克罗谈投资-第4章
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格小幅度波动，在这段期间“大老板”及其追随者们有足够的
时间在空头部位进一步增加其责任，7月26日星期五，市场
以强势收盘、刚好低于2月份的74． QQ。
成功了！陷阱袭向不幸的空头者们，紧接着最后一次短暂
的价格反弹，市场开始陡涨，最终获取16．00美分、相当于每
份合同赚取6700美元。见图4一 l。
更令人惊奇的事情是亚马尼部长确实宣布他将把石油产
量提高一倍（托尼至少在其传播的小道消息的这方面是正确
的）并预期价格会大幅下跌。然而只有市场才具有无上的权
力，空头的小道消息对市场并无影响。在商场行情疯涨的时
候，几乎就不曾为石油部长们的“史诗股宏大的”宣告所动。这
肯定极大地鼓励了那些无畏者，而极大地刺痛了那些空头者，
他们在最后，由于在牛市情形下盲目听。搐空头的小道消息而
遭受了数以千万美元计的损失。
在这个故事中有一个很明显的教训值得吸取：要当心小
道消息或闲聊话题所提到的有关自由市场信息或善意的建
议。当基础或技术分析结论不确定时，你一旦忽略良好的、客
观的技术性结论，或坚持持有反趋势头寸，那么你就会处在极
大的危险之中。无论何时都需要注意客观的市场趋势分析以
及偏离当期趋势的大量突发性交易。成功的交易者都培养自
身去克服＜尽管他们也承认这并不容易）与那些所谓的有根有
据的市场传闻和小道消息相伴的种种警铃声和歇斯底里。
很明显地，香港有一些在整个亚洲范围内最精明也最有
经验的交易商。恒生指数期货为投机者们提供了先进的交易
机会和行动机遇。然而，从1991年至1993年整个三年，这段
时期与整个世界范围内的牛市相一致，股价不断上涨，从大约
3000点升至 l1000点（见图4—2），交易商们连续地尝试进行
令人惊叹的牛市的空头部位交易。每当新闻媒介传出一些空
头倾向方面的消息，每当一些评论家或被采访者做出一些看
跌的宣告，尤其是当一些英国官员谈起中英的不协调，整个市
场就会遭受一次周期性的“空头袭击”。事实上，在1g93年末
期，当恒生指数经历其最激烈也是最陡直的上升运动时，我吃
惊地看到在市场开始交易时众多的交易商和会计主管神情紧
张地B了着小小的显示器，听着彭定康总督的演讲。在演讲期
间，每当总督提及中荚谈判桌上的中英矛盾的任何干方面时，
整个市场就充斥着多头对冲和新的卖空交易。很显然，交易者
们更愿意完全忽略现行的市场趋势，而这种趋势恰是上涨趋
执
事实上，在连续几个月的涨势市场行情过程中，我从许多
经纪人和交易人处听到许多宣称他们卖出恒生指数的各种各
样的原因：a）市场行情看似是高估的；b）市场行情的矫正到时
候了； c）他们听到一个看跌的消息认为价格将会下跌，而且
d）纽约一家大投资公司大量买入是价格上涨的最主要原因，
而这家公司行为不久要变为空头从而会使市场行情再次看
跌。
事实上，实际的情形是： a）市场行情有着很明显、很显著
的涨势，而且 b）没有可行的、客观的原因去做空头交易。
一大群投机者屈服于没有约束的想当然的想法和一种在
市场上空头的愿望（他们过早地对冲了其所持多头头寸，因为
价格“太高了’，因此他们现在要进入空头部位以显示其聪明
才智）。与空头头寸相伴的“红宇”是又一些补充证明（似乎交
易者们需要这样的补充证明），证明试图不顾一个很强的稳固
的牛市而试图瞄准波峰或谷底进行交易获取利润，对人们的
财务上的安全和稳定常常是很不利的。
无论在股票、商品还是在外币投机中都绝对需要一种有
约束的、客观的处理方法，这似乎是本书中不断重复出现的主
题。我们都曾有过这样一种经历，即放松警惕性，忽视真实的
技术条件和市场方向，尽管如果我们愿意去发现，这些内容常
常是很明显的。而且，这些结果都是可预期的：不成功的交易
和一系列的一贯的损失。不幸的是期望与恐惧、不耐心、贪婪，
尤其是与缺乏约束是相对的，这些都是成功操作的一些主要
障碍。
试举一例，如1984年夏天，芝加哥谷物市场正经历看囱
大幅价格波动趋势进入一个很明显的跌势的过程。大多数可
靠的追随长期趋势的计算机交易系统如大多数客观的图表技
术一样，显示出行情下跌。尽管仍需进一步的证明，但当商品
研究局（CRB）的谷物期货指数跌破230．00点的水平时（见图
4—3），这种趋势已得到了证实。这种发展中的看跌趋势的事
实，极其稳固，一直持续了2年多，原因是由于商业报界不断
涌出看涨故事和文章常常被忽视：美国不好的气候条件及其
对谷物生长的损害，未曾料到的苏联谷物短缺，而这种短缺将
会引致大量的世界谷物的购买，以及加拿大谷物的成产率。这
些普遍的看涨心理！因此人们不得不问道，为什么谷物市场会
进入一个长达将近2年的顽固的跌势呢？
在1984年中期的金属市场上我们也经历了相似的情形。
大多数的市场预测、经济分析以及经纪公司咨询都预期价格
会有所改善，并很明显地建议持有金属市场的多头部位。确实
是多头部位！而且，CRB的贵金属指数又一次重复其错误（见
图4—4）。价格又停在另一个下跌支撑点的边缘，并在80年
