金融幻象-第24章
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金融幻象 第二部分 无孔不入信用泛滥（3）
在商业银行提供信贷服务之前，古代的钱庄也提供类似信贷的服务，但是不成体系，信贷规模也很小，对经济的影响比较有限。1609年，荷兰阿姆斯特丹银行成立，主要功能就是吸收存款、发放贷款和稳定荷兰的经济；银行正式登上历史舞台。自此，银行体系，到后来包括证券（投资银行）保险公司等金融机构在内的金融系统对经济的影响力不断上升。
金融体系最开始的信贷主要提供给企业家用于扩大投资，这样企业就可以运用金融杠杆扩大产能，提高产能的速度加快。但是在自由市场经济思想主导下的资本主义不断受到周期性经济危机的困扰，出现以产能过剩和需求不足为基本特点的危机。
在分配不公的前提下，为了刺激消费者需求，唯一的办法就是寅吃卯粮提前透支消费未来的支付能力提高当期消费需求，这就是消费信贷粉墨登场的时候。尽管之前有典当行、赊账交易、高利贷等消费信贷方式，但是西方国家真正意义上的消费信贷兴起于19世纪末期，一战之后迅速发展。
在消费者使用消费信贷寅吃卯粮之际，企业之间也发明了类似的办法，例如赊销、信用销售、融资租赁等模式的销售方法，让销售企业承担了类似金融机构的信用，可以称之为企业消费信贷。发展到后来，不少大型企业表面上是制造业企业，但是其盈利的主要来源已经不是主营业务而是金融业务。
大萧条之后，凯恩斯认为经济危机的根源是有效需求不足，国家财政应该实行赤字消费，自此国家财政进入了真正意义上的消费信贷期。很快，国家财政赤字从中央政府扩散到了地方政府，举债消费已经成为所有政府的普遍行为。二战以后，国家财政赤字的规模随着经济规模提高而不断扩大，美国战后“婴儿潮”成长之后的消费信贷需求高涨和世界各国消费者消费信贷规模的膨胀，个人消费信贷、企业消费信贷和国家财政信贷的发展使得经济体中需求被提前释放，危机被暂时掩盖，全球经济进入了看似健康的“有效需求”拉动期间。
从经济发展表面来分析，经济体中需求旺盛。需求高涨导致投资行为过多，进而导致产能过剩。因为中央银行一般只会在需求膨胀体现到通货膨胀之后才会控制金融系统的信用创造功能，而需求膨胀到以物价上涨为特点的通胀往往有明显的时滞，但需求膨胀反应到产能膨胀是一个非常迅速的过程，这样就非常容易出现以产能过剩为代表的经济危机。如果说在金融系统信用创造功能比较弱小之时的产能过剩还是相对于当期消费能力的产能过剩，那么最近出现的产能过剩是相对于利用现有消费信贷体系透支未来一定期限消费需求基础上的产能过剩，是一种绝对的过剩。所以美国企业、个人和国家信用规模的不断膨胀严重违反了萨伊定律的第二条假设。
我们可以从美国的消费者、企业、和政府三个维度来分析本次危机之前美国信用膨胀的真实情况。
一是消费者信用消费的范围不断扩大，信用消费总额不断上升。
大萧条之后，美国政府吸取教训，设立了比较完善的社会保障系统，包括失业、养老、医疗等等。虽然美国现行的社会保障系统的整体保障水平低于欧洲，特别是北欧，但是基本上解决了消费者的后顾之忧。所以美国的消费者没有太多的防御性储蓄，普遍喜欢超前消费，有一块钱享受两块钱的生活。
金融幻象 第二部分 无孔不入信用泛滥（4）
美国小孩独立比较早，很小的时候就学会帮助父母干家务获得零花钱，假期打零工挣收入去旅游。一旦成年之后，上大学可以申请学生贷款（部分学生贷款甚至是联邦政府担保的），毕业开始工作之后，可以申请汽车按揭贷款买车子，住房按揭贷款买房子，甚至连电视机、冰箱、旅游等等都是用消费信贷（例如信用卡），美国人去美容院、健身房都可以分期付款。所以美国消费者从小到大完全习惯于信用消费。
根据本书第四章第一节中提到的消费者的财务杠杆来分析，我们可以发现美国消费者的财务杠杆很高，所以经济处于上升周期时，美国消费者的日子过得非常舒服。但是，一旦经济下滑失业上升，信用消费的利率等标准提高，消费者的财务杠杆不得不下降，消费能力便直线下降。这就很好地解释了为什么金融危机一来，美国第二大电器销售商“电器城”立刻破产，因为信用销售下降的速度太猛烈，超过了企业可以承受的范围。同样道理，美国的三大汽车公司，本来还可以在汽车金融公司的支持下苟延残喘，但是一旦融资条件恶化，这些公司纷纷告急。
美国有线电视新闻网专栏作家ClarkHoward发表文章，感叹美国人的信用消费。上世纪70年代，美国人每挣1美元就会存下14美分；到了21世纪，在住房、家具、电视机和汽车等所有方面，美国人入不敷出；2005年，美国人甚至到了开销比收入还多3美分的程度：1美元进账，就会有美元支出，多花的钱都是借来的。
上世纪80年代，美国家庭债务只有收入的60％，到了2007年，上升到119％。美国人？信用消费的规模主要表现在房地产按揭贷款规模、信用贷款规模、汽车贷款规模和学生贷款（类似中国的助学贷款）规模。
根据美国联邦储备委员会网站＇＇提供的数据，截至2008年底，美国按揭贷款（包括住房、农场和其他等）规模万亿美元，美国消费者信用贷款（包括信用卡借款、汽车贷款）规模在万亿美元左右。根据美国*提供的数据，美国每年的学生贷款规模约为850亿美元，总规模预计在5000亿美元左右。所以美国消费者的负债总规模在万亿美元左右，超过了2008年美国万亿美元的GDP规模。
第二，美国企业的借贷规模惊人。根据证券行业与金融市场协会（SecurityIndustryandFinancialMarketsAssociation，SIFMA）提供的数据，截至2008年底，美国企业债券市场的规模高达万亿美元；根据美联储网站的数据，美国企业向银行工商业贷款规模在万亿美元以上；所以美国企业的合计借贷金额高达万亿美元。
美国许多大型企业除了直接发债和银行贷款之外，通过设立金融公司等形式直接参与信用扩张，而且不少企业的盈利主要不是来自自身的主营业务，而是金融业。例如，著名的通用电气公司2006年…2008年三年中，来自金融子公司的利润占比分别为、、；事实上全球500强企业中，有80％以上，都进行了产融结合的信用扩张行为？
第三，无论从总量还是比例，美国政府的借贷规模一直在上升。历史上，美国政府只在战争时期或经济发生重大危机时才会有巨额预算赤字，二战结束到20世纪80年代，国家债务占国民生产总值的百分比持续下降。里根总统上台之后，大搞双赤字，美国政府负债直线上升。到克林顿执政时期美国依赖信息科技的贡献政府债务再次下降。到小布什政府时期，美国四处扩张，滥用武力和信用，政府负债又暴涨。
金融幻象 第二部分 无孔不入信用泛滥（5）
根据证券行业与金融市场协会（SecurityIndustryandFinancialMarketsAssociation，SIFMA）提供的数据，截至2008年底，美国联邦政府债券规模万亿美元，美国政府担保或者隐性担保的政府机构发行的债券规模万亿美元，美国各州等地方发行的债券合计万亿美元，。所以美国各级政府承担的债务在万亿美元。2009年美国政府财政赤字估计将达万亿美元，占全年GDP的13％；在美国历史上除了1942年到1946年的二战时期外，从1920年以来，美国联邦政府赤字从未超过GDP的6％。
除了使用普通的信用借贷在消费者、企业和政府扩张信用之外，金融信用体系不断发展创新，扩大信用扩张的手段、范围和地域。
？信用体系不断渗透进入资产投资领域。早在1929年美国大萧条之前，美联储为了迎合英国的货币政策需要，不断放松美元货币政策，加上当时过于宽松的金融监管环境，投资者利用信用高杠杆购买股票的行为泛滥，出现了严重的资产泡沫。
杠杆的美妙作用被市场发现之后，长短期套利和高低风险套利在信用体系的支持下不断膨胀。一般市场情况下，短期借贷成本（短期利率，例如短期商业票据，短期银行贷款等等）低于长期资产收益率（例如长期国债、长期企业债、股票等等），长短期套利就是利用低成本短期市场资金购买高收益长期资产获益。信用体系一般通过资产抵押贷款向长短期风险套利者提供人融资，商业银行向对冲基金和投资银行提供的短期抵押贷款就是典型例子。套利者获得低成本资金之后追逐高收益资产，提高了高收益资产的估值，更容易催生资产泡沫。根据HFR公司（HedgeFundResearch）提供的资料，在次贷危机发生之前的2007年底，全球对冲基金的规模高达万亿美元。《经济学人》有分析指出，全球对冲基金在股票的杠杆比率约倍，如果计入衍生工具后，杠杆比率应接近3倍。根据HedgeFundResearch公司的统计，危机发生之后，对冲基金亏损严重，光2008年第三季度亏损就高达2100亿美元，全球对冲基金的规模下降到了万亿美元。
高低风险套利是指优质企业低风险融资购买高风险资产，例如美国政府支持的两房在金融市场上的融资成本非常低，正常情况下只比同期限的国债高20…30个基点；两房获得低成本融资之后转手投资高风险资产，例如次按资产。高峰时期，两房高低风险资产套利的规模高达3万亿美元，正是这种疯狂的套利行为最终压垮了两房。高低风险套利也是对冲基金惯用的工具。
除了长短期限套利，高低风险套利之外，日本泡沫经济破灭之后，日本为了刺激经济使日元利率长期处于零附近，日本央行多次干预日元汇率保持了其基本稳定，所以日元成为全球投资者最钟爱的融资货币，高低利率货币套利成为流行。大量投机资金低成本借入日元（融资成本几乎接近零），转换成高收益的货币（例如澳元和美元），年投资收益一般可以达到5％以上，只要汇率风险损失不超过这两种货币的利差，套利交易就可以轻松获利。美林证券东京首席经济学家约瑟夫·科尔认为，日元套利交易规模接近1万亿美元（谢国忠认为日元套利交易规模高达2万亿美元），日本个人投资者、投资银行和对冲基金是日元套利交易的主要玩家。
金融幻象 第二部分 无孔不入信用泛滥（6）
二战以后，随着国际贸易的蓬勃发展，资本开始在全球自由流动，资本和贸易流动成为国家间金融流动的主要形式；到20世纪末期，资本流动从过去的发达国家流向发展中国家的单向流动慢慢发展到了发达国家和发展中国家之间的双向流动，资本流动的规模越来越膨大。金融信用体系渗透到了国际资本市场和新兴市场。
2007年全球外汇市场交易总额达到124万亿美元，到了2008年，增加了41％达万亿美元，超过2008年全球GDP总额的3倍。2008�
