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第29章

就业利息与货币通论-凯恩斯-第29章

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们都不太愿意负担风险,则由此等资产全体所可得之净收益亦为正数。然而
在这种情况之下,也很可能因为人们大热中于从事不健全投资以冀取得收
益,结果投资者所得之净收益总额乃是负数。
第十七章 利息与货币之特性

从上面看来,似乎货币利率在限制就业水准这一点上地位很特殊,因为
货币利率定了一个标准,要有新资本资产之生产,则其边际效率必须达到这
个标准。骤看起来,这点真使人大惑不解。故我们要进而追问:货币之所以
异于其他资产者,其特殊性安在?是不是只有货币才有利率?在非货币经济
体系中,情形将如何?在没有回答这些问题以前,不会完全明了我们学说之
重要性。
我要提醒读者,所谓货币利率只是把一笔在将来(例如一年以后)交付
的货币减去该笔货币之现在价格,以此差数为分子,以现在价格为分母,化
成百分比而已。这样说来,似乎每一种资本资产都有货币利率之类似物。盖
在今日交货的100 石麦子,抵得一年以后交货的麦子几石,有一个一定的数
量,设后者为105 石,则麦子利率为每年5 厘,设为95 石,则为年息负5
厘。故每一种持久商品,皆有其本身利率,例如麦子利率、铜利率、房屋利
率、甚至于钢铁厂利率。
以麦子为例,麦子在市场上之期货价格及现货价格,与麦子利率有一定
关系,但因期货价格之计算单位乃是在未来交付的货币,而不是麦子现货,
故货币利率亦参杂其中。其准确关系如下:
设麦子之现货价格为每100 石100 镑,一年后期货价格为每100 石107
镑,货币利率为年息5 厘,问麦子利率为几?100 镑现款可购一年后交付之
货币105 镑,一年后交付之货币105 镑可购一年后交货之麦子
105
107
100 98 × = ( )
石。同时,100 镑现款可购麦子现货100 石。故麦子现货100 石可购麦子期
货98 石。故得麦子利率为年息负2 厘。②
如此说来,各种商品之本身利率没有理由会相等——麦子利率没有理由
会等于铜利率。盖就市场上现货价格与期货价格之关系而论,各商品显然不
同。我们以后会知道,这点使我们得到了研究线索:因为,会不会是本身利
率(own-tates of interest)之最大者,是利率之王,支配其他利率呢?
会不会有种种理由,使得货币利率是本身利率之最大者呢?这两个问题之答
案都是肯定的,前者是肯定的,因为要有新资本资产之产生,则其边际效率
必须达到本身利率之最大者;后者也是肯定的,因为我们以后会知道,别种
资产之本身利率容易下降,而货币不容易。
这里可以补充一句:正好象在任何时间,各种商品之本身利率并不一致;
故从事外汇交易者亦很明了,两种货币(例如英镑与美元)之本身利率亦并
不一致。盖外币之现货价格与期货价格之差别,若以英镑作计算单位,则亦
未必各外币皆尽同。
我们可以用任何商品作标准,来衡量资本之边际效率,其方便与货币同。
例如我们可以用麦子为标准,用麦值来计算一资本资产之未来收益以及该资
产之现在供给价格,则使此组年金与现在供给价格(二者皆以麦子作计算单
位)相等之折现率,即为用麦子作标准计算得来的该资产之边际效率。设两
② 此点在以下第二十一章中还要讨论。
种标准之相对价值在未来不变,则不论用何种标准来衡量,该资本资产之边
际效率皆相同,盖其计算式之左右二方,皆作同比例的改变。但设两种标准
之相对价值,在未来会有改变,则资本资产之边际效率。将随计算标准之不
同而不同,但从一种计算标准改为另一种时,各资本之边际效率皆增(减)
同一绝对值。举一个最简单的例:设两种标准为麦子与货币,麦价(用货币
计算)之预期改变为每年增百分之a;则一资产之边际效率,若用货币计算
为百分之X,若用麦子计算则将为百分之(x-a)。因所有资产之边际效率
皆增(减)同一绝对值,放不论用何种商品作标准,其大小程序皆不变。
假使有一种复合商品,可以完全代表商品全体,则此复合商品之本身利
率,以及用此复合商品作标准计算得来的资本之边际效率,在一种意义上,
可以看作是唯一的利率(therate),唯一的资本之边际效率。然而要找出这
样一种复合商品,其困难与找出一个唯一的价值标准同。
到现在为止,货币利率比之别种利率并没有什么特异性,其地位与别种
利率完全相同。然则货币利率之特殊性安在,使我们在以上几章中赋予该利
率以那末大的实际重要性呢?为什么产量及就业量,与货币利率之关系较密
切,而不是与麦子利率或房屋利率之关系较密切呢?

我们试一察在一年以内,各种资产之本身利率大致将如何。现在我们用
各种商品轮流作标准,故此处所谓每种商品之收益,乃以其本身作计算单位。
以下三属性,各种资产所具有之程度不同:
(一)有些资产,可以帮助某种生产过程,或可以提供劳役于消费者,
故可产生一产物(yieldoroutput),其数量以q(用各该资产本身计算)表
示之。
(二)除货币以外,大部分资产,不论其是吝用于生产,亦不论其相对
价值是否改变,可以仅仅因为时间之消逝而蒙受耗损,而引起成本开支。换
句话说,此等资产有保藏费(carryingcost),其量以c(用各该资产本身
计算)表示之。至于何种成本应包括在c 中,何种应在计算q 时扣除,即成
本之分界线如何,与当前问题无关,因为我们以后只论列q-c 这一个数量。
(三)最后,资产持有人可以任意处置其资产,故持有人有一种潜在的
便利性或潜在的安全性。在这方面,各资产亦不相同,——即使开始时各资
产之价值相同。这种潜在性是无形的,期终时也拿不出具体产物,然而人们
却愿意出相当代价以取得之。人们所愿付的代价,希冀由资产——不包括其
产物及保藏费在内——之处置权中,取得此种潜在的便利性或安全性,我们
称之为灵活升值(liquidity premium),以l 表示之;l 亦用各该资产本身
计算。
由此,故在一段时期内,持有一资产所可预期取得的总收益,乃等于该
资产之产物减去其保藏费,加上其灵活升值,即等于q-c+l。这就是说,q
-c+l 是任何一商品之本身利率(q,c 及l 皆用该商品本身计算)。
正在使用的工具资本(如一机器)或消费资本(如一房屋),有一特征,
即共产物常常超过其保藏费,其灵活升值则大概微小不足道;至于尚未出售
的商品,或多余而搁置不用的工具资本及消费资本,则产物等于零,有保藏
费,若其存量超过某数(不太大的),则灵活升值亦往往微小不足道;至于
货币,则其产物等于零,其保藏费亦微小不足道,但其灵活升值则甚大。各
种商品,也许亦具有——虽然程度不同——若干灵活升值,货币也许亦有保
藏费(例如保管费),但货币与所有(或大部分)其他资产之重要区别,即
在货币之灵活升值超过其保藏费甚多;而其他资产则反是,其保藏费超过其
灵活升值甚多。今为举例说明起见,假定房屋之产物为q1,其保藏费及灵活
升值皆微小不足道;麦子之保藏费为c2,其产物及灵活升值皆微小不足道;
货币之灵活升值为l3,其产物及保藏费皆微小不足道。换句话说,q1 乃房屋
利率,-c2 乃麦子利率,l3 乃货币利率。
要知道在均衡状态之下,各种资产之预期收益之间有什么关系,必先知
道在这一年以内,各该资产之相对价值在预期之中会有什么改变。今以货币
——此处货币只是记帐单位,我们一样可以用麦子——作衡量标准,又假定
房屋增值(或减值)之百分比为a1,麦子增值(或减值)之百分比为a2。在
上面,我们把q1-c2 及l3 三者称之为房屋、麦子及货币三者之本身利率,即
q1 乃以房屋作计算单位之房屋利率,-c2 乃以麦子作计算单位之麦子利率,
l3 乃以货币作计算单位之货币利率。今设以货币作共同价值标准,把三者化
成共同单位,则变为a1+q1,a2-c2 及l3,可称之为房屋折成货币之利率
(house-rate of money-interrest),麦子折成货币之利率,及货币折成
货币之利率。有了这种符号,我们就容易明白,想持有财富者,必先看a1+
q1,a2-c2 及l3 三者何者最大,然后以共需求,或集中于房屋,或集中于麦
子,或集中于货币。故在均衡状态之下,麦子与房屋之需求价格(以货币计
算),必须如斯:在各种财富形态之间,持此或持彼,利益不分轩轻,即a1
+q1,a2-c2 及l3 三者皆相等。以上所得结论,与选择哪一个商品作为价值
标准毫无关系,盖从一种标准换成另一种标准时,各项皆作同量之改变,其
改变量即新标准(用旧标准作计算单位)之预期的增值(或减值)之数。
要有新资产之产生,则该等资产之经常供给价格必须小于其需求价格;
亦即其边际效率(根据经常供给价格计算而得)必须大于利率(只要所用价
值标准相同,利率与边际效率二者,可用任何一商品作价值标准而计算之)。
当此等资产之数量逐渐增加时,则初时其边际效率至少等于利率,以后则逐
渐下降(下降之理由甚浅显,而且上面已经说过);故除非利率同时下降,
否则总会达到一点,过此点以后,即不值得再继续生产。若所有资产之边际
效率皆小于利率,则资本资产之生产即告终止。
今设(在论证之现阶段,只是一个纯粹假定)有一资产(例如货币),
其利率是固定的,或当其产量增加时,其利率之下降速率较之任何其他商品
之本身利率为慢,则情形将如何调整?因a1+q1,a2-c2 及l3 必须相等,又
因根据假定,l3 或者是固定的,或者比q1 或-c2,下降得慢,故a1 及a2 必
须上升;换句话说,除了货币以外,所有其他商品之现在的货币价格,都倾
向于比其预期的未来价格为低。故设q1 及-c2,继续下降,则总会达到一点,
使得生产任何商品都无利可图,——除非一商品之未来生产成本大于其现在
生产成本,而且二者之差数足以抵过把现在生产的商品保藏到将来高价时出
售所需的保藏费。
我们以前说货币利率限制产量,现在看起来,这句话并不完全正确。我
们应当说:当各种资产之数量增加时,因为有一种资产之本身利率下降最慢,
故使得其他资产之生产最后都变成无利可图——除非在目前的与未来的生产
成本之间有刚才说过的特殊关系存在。故当产量逐渐增加时,许多资产之本
身利率都一个一个下降到一种水准,使得各该资产之生产不再有利可图;最
后只有一两个本身利率高高在上,超过任何其他资产之边际效率。
由此可知:假使所谓货币只是价值标准,则捣乱分子不一定是货币利率。
我们不能仅仅只下一道法令,废除黄金或英镑,而用麦子或房屋作价值标准,
就把一切困难都解决了——虽然有人作如此想。盖若有

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