跨期套利的实质在于，对商品远期曲线形态（或期限结构）进行交易，在远期曲线形态的变动中寻找套利机会。影响商品远期曲线形态的因素有：库存、利率、持有成本、季节性等。　　　　　　　
　　（3）价差交易，是通常讲的跨品种套利和跨市套利。由于不同商品之间，或者同一商品不同地域之间，价差会发生变化，可根据价差变化寻找交易机会。可以分为三类：A。裂解价差（Crack　Spreads），如汽油裂解、取暖油裂解、大豆压榨等。B。跨市套利（Location　Trades），如NYMEX与Brent原油套利、伦敦与上海铜套利等。C。跨品种套利，如铜铝套利、大豆玉米套利等。　　　　　　　
　　（4）波动性交易，是对商品价格波动率（Volatility）进行交易。价格预期是对商品价格走势方向做出预测，而波动性交易是对商品价格波动率方向做出预测。基本的波动性交易策略可分为两类，做多波动率（Long　Volatility）和做空波动率（Short　Volatility）。常使用的工具是期权，也可以通过“期货＋止损”来构造类似策略。　　　　　　　
　　一般情况下，商品交易顾问（CTA）都会综合采用不同的交易策略。以Global　Advisors为例，该CTA基金通常采用10种左右的交易策略，综合考虑基本面和技术面因素。严格限制单一交易策略的资金使用比例，严格设立止损，并采用VAR和De@r等手段对总体风险进行控制。　　　　　　　
　　2。被动型策略　　　　　　　
　　大型宏观基金、共同基金甚至养老基金通常采用被动型策略，通过指数化、买入并持有一揽子商品，主要是通过购买商品指数基金的形式。对于这些大型机构，商品市场是其战略性资产配置的组成部分。根据1991年Brinson；　Hood＆Beebower研究报告，在养老基金回报中，92％归功于资产配置因素，而证券选择仅为4。6％，市场时机仅为1。8％。上世纪80年代后，这些大型机构开始在股票、债券和现金等传统资产类外寻求替代型投资（alternative　investments），商品则是其中一种。　　　　　　　
　　商品具有许多天然的优势。由于商品与传统资产类（如股票和债券）负相关或零相关，对经济周期和通货膨胀的反应也不同，将商品加入传统投资组合能够增强组合的Sharp率。尤其在货币贬值和通货膨胀背景下，商品是真实资产类的属性，决定了商品有着股票和债券不可比拟的优势。此外，商品期货投资本身具有内在收益，如现货收益、展期收益和抵押收益等，持有商品会在长期获得增值。　　　　　　　
　　需要特别说明的是，这些大型机构不一定直接参与到商品期货市场的交易中。例如，在2004年原油上涨行情中，有大量宏观基金、共同基金和养老基金购买原油合约并长期持有。他们参与市场的方式，主要是购买场外交易的远期合约，或者银行和能源交易商所提供的商品指数基金。而银行和能源交易商则在期货交易所释放面临的风险。后者在美国商品期货交易委员会（CFTC）的分类中表现为商业性机构（mercial），而非大投机性机构（non－mercial）。　　　　　　　
　　3。混合型策略　　　　　　　
　　混合型策略旨在有限使用主动型策略，对被动型策略进行优化。一种典型混合型策略是采用“核心－卫星”资产配置模式，即将组合中的核心资产采用指数化、被动型策略，而将其他部分资产采用主动型策略。特别需要指出的是，由于商品价格具有均值回归的属性，在被动型策略基础上，减持处于高价位的商品，增持处于低价位的商品，可以增强组合的绩效。　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　　　一、股票市场能够创造虚拟价值；因此大家可以一起赚钱；而期货市场是一个耗散市场；赚的钱必定是他人赔的钱；而且还要交昂贵的手续费（每年需交所有资金的15％左右）来养活交易所和经纪公司。　　　　　
　　通行的说法是：凡有人赚到一元；必定有人亏三元；另外两块给了交易所和经纪公司。　　　　　
　　统计的结论是：在期货市场；以年计；九成的人亏钱；以三年计；九五成以上的人亏钱。　　　　　
　　可以这样说；期货是一个表面赚钱容易、实际赚钱艰难的行业。　　　　　
　　所以；凡执着于过高盈利者；对这一整体概貌；不可不察！　　　　　
　　二、每一个市场都有其游戏规则和必然命运；介入任何一个市场最重要的是了解所有参与者。在期货市场；博弈各方都有其不仅必然而且公正的命运；并成为游戏规则的基础。　　　　　
　　基金大户：能盈利但绝非暴利；因为暴利会破坏市场的存在基础；导致各利益集团甚至政府的干预；也增加了黄雀在后的风险。而且中国还没有形成真正的基金大户：能够成熟平衡所有的游戏规则。　　　　　
　　现货商：以整体略微亏钱的代价购买安全感：消除价格波动的恐惧。　　　　　
　　套利商：通过承受复杂风险来获得难以保证的低稳回报。　　　　　　
　　大户：整体上会持平。　　　　　
　　中小散户：能盈利的比例很低。　　　　　
　　这种博弈逻辑是期货市场存在的基础；如有悖于此；就会重蹈国债期货的覆辙。这既是事实；也是看问题的大智慧。　　　　　
　　所以；要保持清醒：自己站在哪一个队；在这个队里；又排在什么位置？只有这样；才能真正明白赚钱的概率和赚钱的多少；而不是主观臆想。　　　　　　
　　三、为了弥补不断消耗的资金；为了行业的生存和发展；为了客户结构的合理回归经纪公司必须扮演好“游说资金供给”的角色。问题的残酷在于；基本上所有的游说都是源于职业化的交际策略；很难立足于客户的利益。这也是游戏规则。　　　　　
　　每一个客户都将面临着来自经纪公司的人性拷问：贪婪吗？浮躁吗？虚荣吗？自以为是吗？了解自己吗？等等。如果过不好这一关；就会付出代价。这也许是人生的浓缩。　　　　　
　　所以需要明了经纪公司的真正职能；尽量保持清醒。　　　　　
　　四、经常会有人在短期内创造暴利；但无数事实证明；基本上都是昙花一现。创造