克罗谈投资策略-第9章
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趋势一致）的话，你的交易头寸是有利的，可以尽量长时期地持有头寸。不要试图只在天价和
地价才进行交易，因为这洋做，整个交易不具有连续性。但如果你认定你的头寸与当前趋势
相逆，损失在增加的话，就该及早退出市场。
有利的头寸应持有多久？能多久就多久。在小麦和铜的交易中我赚取了最大利润，持有头
寸约9个月。我曾经持有糖的多头寸达5年之久（见图 ll— l）：当然，在每次合约期满之
前，我必须滚动多头地位，有时候在市场发生极度逆行回衣炮弹落时止损出场，但总是尽快
地返回。
市场如果看来比以前更难赚取丰厚的长期利润的话，那么这一缺陷与市场的关系少，而
与运作者本身关系大得多。从事证券和商品交易的大多数技术交易商们越来越重视短线交易
和微观定位交易，主要原因有以下两方面：
a．巨额投机资金被抛人市场，同时市场又缺少足够的深度和机构参与者来吸收注入的
巨额指令，从而使市场价格变动表现出更大的易变性和随机性。
b．强大微型计算机和软件程序被广泛使用使短期交易顺利进行，这使许多技术操作者认
为，这是交易场所和较优交易途经的新潮。
的确这是一个使用计算机来一点一点绘制图表的时代，它与当前行市联网，在每一交易
节的每一时刻及时进行数据修订。任何交易商只需付出适当的月度费用，就可以得到一份5
分钟（或不到5分钟）的条形图，图中插入有你想要的任何技术指标．通过交易商的彩色监视
器迅速连续地闪现，或是用硬盘复制下来。试想一下，仅仅依据一个在交易节的单独的30
分钟片断中形成的“三顶”形态来进行交易就可以了。
最近我得到一个这种微观分析的生动事例。一个交易商打电话给我说，他在恒生期货行
情中认出一个“头肩”顶形态，问我是如何看等的。我只能回答：“你所说的是什么样的头肩
顶形态？”“你所说的是个什么样的市场？”实际上，我一直在观察他所指的那个市场，该市
场牢固树立着坚挺和活跃的上升趋势。我在其中做了多头，没有发现任何与顶形形态点滴相
似
的迹象。在我的进一步询问下，这位先生承认他所说的顶形形态只在那天上午的短时间内出
现过。我提醒他，他观察到的是持续强劲牛市中出现的极微小的价格并合，我对他所分析的
内容没什么印象。我建议他找个合适的点买入，而不是卖出。市场的变动方向显然和我的估
计一致，到闭市时，我们又记录一个新的高位。这位交易商所说的三顶形态已被隔断，就好
象从来未存在过一样，而它的确不曾存在（见图 ll一2）。
这位交易商使用的微观定位方法进行的短线投机，与长期头寸交易的方法恰好相反。长
期头寸交易为持续的获利及限制风险提供了最佳机会。坚持着重于长期趋势的交易策略可以
避免受隔天市场“噪音”的影响而分心，确保对市场趋势有良好的调整。那位坐在5或3分
钟的点图前的交易商又如何能够对市场有个平衡的洞悉呢？对他来说，3或4个小时就是长期
了。
在我所进入的大多数市场中，我发现重阅长期图表非常有用。长期图表是指周甚至月度
的条图（参见图 ll一3）。对长期趋势的观察使我对市场活动有了一个更平衡全面的了解。
有时我也疑惑，相对于那些跟从短期的5或10分钟，甚至是点图的人而言，到底会有多少
人看这种长期图表和指标呢？我看不会大多的。
在交易策略中融入短期和长期技术。
对于进取型和有经验的交易商来说，这种交易方法很有意思。它将短期和长期指标包含
在一个可行的交易方法之中。但我在开始时要强调一点：这项技术不是对所有交易者都适用，
尤其是不适用于初入市者和经验不足的人。
第一步是鉴别每一市场的主流趋势，对这一问题可以说有多少交易商，就会有多少种不
同的趋势鉴别技术。实际上许多操作者仅仅通过对图形的主观观察来确认主流趋势的方向。
这对于富有经验、训练有索的操作者来说很有效、很准确，但对大多数观察者而言，这种方
法太过主观和自行其是啦。大多数交易者都带来某种程度的市场偏好。比如说我就承认自己
偏好买空大豆期货，如果给我一种中性的趋势分析结果，我会更倾向于买而不是卖。本文中
我们要寻找的是一种中性的、无偏好的、客观趋势分析方法。
在开始这项讨论之前，我应当指出书中列出的准确的移动平均数据不是我个人专用的。
列出它们仅仅为了说明需要，它们接近或代表了许多成功的交易商所使用的移动平均数据。
每一位交易商都必须对他自己的技术方法进行测试，演生出相应的最适用于他的交易目标和
交易风格的指标及公式。
一些交易商采用一种简单直接的长期趋势鉴别方法，即将50天的简单移动平均与每日
收盘价条形图对比。这种方法的使用如下：
（1）显上升趋势的条件：
① 价高于移动平均线；
② 线向上倾斜。
（2）显下降趋势的条件：
① 价低于移动平均线；
② 线向下倾斜。
趋势鉴别的方法多种多样，有一些极为复杂。但上述方法极为简单，效果却比其他复杂
方法更好。这一方法的另一优点在于它是客观而完全没有偏好的。作为一种数学方法，它简
