克罗谈投资-第6章
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易得多。我们过早结清头寸的原因有许多，因为止损限额过窄
而使交易被市场截止，或由于厌烦、不耐心或紧张而结清头
寸。另外，一个动态市场的普遍的心理是，就在行市转为上涨
之前占上风的观点通常是看跃，而在行市转为下跌之前则为
看涨心理。他们说：“获利的人是不会破产的。”我的说法是：
“在明显的趋势市场只获小利的人不会变富。”我们都经历过
这些。我们获取了很小或居间的利润，然而不久之后，市场发
生了主要趋势变动，此时我们没有头寸，只能旁观。
利沃默简洁地说道：“能够准确判断并坚持自己的判断的
人不同一般。我发现这是世上最难学的事情之一。但只有当
一个市场操作者牢牢掌握这一本领他才能赚大钱。一个经过
训练的交易员要赚取百万美元、较对交易一无所知的人赚取
几百美元而言，要容易得多，确实如此。”最后一点是，如果无
论出于何种原因你不再持有某一追市头寸，在其后两天，趋势
方向仍保持不变，那么你应当重新持有该头寸。不管此时的价
格高于还是低于你退出市场时的价格，这都不会有什么实质
性关系。
重新人市有许多种不同的策略。你可委托在市价为200
时重新人市，并在价值高于你出市价格时止损（对于多头头
寸）或价值低于你出市价格时止损（对于空头头寸）。或者，你
也可运用短期进入策略。如收盘价对照4天对照9天的简单
移动平均数；这也能有效地使你重新持有良好的追市头寸。
在重新入市时、不要忘记重新建立保护性止损指令。该指
令的下达要根据你所采用的止损策略而定。
7。知者不言，言者不知
本章的标题是华尔街上一句古老的、人人信奉的一句套
语。30年前当我在美菱证券刚开始做会计主管时，我从一位
有经验的股票交易者那里听到过这句话。从我知道这句话起。
它就成了我专业策略的一个组成部分、因为在那种无关的口
号和说法大量充斥的行业里，这句话表达了一个重要公理。
糟糕的是，并不是很多金融操作者运用这一策略。这一策
略对交易者和经纪人的投机操作相当有帮助，尤其是在亚洲，
因为那里人们往往大量依靠那些不可靠的小道消息、谣言、故
事和闲聊之话题做出商品和股票交易分祈。而我在任何时候
都不重视那些无根据的小道消息，而是着重于有根据的技术
分析。最近我的一段有趣经历正表现了我的这一做法。香港
一家大的投资公司研究部主任给了我一些股票价格图表并征
求我的意见。“你会买入还是卖出这只股票？”他问道〃您估计
这只股票价格会有多大变动幅度？”我的回答简单而直接了
当：“我不知道。”这位先生很顽固并坚持提出这一问题。我做
出了同样的回答，但更加详细了：“我认为如果只依靠单一的
价格图表，而没有进一步的信息或技术性研究，没有人能够给
你一个可靠的答案。”然后我又继续告诉他如果我要试着分析
这一图表所需要的更多的信息及研究。
“这真是太有趣了，”他说道，“你知道吗，我曾经把这同一
份图表送给至少六位其他的经纪人和分析专家看，他们中每
一个都给了我一个十分确定的或买入或卖出的回答，有的人
甚至给出了买入卖出的价格目标。更有趣的是，他们的交易年
数加总起来也不如您的交易年数多。”我所能说的只是：“这并
不奇怪；这正是我所预料到的。”
大约70年前，杰西·利沃默有过一次类似的经历，他是
这详的描述的：
一天晚上我参加一个晚宴，坐在一位男士身边。这位男士
听说我在华尔街工作。在交谈中，他问我是否能告诉他怎样才
能在股票交易中很快就赚到钱。我没有回答他的问题，而是问
他从事何种职业，他说他是个外科医生。然后我问他是否可以
告诉我怎样才能在外科手术中很快赚到钱。
我们一直被迫紧紧抓住地这样一个主题，即市场新闻（故
事、闲聊和小道消息）与实际的市场行为之间的独特关系。我
们看到过许多次这种情形。每当公司宣布一些具有看涨因素
的消息，如增加红利、收益提高或者是一些收购行为等，人们
便蜂拥而至买入股票。然后，过了几日相对有力的行情之后，
股价又全面回落，那些听到看涨消息而最近期买入股票者承
受着巨大损失。为什么会发生这种事情？这些消息难道不预
示着行情看涨吗？也许答案在于下述事实：由于那些“内幕人
士”，即知道即将公布的通知内容的那些人在这一看涨消息为
公众所知之前已大量买入该只股票。从而使股价已有了一个
阶段的上涨。然后，当通知公开以后，公众涌入买股。那么你
认为是哪些人为这种（无根据的）买入提供股票的呢？不是别
人，正是那些在消息公开之前就已提前积累该只股票的内幕
人士。
投资者在这种情形下如何保护自己呢？毕竟在市场变动
之切，他也许并不相信这一消息。当然如果在买入股票之前
他能够不怕麻烦地看看市场行情的话，他将会发现在公告发
出之前市价已上涨了一段时间。基于预期看涨消息的大幅价
格上涨（至少内幕人士是这样预期的）为这些内幕人士提供了
一个机会，他们把持有的大额多头股票在一个行情全面上涨
的市场上抛出。毕竟把大额多头般票在疲软市场抛出不是什
么乐趣。当然， IBM股票买入者首先经历了这种情形，那是自
