操盘建议--全球顶尖交易员的成功实践-第6章

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次上做了一些必要的改变。”

　　操作他人的资金

　　交易的资金来源可能影响操作风格与绩效，一般人恐怕很难理解这点。如同比尔·利普舒茨解释的，即使是最有经验的交易员也很难理解，除非他亲身体会。

　　“当初，我不了解其中存在差异。七年前，我非常单纯地认为，不论资本是来自于所罗门兄弟公司，还是来自于十位富有的个人，来自于单一的客户，结果都没有什么不同。我的目标就是从市场中榨取最大的利润。事实上，不同的资金来源，必定会造成不同的交易策略，迫使交易改变动机。问题绝对不是单纯地说：‘我手头上有一些资金，不论来源如何，我会尽力而为，每天都尝试赚取一些利润。’没有那么简单。一家公司面对着富有的客户，自然会产生许多不同的牵扯力量，每个月的绩效将决定你的死活。”

　　“资金管理是非常棘手的行业。问题不只是操作绩效，还考虑客户对于投资结果的预期。绝对的绩效数据经常造成误导。我可以对你说：‘过去五年来，我们最积极产品的总报酬为600％’，你可能会说：’喔！600％’可是，如果你不知道其他外汇经理人的操作绩效，也不知道我们取得这个绩效而承担的风险，这个数据本身并没有明确的意义。举例来说，假定某位经理人管理2亿美元的资金，其中1。2亿美元是属于特定投资目标的基金。如果这部分基金在四年之内赚取600％的报酬，投资人很可能会收回资本，因为基金呈现的风险结构不符合投资人的预期。资金管理是一场非常复杂的游戏，经常违背常理的判断。”

　　“让我们考虑乔治·索罗斯与彼得·林奇之间的不同交易方法。索罗斯通常都通过高度信用扩张进行操作，惟一的目标就是赚大钱。彼得·林奇管理的麦哲伦基金则大异其趣，首要目标是保障资本。他身处于大多头，又是一位最顶尖的选股好手，所以赚了不少钱。可是，请相信我，只要麦哲伦基金的绩效开始下滑，你就可以看见投资人大量收回资本，最后连基金都会消失。把资金交给乔治·索罗斯的人们，心理上都一定有所准备，基金价值可能突然下跌20～30％。我想没有人会分散投资。投资人的动机非常不同，投资人会挑选适合自己风格的基金。最后，客户的偏好必定会影响操盘人的交易风格。”

　　如同比尔·利普舒茨的解释，不同的资金来源，意味着不同的客户动机与基金操作宗旨，也可能影响你的交易风格。身为交易员，我们都需要更多的资本。如果操作顺利，我们迟早都需要新的资金来源，或是借款（不需要接受规范），或募集客户资金。不论资金的来源如何，你必须了解一点，由于你的交易风格可能受到影响，连带的也会影响交易绩效。最惨的情况就是绩效下滑，而资金又不是自己的。所以，追求新的资金之前，务必仔细评估你的交易会受到什么影响。

　　自有资金

　　交易资本的来源各自不同，最单纯者是自有资金。比尔·利普舒茨说明他如何操作自有的资金。

　　“对于投资之外的纯投机资金来说，我承担风险的耐力很高。原则上，如果亏损全部的投机资金，我可以坦然接受。当然，我不认为自己会发生完全的损失，但绝对有这方面的心理准备。现在我持有一些投资，包括自己的房子，这是投资，也持有一个股票组合，这也算得上投资。剩余的资金就可以供我投机，我预期的报酬率更高于投资，但也准备接受更高的风险、严重的价格波动。这类交易的毁灭性风险很高，换言之，可能发生100％的损失。”

　　对于自有资金，比尔·利普舒茨只需要对自己负责，可以完全根据自己的偏好进行交易。可是，对于别人的资金，自由度显然就降低了，他接下来解释这点。

　　他人的资金

　　“可是，当你受托管理客户的资金，又是另一回事了。客户表示，‘我知道你是一位投机交易员，我可以坦然接受20％的损失。’我经常与客户详谈，尝试了解他们的想法。我希望客户完全了解我们能够做什么、不能做什么。如果一位客户直视我的眼睛说：‘我可以接受20％的损失，没问题。’在这种情况下，我们知道他的意思是5％。如果我三天之后打电话给他，‘你知道吗？你的净值已经下跌18％，我希望知道你的想法，如此才能讨论下一步的做法。’我保证，他一定忘掉先前关于20％损失的说法。”

　　由于客户并非交易员，一旦发生严重的损失，客户未必能够妥善处理。当你接受委托管理客户的资金，你有责任协助他们，不要让客户陷入情绪上没有准备的处境。你不能拿着客户的资金，单纯地到市场中疯狂投机。

　　“对于一位基金经理人，如果你买进IBM股票而股价下跌25％，没有人会因此而请人走路，因为每个人都拥有IBM这属于谨慎的投资。可是，如果你买进一支网络投机股，股价上涨80％之后又下跌，然后公司破产，你恐怕要因此卷铺盖走人。客户会收回资金，你恐怕再难募集资金。”

　　“问题不只是报酬率而已，客户拟定投资决策涉及许多不同的动机。这会直接影响交易的层面。如果某笔交易的胜算很高，你为什么不投入更多的资金？嗯，因为判断错误即使机率只有5％的结果远较判断正确惨，即使判断正确的机率高达95％。有些交易员认为，‘嘿！如果我帮客户赚取25％，他们一定很高兴，认为我是伟大的交易员，那我就可以赚取不少管理费。’可是，你知道吗？如果发生5％的亏损，他们就会抽回资金，我可能因此关门大吉了。”所以，交易决策不只是涉及胜负机率而已，情况要复杂多了。一般来说，除了获利的胜负机率之外，交易员还必须考虑一大堆的相关议题。