单明了。但横向市场显现出无方向的移动平均线，它与价格线近似相等。这种市场被认为是
横向的（价格水平运动市场），应当避免使用上述方法。
我们现在有了一种客观的数学鉴别趋势的方法，可以用于把下列原则公式化：
在趋势中，只待有多头头寸，或不入市。不有空头头寸。 在趋势中，只持有空头头寸，
或不入市。不持有多头头寸。
下一步是将进入和退出的原则公式化，这项讨论将用到下列原则：
第12章 涨势买入，跌势卖出
近期的记忆中，这十年的前五年经历了一些最严峻、最受挫的金融市场。好的交易策略
应当是使你既能在上升的市场中也能在下降的市场中同样获利。但在许多重大的事件中，我
们历经的市场几乎同时表现为既向上移动又向下移动。许多稳固的上升趋势为猛烈的价格回
落所隔断，这些价格的滑坡通过截出投机性多头头寸将上升趋势迅速隔断。市场在清理了这
些止损定单后又重新恢复其此行路线。相反许多熊市趋势却经历了同样猛烈的价格高涨。这
些价格高涨通过清除投机的保护性买入止损定单，将软弱的持有者敲出其有利空头地位，而
后重又恢复熊势市场。
逆行市场的摆动具有反复无常、非常剧烈的特性，这使保证金部门比从前更受到人们的
频频注意。当你接到曾经熟悉的追缴保证金的通知时，你该怎样应付？多年以来，我曾经无数
次地与股票和期货交易中的交易商谈到如何应付追缴保证金的策略。一般来说，大多数投资
者对待追缴保证金的态度是矛盾的，不统一的。这方面他们需要指导以便做出可行的、策略
性的反应。
催缴保证金通知有两种：新业务催缴通知和维持款催缴通知。交易所条例一般要求新业
务催缴通知与新资金的存入相对应，而不需通过清盘达到保证金要求。维持催缴通知则既可
以与新资金的存入相对应，也可以减少头寸来达到保证金要求。
维持催缴通知是保证金催缴的最普遍形式，遗憾的是大多数投资者在碰到追交保证金的
要求时会不可避免地做出错误决策。在这里达到保证金要求的选择有两种：投入新的资金，
或减少头寸。如果采用缩减头寸的办法，那么选择哪种或哪几种头寸进行清盘以达到催缴要
求呢？多数情况下，我不赞成存入新的资金来达到维持催缴保证金的要求。催缴本身就是—个
明显的信号，表示该客户营运不佳，或至少一部分头寸业绩不佳，毫无道理要用新钱去保卫
一个无利的头寸。我认为恰当的策略是通过清理一部分头寸来减少保证金要求和降低风险程
度。但通过清盘以降低风险，岂不是降低了你的盈利潜力和重新获得有利立足点的能力吗？
缩减头寸，但维持地位，以便提高获利潜力，这听起来尽管是一个有前提的目标，但仍不失
存价值。如何能够达到这一目标？你可以运用一种为成功的专业交易商所了解的简单且基础的
策略来实现这一目标。不幸的是，大多数公众投资者对此却毫不知晓。对那些按市场定价表
现为最大账面损失的头寸进行清盘，尤其是在这些头寸与当前趋势方向相反的情况下，这无
疑可以通过结束有最大损失的地位达到减小你的风险程度的目的。而又可以通过维持那些与
当前市场主流趋势相一致的最有利头寸，甚至增加这些头寸（步步累进式手法），维持了自己
的获利潜力。余下部分由于保留了趋势跟进头寸，舍弃了逆趋势头寸而显然有利于最终的投
资成功。
遗憾的是多数投资者选挥了结束其有利头寸、持有损失头寸的策略。我们多次听见这样
的言论：“我无力承招这项损失。”这种态度可能造成的结果是：在最终清盘时，损失将比这
局交易开始时重大。这种结束有利头寸而维持损失头寸的策略代价昂贵，是不成功的交易商
常采取的典型策略。成功的交易商所采用的一个技巧是结束损失头寸，保留甚至增加盈利头
寸。尽管获取利润比承担损失更让入满足，可我们不是为自我满足而交易，我们是为赢得有
限风险下的最大利润而交易。从这个意义上讲，你应当更多地考虑有利于整体盈利的运作方
式，而不是试图证明你自己是正确的，而市场是错误的。
另一个专业运作者使用的推论是在任一既定市场或两个相关市场上，你应当在最强势态
买入，而在最弱势态卖出。它是通过一种结构性方式比你所下赌注进行保值。因为如果市场
上升，你的长腿将比你的短腿上升更快；而如果市场下降，你的短腿却会下降得更快，更多。
在某些市场上，比如说期货市场，你还可能得到随之而来的奖励，即一手买进一手卖出（价差）
交易所需的保证金要求较少的好处。
举例说明：芝加哥棉花市场从1983年底至1987年初行情普遍下跌。小麦市场却相反，
行市普遍上涨，这给技术性交易商或体系交易商提供了一连串高度可信、直截了当的信号。
比如说，1986年6月你在棉花市场上得到一个卖出信号，并进入空头地位。每5000蒲式耳
棉花的合约所需保证金是400美元。接着，你又在同年10月在小麦市场上得到一个买入信
号，并买入一份合约。每份小麦合约保证金为750美元。这样加起来的锦花空头和小麦多头
共计保证金1150美元。如果你不需要付出 l150美元保证金的话，你会感到奇怪吗？你甚至
不需要存入750美元（这二条腿中较高者），而仅付给这整
