克罗谈投资策略-第7章
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价格波动被束缚在20000和21500的范围内。在我几次尝试想跟上趋势而失败后——现在回
想一下，我当时未能跟上趋势并不奇怪，因为根本就没有任何趋势可以追随，或说得更准确
一些。趋势是一个横向市场，我本该在横线上等待——不管怎样，到了10月中旬，我早已
看厌了报表上到处可见的红宇，于是为安全起见我选择在横线上持有 NIKKI头寸，不参与交
易，那时恰好就在整个市场最终暴跌之前不久，是1993年10月的最后一个星期，只是在一
个很短阶段，从20000跌至16000，而我在横线上难以置信地看到了这一切（可参见图6一 l）。
然而，在这些令入垂头丧气的困难时期，总是有许多头脑清晰而有约束力的操作者的帐
户升值很高，在大多数横向市场和趋势不明显时期没有小赢利。交易者不得不面对的众多心
理问题之一，用正确或错误的术语来讲，是两种基本人性情感，即希望与害怕的潜在冲突。
a。 交易者 A追随主（看涨）趋势买入大豆期货，具有较高的帐面利润。但他在第一次反
弹时就卖出了，他害怕如果继续持有多头头寸而市场逆行看跌，那样就会损失其利润。
b．交易者 B，在另一方面，不顾主（看涨）趋势卖空大豆期货具有很小、但有可能增加
的帐面损失。他很可能持有具有帐面损失的头寸，希望市场会逆转其主要看涨趋势（也许并不
需要逆转，但至少在他以及象他一样的别人坚持空头时，市场行情开始看跌）。在他满怀希望
的同时，市场继续其主要看涨趋势而他的损失继续增加。
我们都经历了希望和害怕这两种主要的情感，只是方向正好错了180度。持有具有帐面
利润的多头头寸的交易者 A本应坚持自己的头寸，希望有利于他的行情变动会进一步在同一
方向上变动、增加其利润。而另一方面，对于持有反趋势不盈利头寸的交易者 B而言，他应
害怕不利的行市会继续（也常常确是如此）而损失会继续增加（这也常常会发生）。
行市与天气有许多相似之处，该是怎样就是怎样，人们对此无能为力。或者，正如马克·吐
温曾说过的：“每个人都谈论天气，但没有人对此做些汁么。”因此，如果天气看起来象要下
雨，不管你喜欢与否，你都要穿上雨衣带上雨伞，因为天气就是那样的。相似地，如果市场
趋势看跌，你就卖空或站在一边；如果趋势看涨，你就买入或站在一边——因为你根本无力
改变市场的基本趋势方向。你或者追市，或者遭受试图逆市而做的各种损失。
有时也会出现下述情形。当市场趋势是下跌的时候，你持有多头头寸，但你设法最终赚
了钱。或者，市场趋势看涨，你持有多头头寸，但最后你却遭受了损失。这些经历是否与一
再提到的追市策略相矛盾呢？一点也不。每一规则都会有例外情形，那些交易例子，即逆势而
做赚了钱，或追势却赔了钱，不过仅仅是例外情形下的一些事例而已。同样地，你可能见到
过某个高尔夫球选手双手持棍方向错了却能把球轻轻打入洞里。难道这意昧着这就是打高尔
夫球的方法吗？根本不是这样的。这样做只不过成功了一次，但如果他在一段时期内试图仍用
这种噱头打高尔夫球，其结果将毫无疑问将是另一种情形。
当交易结果变坏时，只不过是人会变得灰心丧气。尽管你的意图很好，而且你也尝试着
用一种客观而有约束的方式来交易时，但大多数交易却遭受了损失。我们，包括我自己，都
曾有过这种情形。我发现在这种时期，最好的策略是结清所有头寸，远离市场，直至你能使
自己头脑清醒，并使你的态度更加确定。你可以肯定，当你再回到市场采取行动时，正是时
机。我想起了迪克森·瓦特讲过的一个故事（迪克森是19世纪一位著名的老资格的棉花交易
商），当一个声称其所持有的巨大头寸使他夜不能寐的交易商向瓦特求教时，他提出一条切中
要害的建议：“把头寸卖出到你能睡个安稳觉的水平。”
到现在这也仍是一条好建议。
第9章 感觉与现实
一个人以严谨认真的态度从事任何一项金融投机，就必须了解什么是感觉，什么是现实。
而最重要的是他要能够将二者客观地区分开来。
举例来说，每次你建立一个趋势跟进头寸之时，假定的前提是你追求的是一个巨大的价
格变动。这么做需要有持仓的勇气，不去试图寻找短线交易机会。这就体现了感觉与现实的
不同。你的感觉告诉你持有每一个趋势跟进的头寸，寻找有巨大价格变动的机会；而你的现
实意识却告诉你大多数的交易注定不会有价格巨大变动的可能。可你事先并不知道哪笔交易
会获得巨利，但知道有些交易将会获利，选择交易的策略只能是承受每一笔可能会有“大变
动”的趋势跟进头寸，并用止损定单让自己从那些失败的交易中抽身而退。
我可以用下还例子来说明这样一个策略。
情形“A”发生在纽约国际贸易中心大厦。假定你和另外两人乘同一架电梯，你认出其中
一人是一位资产管理方面权威的资金经理。你和他虽从未谋面，但却知道他传奇般的声誉：
一位有魄力、通常正确的资金经理。
这位传奇式资金经理（Lengendary Money Manager，LMM）正同他的同伴谈道：“查理，我
想让你今天下午买入10万股 XYZ公司的股票，目前交易价格约为40美元。”
查理（你猜测他是这位经理的一个交易员）回答说：“好的，老板。市场上有什么情况发生
吗？您准备在这些股票中达到的目的是什么？”
这位 LMM接着说：“看来可能出现一只技术性挤轧空头，我不指望价格会移动太多，所
以如果你看价格上升（对方说）10点的话，就可以平仓收利。”
两人到达43层时结束了对话。直下电梯，你则继续上到办公室所在的第46层。
你进到办公室后坐下来考虑了一下这一情况。你仔细想过这个“秘密消息”之后要作出
估计：这场对话是真实的，还是他们演出此幕来诱自己入市。结论是：这场对话是真实的。
因此你给自己的股票经纪人打电话询问：“彼特， XYZ公司的情况如何？”
经纪人回答说：“你间得真奇怪，有些大买家入市，这只股票交易量巨大，价格从391/2
攀至41，没人知道为什么。” 、
你说：“很有意思。彼待，请替我以市价买入500股。吃满后给我回话。”
几分钟后，你的经纪人回电话给你，确认你已买入500股XYZ公司殷票，其中300股按
411/4买入，其余200股按411/2买入。目前股市买方报价411/2，卖方报价42。
接下来你便开始追踪这只股票的行情。当天收盘价是44，交易量依旧巨大。第二天股市
开盘即有一笔大宗买卖按开盘价451/4交易，接下来几天这只股票持续坚挺。但在周五，该
股看来势头已尽，开盘价又创新高，为52，但收盘时跌至49，是本周内第下天出现开高收
低的情况。
周一，该股开盘价有一下降缺口，价格为481/4。
亲爱的读者：让我们暂且离题，讨论一下对策。如果你是这个故事中的投资者，坐仓500
股，你将如何处理？
简述一下该情形：你因偶然听到一则在一位传奇式资金经理和他的交易员间的对话，决
定买下 XYZ公司的股票。这位 LMM说他仅追求10点的利润。实际上你能很轻易地估计到这
位交易员正拿着预期的10点利润退出市场。如果你继续持仓，将很容易发现这只股票的价
格重又回到开始上升之前的42美元／股。于是你会疑惑为什么自己没有卖出股票，抓住这
易得之利呢？
好啦，如果是你，你会怎么做？
我不知道“你”会做些什么，但如果是我，我会按市价抛出这500股股票，给这次交易
划上句号！这只股票已经达到了我的预期目标，可以离开这趟“列车”，寻找另一次搭车的机
会了。
情形“A”结束。
亲爱的读者，现在我必须承认，这不是真实的事情——而仅仅是个故事，真实的故事是
下面你看到的内容，它更加有趣。
故事以同样的方式开始。资金经理和他的交易员与你问乘一架电梯，你偶然听见了一则
对话，尽管内容不完全一样。
这位 LMM对他的交易员说：“查理，我想让你今天下午买下10万股 XYZ公司的股票，
目前的交易价格约为40美元。”’
查理回答说“好的，老板。现在市场上有什么情况发生吗？你准备在这些股票中达到的目
的是什么？”
亲爱的读者：你可以看出直到这儿，两次的对话完全一样，但从这儿开始出现了不同。
这位 LMM又说：“我想卖方出价有一个大的变动。我期望到今年年底股票价格会翻倍。
在你以40美元的价格买入第一笔10万股之后，如果价值达到55美元，再另外购入5万股。”
在电梯到达第43层时，这两人结束了对话走下电梯，你刚继续上到办公室所在的第46
层。
现在我们来回顾一个全过程：前半部分故事情形是一样的：你估计这场偶然听来的对话
是否真实，并假定它是真实的。接着你打电话给你的股票经纪人并让他替你买入500股该种
股票。从这儿开始，除了你将如何处理这批股票的部分与前面有所不同，其他部分仍旧一样。
那么，你将如何行动？
糟糕的是我们之间没有某种相互联系的电视装置，所以我听不到你的回答。就请允许我
对你讲讲我会如何做吧。
我将持有股票。甚至于股价发生微小回落，降至481/2美元 l股时，也不考虑卖出平仓。
实际上，我会打算在价格从当前交易高技上回落（比方说50％至60％）时，大量买进股票。
这样，你了解我会怎样做了。两个例子中实际的市场行为是一样的。但在情形“A”中，
你（我）将在价格降到481/2时抛售500股股票；在情形“B”中，你（我）则持有股票，而且
可能在价格每降一定幅度之时买入更多的股票。
亲爱的读者，你一定要问，为什么我要讲这两个故事，我们在情形“A”和情形“B”中
采取的行动，其重大差别何在？这些又和投资策略有何关系？以及最后这里有没有经验教训可
供借鉴？
我们先来回答最后一个问题：这里每件事都与投资策略有关，如果你能很好地学习这些
经验教训，并坚持将之用于实践，那么你的投机成果将会大幅度改善。
这两个剧情的重大差别在于，与感觉的联系较之与现实的联系更多些。两个情节的基本
事实是一样的：你偶然听到一则对话，一位资金经理告诉他的交易员去买入某种特定的股票
10万股。两个情节的差别在于：第一个例子中，你预期的是一个小的、短期的运动，并根据
感觉迅速地抛售这些股票。在第二例中你根据偶然听见的谈话内容预期股票将会经历一个相
当可观上涨过程，价格可能翻倍。你相应的战略决策是不管价�
