姜广策-第5章

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估值合理论

随着国民收入水平的提高，卫生服务的需求将被激活；同时社会人口的老龄化，政府卫生支出的逐年增加、医疗改革带来的机遇，都让医药行业浑身散发着投资机会。

机会不是问题，问题是医药股目前饱受诟病的估值。“改善基层医疗基础设施以及在　2011年形成全民覆盖的医疗保险，预计这些举动到2013年可使中国医药市场规模翻倍。”姜广策认为，医药股虽然目前估值都相对较高，但从中长期来看发展空间很大，考虑到2011、2012年的动态估值，其中某些质地优良的公司估值相对较低。如果大盘继续下跌，未来医药股补跌的可能性较大，这会加速医药行业投资价值的凸显，虽然其中优质股相对抗跌，但并不妨碍优质股以成长性来弥补现今的高估值。

然而，企业的竞争加剧、政府对药价进行干预以及医改的前景不明，为医药行业的未来增加了不确定性。姜广策说，自己并不惧怕医药行业出现系统性风险，导致无法通过行业轮动避险。他指出，医药个股的表现与行业的整体表现之间有一定的独立性。由于医药产品的投入期较长，若有新的产品上市，或上市二三年将出现爆发式增长，会导致公司业绩增长大幅超过市场预期，促使股价大幅上升。

目前，医药行业股票流通市值达到1。5万亿元，而现在单只私募基金的规模相对较小，即使医药股板块整体表现一般，仍可以集中选择一些优于医药行业整体表现的股票，来抵御行业性低迷。

对药企进行估值时，姜广策喜用PEG指标估值。用PEG指标选股的目的在于将市盈率（PE）和公司业绩成长性（Growth）对比起来看，这一指标通常可以解释公司被赋予高估值的原因。需要注意的是，PEG必须要和其他指标结合起来，在姜广策看来，由于医药股个体差异较大，无法用单一指标概括判断，一切与成长性有关的财务指标都需认真考量。

选治大病的药

在选股时，姜广策也有独特的方式。他关注三点：一、公司的产品线，主打产品是否有足够强大的市场空间，是否是足够大的品种，是否针对大的病种，或者产品是否独家等；二、公司的营销团队，是否打造符合公司价值的品牌，获得与公司价值相符的市场空间；三、公司的政府事务能力，是否有能力在政府招标和政府沟通中要价。

同时，技术壁垒是医药行业价值判断中不可忽视的因素，国外企业可花10年时间投资　10亿美元开发新药，但国内药企似乎鲜有这样的先例。姜广策认为，这和中国整体的科研体系有关，科研的资源和人员主要集中在研究所和高校，企业的研发体系建立时间较短。但市场正在发挥资源配置的作用，部分药企的科研状况正在改善，这些具有科研能力的药企其成长性值得关注。

实际上，与国外药企的科研投入相比，中药数千年的历史，给了国内药企得天独厚的技术壁垒。“基本药物目录的出台，有利于中药份额的提升。在新出台的医保目录里，中成药占46％的比重。

在公布的基本药物目录化学药部分中，大部分品种都是厂家众多、竞争激烈的品种；相对而言，在中成药中，独家品种或剂型数量较多。中药同质性小，招标定价中有优势，专利保护相对完善，独家基本药物进入收获期。”姜广策表示，在认识中药的时候，需要看清药种是否具有独家性、排他性，如果不是君臣药，而其他的佐使药，那么这样的处方则不具有技术壁垒的特性。

简言之，医药行业与其他行业的最大区别在于，几乎每家企业都有鲜明的个性特征，企业的产品线、发展阶段不一样。投资医药股的关键就在于寻找现阶段正处于业绩释放期的企业。而姜广策多年的从业经验得出的结论是，“这样的机会从年头到年尾都存在着。”


锁定医疗行业　从容投资推业内首只行业基金　

　2010…6…11　《搜狐财经》　

　　　　　　　　　　　“要么第一　要么唯一”是从容投资基金经理姜广策在搜狐网所开博客的“昵称”。
　　　　　　　　　恰如其分，2010年6月，他将成为A股市场第一只也是唯一一只特定行业基金——“从容医疗证券投资集合资金信托计划”的基金经理。
　　　　　　　　
　　　　　　　　　　“目前整个证券投资市场，私募、公募基金产品同质化严重，推出行业基金是必然选择，而在各个行业中，医药行业最适合进行细分操作”。在接受搜狐基金频道采访时，姜广策，这位华南理工大学生物工程院博士后、曾经的广州百济健康管理有限公司总经理、原台湾元大证券大中华区医药行业主管，对这只即将投入运作的专注于投资医疗股的基金的前景信心十足。
　　　　　　　　　
　　　　　　　　　中国医药行业进入黄金十年
　　　　　　　　
　　　　　　　　　在A股市场近一年的跌跌不休中，医药生物板块是仅有的几抹亮色之一。
　　　　　　　　　　数据显示，今年以来，医药生物板块以3。58％的涨幅在25个申万一级行业中居第一位，是仅有的两个迄今为止仍保持正收益的板块之一，而同期大盘跌幅超过了20％。尤其是在4月份，上证指数下跌7。67％，医药生物却逆市上涨4。08％，在所有行业中涨幅排名第一，且是惟一上涨的板块。医药板块成为A　股市场一道亮丽的风景线。
　　　　　　　　
　　　　　　　　　“在人口老龄化、政府大力推进医疗改革等背景下，医药生物板块早已不再仅仅是所谓的防御性行业，无论是公募还是私募，配置比例都大幅提高，大家都看到了这一领域的高成长性”。姜广策笑言，“要知道，50岁以后，吃药所花的钱比吃饭要多的多！”
　　　　　　　　
　　　　　　　　　　正是看到了医药板块的良好投资前景，私募领军人物吕俊执掌的从容投资将其旗下的第九只产品定位为“从容医疗证券投资集合资金信托计划”，这也是国内私募领域的首只行业基金。为当好这“第一个吃螃蟹的人”，该产品启用了私募业界极少见的双基金经理模式，除吕俊亲自担任该基金的基金经理外，做过产品研发，干过药品销售，当过医药行业研究主管的姜广策亦被赋予基金经理的重任。
　　　　　　　　
　　　　　　　　　“加上创业板，整个A股市场有　150只医药股，市值超过15000亿，成立这样一只特定行业基金，集中力量去挖掘一个行业的投资机会，更有利于帮助投资者寻找出这个行业中的大牛股”，姜广策称。相关研究报告显示，我国经济结构正向消费时代转型，爆发性增长机会将集中在消费相关行业。城镇化的推进和政策的支持是医药行业发展的两大有利因素。城镇化的稳步推进，将成为医药市场扩容和行业快速成长的强大推动力量；众多的支持政策和大笔投入，将为医药行业带来新的发展良机。
　　　　　　　　
　　　　　　　　　　从国内医疗市场的发展来看，2009年4月6日，《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》正式出台，该意见指出，未来三年国家将新增投入　8500亿，增速达到45％，政策性投资机会将极大地推动医药行业的发展；从外围环境看，在全球药品市场增速放缓的大背景下，以中国为代表的新兴市场成了最为诱人的蛋糕，IMS（国际知名医药行业信息咨询公司艾美仕）预测到2013年，在中国、巴西等七大新兴市场，药品销售额的年平均增长率将达到　13％…16％；从现在起到2013年，中国将为全球药品销售增长贡献五分之一的份额，中国医药市场每年将以超过20％的速度增长。到2013年，中国这一世界上人口最多的国家将成为仅次于美国和日本的全球第三大药品市场。
　　　　　　　　
　　　　　　　　　“广阔的行业发展前景已经使医药行业变成了成长型的朝阳产业。”姜广策表示，从容投资选择当前时点发行一只医疗行业基金，正是看好这个行业未来　10到20年的发展。
　　　　　　　　
　　　　　　　　　高估值下的精选个股之道
　　　　　　　　
　　　　　　　　　　今年以来医药板块的强劲走势也吸引了各路资金的疯狂“追捧”，621只公募基金2010年度一季报数据显示，医药股被大幅超配，随之而来的是整个医药板块的估值也水涨船高，天相投顾数据显示，截至2010年5月16日，医药指数相对于大盘溢价为85。75％，已处于历史的最高峰。这也带来一个疑问：当前时点，是否是介入医药行业的最　佳时机？在各路资金已提前布局的情况下，这只开行业先河的私募基金将探寻怎样的投资之路？
　　　　　　　　
　　　　　　　　　　“我们这只基金在投资时并不会太关心大盘的走势，更多的是通过自身的研究，自下而上，精选个股”，姜广策称，医药板块当前的平均市盈率大概在40倍左右，作为一个具有持续增长潜力的抗周期板块来说，并不算贵，估值水平正常。“我们现在重点看好并追踪的几只股票还有很大的上涨潜力”。
　　　　　　　　
　　　　　　　　　姜广策的这份自信来自于他对医药行业的深入研究，他表示，医药行业最大的特点是子行业多，而且专业性很强。有时候研究一个公司就是研究一个新行业。因此，医药股机会的发掘有很高的“门槛”，即便股市调整，也会在很多子行业中出现较好的公司。
　　　　　　　　
　　　　　　　　　迄今为止，姜广策已经调研过国内半数以上的医药类上市公司，在业内人脉广泛，姜广策称，“因为我是开过公司的，所以我会站在公司董事长，或者大股东的角度去考虑问题，我做研究员时，也不会盲目地推一只股票，而是聚焦公司的成长性。”
　　　　　　　　
　　　　　　　　　以他们前段时间的研究为例，从容投资发现，随着人口老龄化趋势的出现，慢性病的发病率提高，心血管、糖尿病、肿瘤、神经等慢性病药物的市场空间很大，而通过追踪这些药物在终端市场的使用情况，就能挖掘出相应的上市公司。
　　　　　　　　
　　　　　　　　　正因为看中了姜广策清晰的投资思路和专业的医药知识，从容投资掌门人吕俊表示，在此只行业基金的运作中，他负责宏观研究、投资配置，但在精选医药行业个股上，自己不如姜广策精深，若在选股的策略上发生分歧，将以姜广策的意见为主。
　　　　　　　　
　　　　　　　　　如果说“明星基金经理”吕俊是“从容投资”最大的品牌，那么“生物工程博士后”姜广策的加盟，是否会使这只医疗行业基金出现“双剑合璧”的惊人　效果？我们拭目以待。

垂涎医药股美色　公私募医疗行业基金正面对决

时间：2010年09月11日　09：23：27　中财网　　
　　　　　　　　　昨日，受国外〃超级细菌〃、国内〃蜱虫〃事件影响刺激，医药股在房地产、有色金属、券商等权重板块逼压大盘下跌的情况下，井喷式走强，部分生物制药品种个股涨停，带动该板块以活跃表现领涨两市，不负市场前期对该板块的乐观期望。
　　　　　　　　　现在，医疗医药已成为焦点话题，不仅受到个人投资者所关注，也成为了基金行业的热点。8月30日，距离获得证监会批复仅三周的时间，行业基金新军汇添富医药保健基金便已实现闪电发行，目前正通过各大银行和券商渠道在全国进行募集。而在汇添富医药保健发行之前的两个月，即2010年6月30日，阳光私募从容投资更早地发行了中国第一只医疗行业基金〃从容医疗〃