代早期残酷的熊市中由实际的市场行为加以证实了。
仔细玩昧这些不断涌入的看涨信息不得个量使人产生一押
预期涨势的心理——但如果客观地有实效地分析一下技术性
因素，又清楚地表明我们所进入的是一个看跌行市。成功的投。
机者们，运用有约束的、实证的方法进行趋势分拆，运用可行
的追市策略，将会忽略所有的市场小道消息，从而把注意力集
中在良好的技术性分析上。这样做，他们或者将会在空头部位
获利，或者至少可以避免持有多头部位以免遭受损失。
结语：人们运用客观技术分析得出结论与人们在所谓新
闻和分析中所看到的结论经常存在差异，这似乎带给许多投
机者一个近乎永久性的矛盾心理。例如，对于在货币市场投机
者而言，若以基础性预期或市场小道消息为基础进行操作常
常是相当困难的。紧接着前一段时间的货币疲软，纽约主要的
金融类报刊都指明：“令交易者惊奇的是，美元昨天显示出强
势，这部分缘‘于波兰工会领导人的被扣留。”德国马克疲软，缘
于德国银行是波兰的主要贷款者这一事实。然而当天日元显
示出强势，因此同样的文章很巧妙地把这归予是日本与欧洲
隔离的结果。然而，假如日元价格下跌，或假如德国马克价格
上涨，你肯定会看到一个相应的措辞得体的解释被创造并传
播开来。
当我发现自己被那些很明显的矛盾说法和人为的事后宣
告和准分析搞得迷乱、不安时，我的做法是把自己与这些所谓
的消息隔离开来。取而代之，我把注意力集中在一个详细而有
实效的技术因素和指标的分析中去——试图从混乱中寻求到
条理性。这段间歇最好在隔离状态执行，远离各种打扰和善意
的建议者。隔离状态与期间稳定以及与分析的清晰和高质量
看起来是有一种相关关系的。
5．孙子（2500年前）所著《孙子兵法》
和交易致胜艺术（公元1994年）
有两本书我曾一再阅读，至少每本阅读有五次之多。第一
本就是《一个股票交易者的回忆录》，书中描述了交易策略并
且对杰西·利沃默进行了探讨。很显然，利沃默对于该书的任
何一位读者都不再陌生了。另外一本书就是孙子所著《孙子兵
法》，该书较利沃默而言更为深奥难懂。这部著作是2500年前
的一位富有传奇色彩的中国将军所著。这本书最初是作为战
场致胜的论文而做的，如果你只从字面上阅读该书，会发现这
本书中的故事是关于武装的军队、火攻、古老的兵器以及
2000年前的战役对策的。但是，人们现在阅读并在世界范围
内加以研究的这本著作的意义早已超过了其最初创作时的意
图和目的。
《孙子兵法》可称得上是当代最具影响的有关策略方面的
著作，在过去的2000年里在亚洲，不仅是军事领导和军事战
略家，现代的行政长官和政治家也在满怀激情地研究此书。比．
如在当代日本，领导者们把这一古老的经典著作令人惊叹地
成功地用于现代商业和政治中。实际上，许多人都觉得战后日
本的成功是孙子一句名言的真实写照，这句名言是：“不战而
屈人之兵，善之善者也。”
除了政治外，《孙子兵法》广泛地用于具有普遍意义的竞
争上，从人与人之间的竞争到国与国的竞争各种不同的层次。
其根本目的是通过通晓物理、政治、矛盾心理学，尤其重要的
是了解自己本身来达到天下无敌、不战而胜以及获得不可战
胜的力量。
读《孙子兵法》，应以道家那种讲究精神的传统为背景，此
书可作为对人性洞察力的源泉，以及解释是什么使某些人成
功，而另外—些人却失败了。道家认为生活本身是各种相互作”
用的力量的复合物，从而促进了物质上和精神上的进步。最重
要的是，《孙子兵法》是一种工具，它有助于理解冲突与转比的
真正根源，有助于理解约束和耐心以及成功与失败。很肯定地
说，这是一段最为雄辩而又引人注召的表述。但是，我们的兴
趣是在金融方面，而不是政治或社会方面。因此，让我们再读
此书，看一看其对股票及商品投机者有何指导意义。
大约2500年前，孙子写道：
知彼知己者，百战不殆。
其实，你在这些金融市场上运作的时间越长，你就越可能
把这些市场视为巨大的战场。把交易视作战斗、战争。尽管并
不存在着弓箭手和剑客们埋伏在下一个山头准备切断你与主
力的联系，但在金融舞台上，你会发现自己处在一种异域的、
不友好的环境中，其中有许多参与者随时准备把你同你的资
金与自信心分离开来。因此你必须对市场有一个全面的了解；
具有相当水平的经验只是整个战斗的一部分，你还应不断回
想自己的行为，以便从以前的各种战斗中汲取有价值的经验
教训。事实上，单就把市场看成“战场”这一描述上看，也进一
步证实了人们对引用孙子兵法的信赖程度。正如孙子所说，你
必须“知己”，而这一点在金融投机中是再重要不过的了。
孙子曰：夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜
者，得算少也。多算胜，少算不胜。
你是否注意到这样一个事实：当你稍微提前准备建立或
对冲头寸时，如果这一行为是建立在谣言、传说或小道消息
上，较那种事先估测所知道的事情的每一个方面并把决定建
立在对所有因素细致入微的研究上的情形而言，成功的可能
性要小得多，当然，在我自己的交易中我已经注意到了这一事
立’
孙子曰：夫钝兵挫锐、屈力殚�
