格雷厄姆-证券分析-第68章
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У恼劬纱恚治黾铱梢晕�3个问题：
1。这里的收益额是否已经扣除了摊梢费用？
2。从标准的会计原则判断，所摊销的比例是否合理？
3适用这些摊销比例的成本或基数，是否合理地反映了这些资产对投资者而言的公平价值？
折旧费用代表了一种营业费用—有时，向公众报告的收益中没有扣除公司帐面上所记录的摊销费用。在讨论债券分析时我们曾经指出，这种做法在公共事业类债券的发行中已经成为一种令人头疼的普遍问题，我们还强烈建议债券的购买者放弃所有在收益中省略了如此重要的减项的债券。人们常常认为，折旧费用完全可以被忽略，因为它们仅仅是一种簿记项目，不代表真实的现金支出。这是对此问题很不正确的一种认识。折旧不只是一种帐面的概念，因为从更重要的意义上来说它记录了资本价值的真实减损，如果贷款人或所有者不想欺骗自己的话，他们必须为此计提足够的储备。
此外，在大多数情况下，出于替换或补充资产的需要，公司会不断发生比折旧更大的现金支出，这使得折旧费用每隔一段时期就会被消耗或被抵消。因此经常发生的情况是，人们最终发现折旧费用和真实的现金支出联系在一起，它们与工资和租金一样，都是企业的真实费用。相对不太经常但也时有发生的情况是，在很长一段时期内，折旧储备中的很大一部分未被动用。在这种情况下，投资者在计算时降低年费用的金额有时是合理的，我们会在后面解释其中的道理。不过一个总的原则是，充足的折旧备抵是计算出准确收益数据的必要条件。
省略这种费用的突出例子—尽管在债券募集公告的计算中，折旧费用常常被省略，但是在提交给股东的年度报告中未包括这些费用的现象却相对比较少见。1930年以前城市服务公司确实采取了这种做法，但令人庆幸的是，这只是一个非常例外的情况。不过由于这是一个大型企业，并且拥有众多的小股东，所以这个例子特别值得一提。该公司连续多年通过它的财务机构向公众发售股票，但是在它的招股文件（salesliterature）和年度报告中采取的一贯政策是，以未扣除折旧和耗损费用的数字公布收益。该公司业务所在的两个行业—公共事业和石油—通常要求在总收益中计提相当大比例的资金以作财产摊销之用。下面列示了一个典型年份中该公司的一张简化了的损益帐户，它将说明城市服务公司在持续不断地向公众出售巨额证券时所提交的报告是多么具
有误导性。
项目
1925年
1931年（附作对比之用）
总收入
127108000
177047000
折旧和耗损前净收益
40249000
63107000
利息和优先股股息
26628000
44942000
少数股东权益
2124000
2757《D
为普通股和储备留下的余额
11497000
巧408000
折旧备抵，等
12700000（估计）
18063000（实际）
为普通股留下的真正余额
赤字
赤字
每股收益的报告数字
3。05
0。42
每股收益的真实数字
无
无
普通股的市场平均价格
39
13
*此处将折旧等储备估计为总收入的10％是合理的，所根据的资料包括：0）较大型子公司在它们的个别报表中所显示的1925年实际储备数额；（2）1930年和之后年份所公布的整个公司系统的储备数额；和（3）同一行业中具有代表性的公司所采取的做法。
对申辩理由的批评—城市服务公司对于未将摊销费用包括在公司报表中的做法提供的辩解是，公司财产的价值增值非常迅速，因此没有发生任何实在的折旧。但是，无论发生了怎样的价值增值，它都将反映在扣除了正常的折旧费用后的盈利能力当中。实际情况是，如果计算了这种扣减的话，公司没有什么收益可供普通股分配的状况似乎已经延续多年了，这个事实足以否定价值增值的说法。在任何情况下，将增值的财产价值重复计人收益报表—一即，首先表现在净利润的增加上，后又因为资本价值没有净缩减而省略通常的摊销处理—是一个十足的逻辑谬误，这相当于“将一墩牌计算两遍”。’“这种错误的观念，或者是错误的报告方式，和前面所讨论的联合雪茄商店公司的做法如出一辙，后者将它自己所声称的租赁物价值增值的一部分加入了每年的净收益中，尽管这种增值效应已然反映在这些地理位置优越的商店的利润增加上。
另一种误导的做法—城市服务公司的会计方法中还存在着另外一种或许比公然在报告收益中省略折旧更为危险的处理，这种伎俩就是，将年摊销费用的一部分抵减收益，然后将剩下的部分直接冲减盈余。对于一位比较谨慎的投资者来说，他深知一张宣称没有设置折旧备抵的收益报表是不可信的。但是如果某些数据被称为“计提折旧后的”数据，他就不大会对折旧的问题进一步刨根问底了，因此，低估这些费用要比完全省略了这些费用的计算并承认这一事实更具有危害性。
应该明确的是，除非出现了极端异常的情况，不然的话当年计提的任何折旧都必须冲减收益，而不能处理成“盈余的调整”。多年以来，城市服务公司的子公司往往将年度折旧备抵中的大部分从盈余中扣减，这使得损益帐户相应地表现出较强的“盈利能力”。这种做法当然与城市电力和照明服务公司债券双联合同中的一个条款有关，该条款规定了每年应从盈余中扣减的作为维护和折旧费用的最低限额。这些显然是为了保护投资者利益而规定的要求，在实践中却被用作误导他们的工具。；子公司通过这种办法冲减的费用远远高于规定的最低限，而本来应该计提的储备当然也就被报告成了收益。但是“双联合同的要求”提供了一个方便的借口，子公司籍此大肆减少对收益冲减的费用，并将余额从盈余帐户中扣除，而投资者很难发现这种做法。10
令人遗憾的是，管理作风严谨的公司有时也会采用类似的做法。可以注意一下下表中底特律爱迪生公司1930和1931年的报Z上二
项目
1931
1930
总收入
49233000
53707000
折旧前净收益
21421000
24041000
折旧
4000000
6900000
（占总收入的百分比）
8．1％
12．8％
固定费用
5992000
6024000
留给普通股的余额
11429000
11117000
每股收益
8．98
8．75
冲减盈余的追加折旧
1500000
冲减盈余后的每股收益
7．80
8．75
目O虽然与所在工业部门其他企业的平均水平相比，底特律爱迪生公司的折旧费用通常计提得比较充分，但是由于两个原因，该公司1931年的会计方法应该受到批评。首先，这种方法的效果—如果不是目的的话））是掩盖了实际收益较前一年的下降。其次，由于该公司享有很高的声誉，这种措施很可能被其他企业所仿效，因此它为通过将费用转移到盈余帐户以高估收益的做法提供了不健康的激励。
簿记花招的另一个例子—伊阿华公共服务公司提供了一个簿记花招的特殊案例。1929年，该公司报告的财产帐户总额为25200000，总收益为4200000，而折is费用仅为｝so00。这是一个明显不足的数字。在随后的几年中，折旧备抵额逐渐提高，1932年达到了220000，但仍还是一个反常的数字。公司在1932年通过以下这种独特的程序，正式承认往年的折旧费用计提得不够充分：
1。它将普通股的法定价值减少一了1587000，并将这部分金额转移到了资本盈余中。
2。它随即通过向资本盈余帐户冲减1500000的追加折旧和87000的意外开支（contingencies），将这部分资金全部用尽。
在这个案例中我们看到，在一段时期里，必要折旧费用的很大一部分未被计人收益报表，最终通过降低普通股法定价值的方式补充了这个缺口。这种恶作剧式的会计方法的意外效果是，母公司（美国电力能源公司）所获得的股息超过了真实收益和初始盈余的加总额，这使得债券持有人和第一优先股股东的利益受到了严重的侵害。
折旧的双重会计政策—研究一下美国供水和电气公司在1934年2月发行10年期利息率为5％的可转换债券时所发布的长达53页的募集公告，可以发现公共事业系统会计实践中的一桩重要黑幕。该公告第一次披露：公司在计算财产摊销费用时一直采取两种不同的方法，一种方法是针对所得税的，另一种费率低得多的方法是向证券持有人报告时所采用的。这种做法对于普通股的盈利能力和高级证券的品质意味着什么，可以明显地从以下数字中得到说明（表34一1）。
这里马上就遇到一个问题：“这两种全然不同的方法能同时使用吗？如果不能，哪一种方法是正确的呢？”募集公告对这个问题的解释连篇累犊，其技术性之强和论证方法之机巧，足以打消几乎所有的原本就不多的几个读者的疑问。但是仔细分析一下这些解释，分析家肯定会对提交给股东的数据合适与否的问题疑窦丛生。税。单中大得多的扣减额所根据的是折旧的标准理论和计提折旧资产估计寿命的标准计算表。而募集公告中的长篇大论并没有提出确凿的证据一可以证明，在提交给公众的报告所中设置的“设备更新等的储备”足以弥补资本性资产因为磨损、毁坏和报废而导致的价值损失。
表34—1
年份
向公众报告的“更新、替换等”费用（）
向政府报告的“折旧”费用（）
向公众报告的属于普通股的收益
总计（）
每股（）
1930
4105000
6781000
5377000
3．10
1931
3095000
7089000
5117000
2．80
1932
2747000
7023000
2396000
1．42
1933（11个月）
2654000
6384000
1870000
1．07
年份
根据税单中的折旧计算的普通股收益
每股收益
1930
2701000
1．60
1931
1123000
0．70
1932
…1880000
无
1933（11个月）
…1860000
无
公告宣称，公司所遵循是有关工业部门的惯例，有些费率的订立得到了州和市政当局的批准，而且大都经过了公司技术人员和管理人员之间的磋商程序。各种各样的因素都已考虑在内，包括各年的收益。但是，对于计提金额的充足度这样一个至关重要的问题，却是公告中最为语焉不详的部分。
审计师在公证该公司的合并帐户时，特地未将更新等储备项目列人他们的核查和证明的内容当中，这样做是意味深长的。他们特别指出，对于这些储备，公司所采取的方法“不是试图根据估计寿命来推算折旧）”同样意味深长的是，更新和替换的年平均费用还不足财产帐户总额的10l0；也低于整个系统投资资本总额的1％｝最后我们还应该注意到，在1931一1933年，这些费用出现J'锐减的趋势，降低的E1分比要大于总收入或净收入的减少幅度
投资者面临的一个严峻问题—诸如此类的案例的曝光给公共事业类证券分析增添了困扰。由于在这个领域中摊提费用的多少对报告收益具有如此重要的影响，因此人们如果知道计算这些费用具有两种完全不同的根据，肯定至少会对公布的数字狐疑满腹。非常明显，公共事业公司在折旧备抵的计提方面可以采取这样或那样的政�
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