mba十日教程(文本版)-第22章

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这样能减少应缴纳的税金。在会计学一章。。　Bob杂货店的举例
中，虽然商店的收银机和购货手推车刚开业时就买好了，但
其摊提的折旧费用是按。。　10年计算的。

第二个重要问题是现金流分析中不含融资成本。投资决
策不同于融资决策。通用电器公司的项目成千上万，融资的
类型也各式各样，例如有债务（债券、银行借款）和股票。
把债务和每一个具体项目上使用的资金对上是不可能的。现
实中，财务部门只负责公司对现金需求的借款安排，而决定
哪些项目需要使用资金则是公司预算部门的事。如果两种决
策（借钱，用钱—译者注）能对上，那么所有靠债务贷款投
资的项目看起来会比一开始就使用公司资金投资的项目要好
的多，但实际上却没什么区别。

现金流举例

由于市场对高纤维食品的需求激增，超过了工厂现有的
生产能力，Quaker公司正考虑投资。。　100，000美元，为堪萨斯
城的工厂新添一台麦片自动包装设备。如果购买这套设备，
今后每年就能增加。。　80，000美元的销售收入。销售产品的成
本只是。。　20，000美元，挣得利润需按。。　30％的税率纳税。销售额
的增加要求存货相应地增加。。　10，000美元。为了尽量减少占
用资金，Quarker公司在从农场购买燕麦，从供应商那里购买
包装盒时赊帐。。　8000美元。这样由于提高了公司应付款额，从
而使净流动资金只增加了。。　2000美元。

3年过后设备将报废。但报废的设备在墨西哥的工厂还可
以使用。Quarker公司准备以。。　10，000美元的价格将其卖给墨
西哥的。。　Molino　Grande公司。

现金流的时间性

Quaker麦片包装设备项目

（单位：千美元）


应付款增减　
＋8
卖出设备　
＋10
总现金流　
…102　
＋51　
＋51　
＋61

*税款计算：
收入　
80
成本　
…20
毛利　
60
折旧…30（100…10）3
税前利润　
30
税率　
30％
税款　
9
…102
现在＋61＋51＋51
第一年　
第二年第三年

金流出和流入，分别用低于和高出水平线的图型表示。
下述条型图反映了　
Quaker公司的现金流动情况。
假设现金流量相同，但现金发生流动的时间提前，其现
金流动情况如下：
现金流图　
B

在此例中，现金流量的时间性在确定项目的价值时起着
至关重要的作用。通常情况下，用条型图　
（Bargraph）表示不
同时间的现金流量。每一期内，累计的现
现金流图　
A


现在＋163…10251＋51＋61　
第一年　
第二年第三年

或者拖延，其现金流动情况如下：
现金流图。。　C

现在　
＋163…102第一年　
第二年第三年

以上条型图说明了现金流时间的重要“价值”。

累计价值

当麦片项目有了现金收益时，Quarker公司不会闲置资
金，而是将其再投资。所以，如果按上面举例中，Quarker分
别挣得。。　51；000美元，51；000美元和。。　61；000美元，公司在。。　A
例中的现金收入要比。。　B例中多出两年。

如果公司有投资机会，会报率为。。　10％，那么，A例中的收
益将比。。　B例中的收益高出。。　34；230美元。

第三年底现金流的累计值（Accumulated　value）是163；000
美元加挣得的利息收入。。　34；230美元，共值。。　197；000美元。显
然。。　A例方案较好。

更简单一些的计算方法是用公式计算出资金的累计价
值，即未来值（Future　value），即


资金在。。　X期

内的未来值=（今天价值）×（1＋再投资率）时间期限

以。。　10％回报率计算

一年后。。　1美元的价值

=1美元×（1＋0。10）。。　1=1。10

累计价值计算（单位：美元）

你不用每次都得记住乘数因子，可根据附录中的数据计
算。许多商务计算器有这种功能（我个人认为最好的计算器
要属惠普。。　17B和。。　19B两种型号）。有台好的。。　HP计算器，除了
证明你。。　MBA的身份以外，别人还会觉得你对计算数据很在行。

根据附录。。　A中的表格，可找到不同利率下的未来值因子
和投资期内的累计价值。在回报率为。。　10％时的因子是：

累计因子

今天的。。　1美元=今天值。。　1美元

投资的。。　1美元=一年后值。。　1。100美元

投资的。。　1美元=两年后值。。　1。210美元

用。。　B例中的因子，第一年末收到的。。　163；000美元，再投
资出去两年后直到第三年末，其累计价值是：

第一年的。。　163；000美元×1。2100=两年后值。。　197；000美元

或。。　197；000美元…163；000美元=34；000美元即再投资后
的收益。

在评估项目或期限较长的投资时，重要的不仅仅是现
金流量金额的大小，更重要的是时间性及怎样使用挣来的利
润进行再投资。

净现值（Net　Present　Value；　NPV）

一位挣工资吃饭的人，希望。。　30年后能有足够的退休养老
金。那么从现在开始，他应该开始存多少钱？在分析这个问题
上，累计价值分析法不失为一个好工具，但却不能解决怎样
评估投资和项目的今天的价值。我们应该用货币今天的价值
来衡量投资。Quarker公司麦片项目今天值我少？这一项目怎
样和另一家设备类似但成本是。。　150；000　元、使用寿命只有四
年的项目做比较？

现金流分析是确定项目现金的流量，净现值分析法则是
用现金今天的价值确定现金流量的价值。通过这种方法就可
以对期限不同的项目进行比较。


例如，苹果计算机公司深信一种新型的。。　Tangerine计算
机一定能为公司净挣。。　1亿美元，但开发这一机型却要用时。。　10
年。这样一来，投资这个项目也许并不明智。因为这。。　1亿元
不仅可能由于通货膨胀而贬值，再说苹果公司还可以将这笔
钱投在机器人技术上，以降低工厂现在的生产成本。即便净
现值分析的结论认定。。　Tangerine项目可行，但从战略上考虑
也许仍有不可取之处。这时，MBA们就要运用他们管理上的判
断力来做决定了。

证券分析人士对购买股票和债券的分析和对购买设备的
分析是一样的。股票能分红，债券将来能有利息收入。证券
的价值是基于未来现金流量的价值。如同。。　Quarker公司用净
现值方法评估购买新设备的优势一样，其它公司也用之评估
新项目，同时还考虑项目的广告效应。在考虑如何解决因意
外伤害致死的官司时，律师们也采用净现值方法将死者未来
能挣得的收入折现。

需要牢记的基本点是：今天的　
1元钱要高于将来收到的　
1
元的价值。

Quarker公司麦片项目。。　3年内的收益是。。　163；000美元
（51＋51＋61）。和原先的计算一样，若将。。　163；000美元的现金
流量投在其它公司的。。　10％回报的项目或有。。　10％利息收入的其它
投资中，其回报将能多出。。　34；000　美元。

你愿意投出163；000美元，3年后只收回163；000美元吗？
当然不愿意！倘如此，你就是放弃了现金的时间价值（Timevalue　of　money），或者说，你放弃了。。　34；000美元！

用这一简单逻辑，净现值分析法就是把将来的现金流量
进行贴现，以得出现在的价值。净现值和累计价值正好相反。
其计算公式如下：

净现值=（将来的收入）×（1＋贴现率）…时间期限

从今天开始一年后收到的一元钱，按。。　10％的贴现率计算，
其今天的价值（现值）是：

1美元×（1＋10％）。。　…1=0。90909

用这一公式，从贴现系数表（Discount　factors）　中可查
出。。　1美元资金在不同期限内、不同贴现率下相应的净现值。
假设有。。　10％回报的再投资机会和相应的风险，根据折现系数
表，将来的。。　1美元资金的现值，不同期限内的价值是：

贴现系数

今天的。。　1美元=今天的。。　1美元

一年后收到的。。　1美元=今天的。。　0。90909美元


二年后收到的。。　1美元=今天的。。　0。82645美元

三年后收到的。。　1美元=今天的。。　0。75131美元

所以，Quarker公司项目的现金流可按下述方法评估：

将来的现金×贴现系数=净现值

年初　…102；000美元×1=　…102；000美（今天）

1年后　51；000美元×0。90909=46；363。59美元（今天）

2年后　51；000美元×0。82645=42　；148。95美元（今天）

3年后　61；000美元×0。75131=45；829。91美元（今天）

Quarker项目净现值=32；342。45美元（今天）

任何项目的评估都取决于：现金流量的大小、时间期限
和贴现率（在此例中贴现率为。。　10％）。

贴现率大小的选取具有相当大的主观性。贴现率（也称
障碍率。。　Hurdle　rate）越高，将来收到的一元钱的现值越低（见
附录）。之所以称之为障碍率是因为项目的贴现率越高，项
目就得挣回更多的现金才能达到净现值保持不变。这时项目
的障碍变得高了，要越过去才能持平。在分析投资的项目将
来收回资金有风险时，例如油井项目，选择高贴现率就很有
必要。如果对项目的回报确有把握，例如投资于提高劳动生
产率的设备，或美国国债，选择低贴现率则更有保证。不善
于利用。。　MBA这方面专长的公司常常只用一种障碍率分析所有
的投资项目，这就忽略了项目各自不同的风险。无论在什么
情况下，除非是巧合，都不应用公司从银行的借款的利率作
为贴现率。决定项目贴现率的因素应是项目风险。风险很低
的公司有时使用低利率借到的贷款投资于风险很高的项目。

内部收益率

内部收益率（Internal　Rate　of　Return；　IRR）　是净现
值的一种衍变形式。简言之，将投资额的未来现金流量按某
一贴现率贴现，贴现后的总值正好和今天投资金额的总额相
等，这时的贴现率就是投资的内部收益率（即净现值等于零
时的贴现—译者注）。

确定内部收益率，必须经过多次计算比较（试差法），
直至项目的净现值等于零。（当然，再。。　HP计算器就很容易得
出。。　IRR）Quarker公司项目的内部收益率是。。　26。709％。计算的
过程如下：

用“26。709％贴现系数”

今天。。　1。00×（…102；000）美元=…102；000美元


一年后。。　0。78920×51；000美元=40；250美元

二年后。。　0。62285×51；000美元=31。765美元

三年后。。　0。49155×61；000美元=29，985美元。。　

NPV=0


内部收益率可用来评估并排出项目的优先级，但却未考
虑项目的资金占用量。于是，就会造成投资规模虽然小，但
因为回报相当高，因而排在了投资规模大收益也不错的项目
之前。如果通用电器公司斥十亿美元的资金于科研，投资大
项目上的资金占用也就很大，但项目的内部收益率却可能较
低。

用内部收益率方法排列项目优先级顺序，还忽略了用于
净现值分析中的障碍率贴现系数。障碍率，正如我前面已介
绍过的那样，是对风险的修正。如果其它条件相同，Quarker
公司投资购买设备这一项目的内部收益率可能要比。。　Merck公
司投资瑞士高风险的癌症研究项目低，但。。　Quarker公司项目
的净现值却可能较高。Qu