1987一1993年这段漫长的时期，股价从175。00跌至40。00。
无数次咨询服务和经纪公司推荐买入该股票，只不过是使股
价毫不留情地继续下跌长达6年多。见图7一 l。
糖市场也表现了市场消息与市场行为之间的独特关系。
善于思考的投资者都应对每一次市场变动之后的消息散布方
式加以研究。在1985年中期一个很长的熊市段，糖价最终就
处在2。50的水平上，这种股价下跌往往都有各种类型可以想
见的看跌消息相伴。但当市场最终呈反向变动时，看跌的消息
又被放回抽屉里、而各种看涨消息却突然而至，广为传播。
1987年1月26日，在相当长的糖价上涨200点之后（相当于
以600保证金为基础的每份合同升值92240），华尔街日报
写道：
据报道，苏联是世界上精炼糖的大买主，这使得糖期货价
格的上涨得到延长……分析家称莫斯科已购入50万至70万
公吨原糖……另一位分析家称苏联可能会更多地购入糖。可
能有100万吨。分析家还称，据报道巴西利亚将取消1988年
或1989年出口75万至150万吨原糖的合同，而古巴的收获
和加工蔗糖的公司遇到了困难这些也使糖价上浮。分析家还
说。巴西利亚的酒精生产要消耗糖，糖的国内消费提高，而且
有迹象表明干旱可能会使作物减产，从而使供给紧张。
分析师们在市场行情上涨之后，看来是“得意洋洋地展
示”着他们所能想起的每一条看涨消息。但你完全可以肯定，
在股市的某一次大幅下跃之后，这些“消息”又会突然完全变
成看跌的了。
人们一定会奇怪地想知道这些“知识渊博”的分析家们到
底是谁，他们似乎在每一次行情变动的事实之后都能对市场
行为加以解释，但他们似乎从来不能知道应提前做些什么。事
实就是如此。应牢牢记在脑子里的最突出的几点是： a）市场价
格波动，和 b）在每一次重要的价格变动之后，分析家和评论
家们就开始为刚刚发生的市场变动提供完善的看似有理的解
释。许多善于思考的观察者认为。所有这些所谓的消息、场内
闲聊和谣言，看起来都象是一些职业或机构操作者随便编出
来的，以便把尽可能多的轻信的交易者弄糊涂而去持有守不
住的、反市场趋势的头寸。
应该有一种办法能够避免被这种不断重复出现的陷阱套
住，这种方法确实存在。机敏的操作者会忽视各种谣言、闲聊
之话以及各种常见的市场消息。他的注意力将始终集中在与
每一市场相关的真实技术因素上，始终注意那些最适于他，也
最适于其投资或交易类型的任何一种约束策略和风险控制技
术。他不会忘记那句古老的华尔街名言：
知者不言，言者不知。
8．为什么说不存在“坏”的市场
一位职业交易员写给我的一封信有着很重要的作用、因
为信中涉及本章的主题。
我们听到过许多抱怨的话，说在当期市场交易非常困难。
当交易者们所使用的技术和计算机系统显示出趋势“反转”
时，当然，大多数交易者很快会根据“新趋势”持有头寸，但这
时市场又突然再次逆转，向相反方向变动。看起来坏行市是不
断重复涌现的。而且其发生的额度在增加。交易者在这种情形
下。该如何做呢？
这类情形许多交易者都曾经历过，他们变得很迷惑，很想
知道如何对付这些“坏”市场。当一个投资者赚钱时，他会把这
种成功归于技巧、超人的敏锐和聪明的时机选择。但一旦他遭
受损失，他往往这样开脱：市场很可怕，波动过大而且变动频
繁。投机者往往忽视或否认交易遭受损失的真实原因。
为什么我们不敢承认我们在市场趋势判断上、交易时机
选择上、止损指令或市场对策上犯了错误呢。只有坦率地承认
这些，才能真正发现我们是在哪些地方以及是如何犯了错误
的，才能知道如何在以后避免这些错误。
期货市场的一个普遍的事实是，除了一些偶然的、不常见
的较短时期外，整个市场及价格走势本身说不上是好还是坏，
也说不上是正确还是错误，而是交易者本身的好与坏，或更具
体地说，是交易者本身的正确与错误。这一普通评论也许可以
适用于50个世纪以前商品交易刚开始的时候了。即便在那古
老的年代里，那些赢家也很可能称市场为“好市场”，而那些输
家称之为“坏市场”。
事实上，在一个变动频繁而随机出现的趋势下，会有各种
不曾料到的逆行，然后又是认一个逆行到另一个逆行，此时，
坚持有约束的客观的策略比任何其它时候都显得更为重要
了。我们都曾一次又一次地遭受价格波动上的损失，但重要的
是不要被这类情形弄得灰心丧气或者不再果断行事了。
在1993年大部分时间里，尽管我尽最大可能地坚持“按
规则”操作，但我还是在所持有的大量 NIKKEI期货头寸上
失败。在1993年4月至9月这段时间，我卖空了一笔3月份
XIKKEI期货，期望市价暴跌。我本该注意，但却忽视了当时
的市场正被锁在一个横向市场上，价格波动被束缚在20000
和21500的范围内。在我几次尝试想跟上趋势而失败后——
现在回想一下，我当时未能跟上趋势并不奇怪，因为根本就没
有任何趋势可以追随，或说得更准确一些。趋势是一个横向市
场，我本该在横线上等待——不管怎样，到了10月中旬，我早
已看厌了报表上到处可见的红宇，于是为安全起见我选择在
横线上持有 NIKKI头寸，不参与交易，那时恰好就在整个市
场最终暴跌之前不久，是
