泥鸽靶:华尔街高等金融实录-第12章
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市场部”，后来，在整个公司改名为“瑞银第一波士顿”的精神鼓舞下，经过大量的争吵和
紧张地投票，又改称更简洁的“新兴市场部”。大部分其他银行简单地称这一领域为新兴市
场。
没有人清楚“新兴”到底意味着什么，抑或这些市场如何兴起。尽管如此，它听起来好
极了，更何况，它有助于掩盖事实——投资者买的新兴市场债券实际上可能是一笔从19世
纪以来一直没付过利息的秘鲁贷款。
我并没有打算要做新兴市场衍生产品这一行，我实际上也不是理所当然的人选。我不会
说任何外语，也没有国际工作经验，而且我对最重要的新兴市场——拉丁美洲了解有限。实
际上，我原本根本不知道新兴市场部的存在。我在第一波士顿面试时问一个考官，他认为哪
个领域在未来几年会是最热门的，他说是“新兴市场”。于是我问人力资源经理我能否到这
个部门面试——不管他们到底是干什么的。
有一个经理告诉我，只要告诉别人我是新兴市场专家，我就能成为新兴市场专家，我可
以随着时间弥补我的缺陷。令人惊异的是，这竟然是真的。这是我得到过的最好的忠告。在
这一行做了很短的一段时间后，就连摩根士丹利衍生产品部的人，包括稻草人，都认为我是
新兴市场衍生产品的权威。我不打算阻止他们。只要新兴市场，尤其是拉丁美洲继续保持强
势，我喜欢我在那里的位置。
1994年之前，摩根士丹利在墨西哥的衍生产品业务主要是向美国机构销售墨西哥政府
债券。这一策略制造了数百万美元的利润，而且仍然有很大的市场。但是现在，如果想主导
所有的新兴市场衍生产品业务，就需要加速前进了。
那时候，很多美国银行都把墨西哥银行看成装满现金的礼品包，急于将其打开。几十年
来，墨西哥一直对国有银行实行保护，使其免受外资竞争的威胁。墨西哥政府自1992年起
开始私有化银行系统，但还是只允许墨西哥人控制银行，继续对外资实施严格的限制。就在
美国集结了军队防止非法移民流入的同时，墨西哥建立了自己的，更加有效的银行业边境巡
逻队。墨西哥农民越境到美国要比美国银行越境到墨西哥容易多了。尽管如此，美国银行知
道如果它们能突破这一层保护壳，就可以获得数十亿美元的利润。墨西哥市场利润如此丰厚
的原因之一是，墨西哥政府允许二三十家本地银行收取巨额利息，从而保持极高的利润率。
墨西哥当局还禁止外国银行 除了花旗银行，唯一活跃在墨西哥的外国银行 从事墨西
哥比索贷款和其他本币业务。外汇和证券交易业务也被禁止。结果就是墨西哥银行的狂欢节：
墨西哥的银行是世界上最低效的银行之一，最富有墨西哥人却是银行家。
唯一试图打倒高利润的墨西哥银行的美国银行是花旗银行，就连它也惨遭失败。自二十
年代来，花旗银行一直是墨西哥最大的美国银行，但它在墨西哥全国只有八百个雇员和六家
分行，最大的成绩是引进了大来信用卡。八十年代的墨西哥债务危机对花旗银行的残酷影响
比任何其他美国银行都大，而它对百万美元的墨西哥债务重组计划的反应，就和在墨西哥喝
了自来水的旅游者的反应相仿。1992年后，政府管制多少有些放松，甚至花旗银行也在最
近设法消化了投到墨西哥的八十八亿美元海外投资。但是，花旗银行令人不快的经历也使不
少美国银行倒了胃口。
包括稻草人在内的衍生产品部经纪都认为，花旗银行和其他银行进入墨西哥市场的方式
和角度错了。我们不认为墨西哥银行是准备好的现金礼包。这些银行不是我们的敌人，就算
它们确实是礼包，也还远远没有装满。多年的暴利已经养肥了墨西哥银行，但是最近的变化，
包括《北美自由贸易协定》，使得在墨西哥攫取银行业暴利的竞争加剧了。
我们的计划是把这些银行再喂肥一些。如果它们觉得饿，我们就喂它，而不是打它。通
往墨西哥银行钱包的捷径是通过它的胃。该喂它们什么好呢？显然应该是高利润率、大剂量
的东西。我们想赚尽可能多的钱。它还应该使人上瘾，这样这些银行就会贪吃无厌。一旦它
们吃到胀起来，一口也咽不下去的时候，打倒它们就轻而易举。那时候，在适当的时机轻轻
一推，就能使臃肿的墨西哥银行系统轰然倒下。
到1994年的时候，摩根士丹利已经准备好喂给墨西哥银行任何东西。上一年，在成功
的完成了第一笔〃PLUS票据〃交易之后，摩根士丹利已达到了传奇般的地位。〃PLUS〃是另一
个简称，代表比索连结美元保证票据 。1993年3月以来，PLUS票据一直在墨西哥热销。
PLUS票据是美元计价、美元支付的墨西哥衍生产品，它向墨西哥银行和美国投资者提供了
它们从来未曾想到过的可能性。
公司的第一笔墨西哥衍生产品交易 五亿美元的PLUS资本有限公司，在市场上被称
为PLUS第一期 是突破性的，在无数个专题讨论会上被称为几乎完美无缺的衍生产品交
易。尽管这笔交易似乎对于普通投资者来说太难懂了，实际上不是的。如果你在过去五年持
有过共同基金，特别是进行国际投资的那种，很可能你也持有了这笔墨西哥票据或类似的东
西。
PLUS第一期的传奇故事是从1993年初开始的。当时，墨西哥国民银行 它在墨西哥
的地位相当于花旗银行在美国的地位 向美国的几家投资银行询问，能否把一些已减值又
欠缺流动性的通胀连结债券从资产负债表中除掉，但又不能真的将其卖出。那是个困难的要
求。墨西哥国民银行想把债券变现，这样就可以投资其他资产；但是它又不想卖掉债券，因
为这样做的话它就要记录亏损。
这些通胀连结债券在市场上被称为调节债，是墨西哥政府的比索债券。债券的支付以墨
西哥生活成本指数为标准，根据通货膨胀率进行调节，方法就象美国社会保障金的支付和美
国消费价格指数挂钩一样。根据墨西哥中央银行公布的通胀指数，调节债的本金每隔十三个
星期按照公式增加一次。当墨西哥的通胀率超过百分之百时，调节债似乎是个好主意。但是
到了1993年，通胀率已经接近单位数，很少再有投资者 甚至包括墨西哥国民银行 愿
意继续持有调节债了。
看起来，墨西哥国民银行想做一件不可能的事：向市场出售没人买的债券，而且不公开
承认它要卖出这些债券。墨西哥国民银行的资深副总裁，杰拉尔多瓦格斯（在摩根士丹利他
被称为〃刀锋战士〃，因为他在开会时也戴着深色太阳镜）说，很久以来墨西哥国民银行一直
在寻找能够完成调节债交易的美国银行，但是得到的答复总是〃这个想法无论如何都无法实
现〃。华尔街的所有衍生产品部中，只有摩根士丹利的DPG声称能够完成这项不能完成的任
务。
摩根士丹利有大约五十个董事声称是PLUS票据的功臣 这要看你问谁了。其中的一
个在抢功的时候动作很快，而且公平的说，确实功不可没。他就是马歇尔萨兰特。萨兰特，
还有他巧妙的左臂图表法，通过解决墨西哥国民银行这样的难题，在摩根士丹利建立了一个
衍生产品王国。萨兰特靠他的计算器、铅笔和详细具体的衍生产品技术知识独步交易厅。在
充满乏味衍生产品经纪的世界里，萨兰特是国王。但是，在墨西哥国民银行的交易中，就连
萨兰特和他的部队也面临着重大的阻碍。首先是说服投资者购买调节债。墨西哥买家是不可
能的了，他们和墨西哥国民银行一样，只想摆脱这种债券的负担。很多欧洲买家都对拉丁美
洲心存疑虑，不愿承担墨西哥主权风险。尽管有些美国和亚洲买家对墨西哥有兴趣，可是他
们需要的是投资等级的债券（BBB级以上），而且是以美元计值的。不幸的是，这两种特性
没有共存性。所有的墨西哥投资等级债券，包括调节债，都是以比索计值的；所有墨西哥美
元债券都在投资等级以下。要向美国买家销售墨西哥债券，萨兰特和他率领的〃火箭科学家〃
需要找到墨西哥债券的圣杯：投资等级的美元墨西哥债券。这是一个难度很大的挑战，但是
如果DPG能够创造出这样一种债券，就能建立一个数十亿美元的全新市场。
现实中不存在这样的债券事出有因。主权债券的评级一般是根据债券的票面计值货币。
和很多国家一样，墨西哥通过各种货币举债，包括墨西哥比索和美元。墨西哥的比索信用级
别高是因为它可以发行更多的比索偿还比索债务。另一方面，它的美元信用级别低是因为它
要靠制造硬通货来偿还美元债务，墨西哥不能发行美元。对于墨西哥来说，偿还比索要比偿
还美元容易得多，因此投资者相信墨西哥更愿意偿还比索债务。信用评级机构也知道，而且
正确地知道，墨西哥脆弱的经济可能无法创造出足够的硬通货来偿还不断增加的巨额美元债
务。结果，墨西哥的比索债券被评为相当高的AA…级，仅次于很多美国大公司的AA级和美
国政府的AAA级。于此形成鲜明对比的是它的美元债券被评为投资等级以下的BB级，即
垃圾债券等级。
我时而会怀疑这些评级的准确性，但是美国投资者虔诚的遵循这些评级。DPG的经纪
们知道很多美国买家按规定只能购买投资等级的美元债券，但这样的债券当时在墨西哥不存
在。他们还知道很多美国买家看好墨西哥，而且急于购买墨西哥债券。这有助于他们把焦点
集中在墨西哥国民银行的问题上。如果DPG能够创造出美国投资者能买的，以调节债为支
持的墨西哥衍生产品，那么不管风险高低，美国投资者都会买。我们并不是唯一持这种观点
的人。文森特贝里，BEA公司（一家纽约的资产管理公司，管理着三十亿美元的拉丁美洲
基金）的投资组合经理也说过，拉丁美洲衍生产品的销售〃主要是面向那些由于投资指引的
限制不能投资于实际证券的人〃。
DPG需要一点儿魔法，一点儿金融炼金术，来创造这种新的衍生产品。首先是要把调
节债分成两部分。最基本的方法是成立一家新公司，买下调节债，然后通过这家公司发行两
种和调节债相连结的新证券。为了避免触怒墨西哥和美国的监管当局，摩根士丹利决定在阳
光明媚的百慕大注册新公司。百慕大是著名的非法金融活动和洗钱的天堂。最初是毒品交易
商，然后是黑手党，如今是包括摩根士丹利在内的投资银行。八十年代和德克塞尔同床把摩
根士丹利推上了一条下坡路，现在，公司在百慕大活动，行为就和暴徒一样。
百慕大可以保护DPG，但这是有代价的。DPG要遵守百慕大的游戏规则。首先，摩根
士丹利雇用了几个颇具政治关系网的百慕大律师来成立公司。这些律师将作为董事会成员，
在公司发行特种债券时提供关键的政界关系。接着，为了避免不利的税收影响，摩根士丹利
需要找一个合适的慈善机构认购公司的股票。百慕大法律要求新公司的所有者是合格的免税
实体。好在摩根士