　　所以，操作客户资金的复杂程度远超过自有资金。你必须考虑交易的可能结果与客户的可能反应。你的决策势必受到客户反应的牵制，然后影响操作的绩效。对于公司的资金，压力相对较小，发挥的空间也较大，比尔接下来解释这点。

　　公司资本

　　“管理个人客户的资金，保障资本是关键的目标。身为公司的交易员，目标则是赚钱。另外，公司也比较能够接受损失。对于一家公司，重点在于这家公司是否希望介入外汇交易，个别交易员的绩效相对来说不会影响这方面的结论。举例来说，如果某家公司发生2000万美元的损失，可能开除操作的交易员，但很可能不会因此而退出外汇交易。所以，外汇市场本身几乎绝对不会成为归咎的对象。”

　　既然操作他人的资金必须受到各种限制，这可能引起一个问题：“为什么不向银行承做抵押借款，不论操作绩效如何，都必须清偿借款？”不幸的是，基于实务上的种种困难，经常都必须排除这种可行性。

　　“首先，如果某家投资银行或公司准备把交易或投机产品委托给个人管理，它们通常都希望这个人进入公司体系内。这并不是排斥把资金交给他人管理，但其中牵扯到许多敏感的问题，不论谁监督这方面的作业或批准放款，都很可能因此而打破饭碗。举例来说，假定你把资金交给别人管理，万一发生几百万的损失，每个人都会问：‘到底是谁批准的？’接着，你就被炒鱿鱼了。反之，如果公司把资金交给某个部门管理，这是公司的决策。如果发生亏损，这些决策者不会因此而丢掉工作。”

　　总之，你必须考虑各种可供运用的资金来源，综合评估它们可能造成的得失，然后做成最后的决策。如果下金蛋的母鸡将因为外来资金而减产，是否值得？换言之，如果不能提升交易绩效，取得额外的资金有什么意义呢？

　　因此，接受新资金之前，你必须考虑以下几个问题：

　　1。资金提供者表示的预期如何？

　　2。他的真正预期是什么？

　　3。我过去的操作绩效是否符合资金提供者的预期？

　　4。我的绩效是否能够满足资金提供者的真正预期？

　　5。如果不能满足资金提供者的预期，后果如何？

　　6。资金提供者要求多大的控制权？

　　7。资金提供者每隔多长一段时间评估操作绩效？

　　8。资金提供者的个性如何？是否很难对付、不断找麻烦？

　　9。是否可以设定某些规范？

　　个人交易者的优势

　　当然，大多数交易者并不是在大型投资银行工作。绝大部分的交易者都是利用空闲时间，偶尔尝试几笔交易。相形之下，个人交易者是“戴维”，投资银行是“巨人”，前者欠缺后者的基本设备、后勤人员、研究条件、最新的资讯系统、分析软件与硬件，同时也欠缺同僚竞争的环境。可是，戴维也具备一些巨人所没有的优势。为了在市场上有效击败巨人，个人交易者必须充分发挥本身的优势。

　　优势1：不需勉强进行交易

　　不舒服，但获利机会较高。这就是拒绝交易的优势。如同比尔解释的，个人交易者在这方面占据的优势显然超过投资银行的专业交易员，后者必须应付上层主管的监督。

　　“如果你在大型机构担任交易员，大概很难说：‘今天的行情看起来不太对劲，还是看报纸吧’，因为老板可能走过来说：‘你不交易，看什么报纸？’事实上，如果交易员能够减少50％的交易次数，通常都可以赚更多的钱。”

　　“一年250个交易日，假定你每天都进行一笔交易，你知道最后的结果会怎么样吗？结果，关键的交易只有五笔，三笔交易的看法完全错误，让你赔了一屁股，两笔的判断完全正确，让你赚翻了。剩下的245笔交易都无关紧要小赚小赔。很多情况下，根本不适合进场，但你勉强进行交易，结果只能期待解套出场，稍微不留心，你还可能建立一个胜算很差的部位，结果造成重大损失。真正的胜负决策只有几个。”

　　“务必了解‘场外观望’的效益，如果没有适当的行情，如果没有胜算很高的机会，就不要勉强进场。整个交易游戏的关键就是持续掌握优势。赌注必须押在胜算最高的机会上。如果始终把握这个原则，你就可以领先。当然毁灭性风险也必须足够低，不至于因为三、两笔连续亏损而被三振出局。所以，假定你在大机构担任交易员，如果某个人老是盯着你说：‘你不照顾交易部位？难道你该看报纸吗？’正确的回答是‘正是如此’。可是，管理阶层恐怕听不进去。”

　　优势2：决策控制程序

　　如果你操作自己的资金，你说怎样就怎样。一切的决策都由你控制。同理，如果你不是场内交易员而从事代客操作的业务，只要客户都是个人投资者，那还是有相当大的挥洒空间。

　　“个人投资者不会每天打电话来烦你，因为他们根本不在意你持有什么部位做多、放空或空手。不论在哪一方面，你都是惟一的决策者：交易什么、何时交易或是否交易。我之所以微笑，因为就像你一样，我踏入这个层次已经有一段时间了，我操作自己的资金你、我或你准备访问的每个交易员我们的绩效在某个时候都是480％，当然，你只希望访问那些成功的人。如果你自行操作的绩效不是480％、200％、80