华尔街永远穿着灰斗篷:黑石有多黑-第3章
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这让人想起Google在2004年的招股书——“Google不是也不打算成为一家传统公司，我们管理公司的方式与众不同。现在，上市可能危及Google以往赖以成功的独立性和专注力，我们认为这两大素质是Google未来更成功的基石。所以，我们设计了一个公司架构，以保留Google的创新能力和鲜明的特色。”Google的架构是指将公司所有权分为两类，A类股每股只有1票表决权，公司管理阶层持有的B类股却有10票表决权，B类股不公开交易，但可以按照1：1的比例转换成A类股，从而确保了创始人佩奇和布林对于表决权的控制。
而在黑石案例中，类似的解决方案是普通股股东对公司决策不具有表决权，股东并不直接拥有黑石的任何一只基金，也不能干涉内部运作和人事安排，投资组合的详细结构数据不向股东公开，且其基金投资者利益高于公司股东利益。考虑到股票投资者一般习惯于看到持续稳定的赢利报表，黑石还提示风险说，公司侧重投资的长期性回报，不会着眼于每季度收益数字，也不会发布收益指导。
在第一次递交上市招股书两个月后，黑石又提交了第二稿的招股书，其中主要补充了包括税制改变在内的一些风险提示。“美国和外国工会正在游说立法和监管机构对私人股权公司及其并购交易加强监控，工会还声称要阻止养老基金投资于私人股权基金。”黑石称，“公司所有或部分的资本收益、一般收入都可能随着某些可能的立法、司法或行政方面的变动，以及其法律追溯的不同解释而变化。”
上市！上市！
6月21日IPO首日，黑石股价开于45美元，较发行价31美元高出14美元，共募得资金41。3亿美元，市值达330亿美元，成为美国近5年来规模最大的IPO。
黑石上市时的盛大场面堪比2004年的Google，但施瓦茨曼却并未到场。那段时期，他个人和黑石受到了极为密集的非议——除了圈钱套现，人们想不出黑石放弃不受审查的自由状态跑到监管严格的证券市场还有别的什么理由。
当天，财经小说《虚荣的篝火》一书作者汤姆·沃尔夫（Tom Wolfe）在纽约证交所前接受CNBC采访时预言：“我们可能在见证一个资本主义时代的终结。”他的小说描述了一位自以为是“宇宙新主人”的对冲基金经理的荒唐生活。
分析人士和专栏作家们普遍认为，上市是黑石内部的一次利益再分配和权力传承行为：黑石预见到了接下来周期性信贷紧缩的到来，见势不妙想要趁私人股权行业生意兴隆，且股票市场处于高位时将部分黑石股份变现。
根据其招股书，2006年黑石集团的利润为23亿美元，两位创始人，施瓦茨曼和黑石集团资深主席彼得·彼得森（Pete Peterson）去年的收入分别是3。983亿美元和2。219亿美元，公司的约400名投资经理一共仅赚了2。5亿美元，其中大部分人的报酬都远少于施瓦茨曼及其高级助手。内部的收入分配悬殊在现阶段也许不成其为问题，然而一旦彼得森和施瓦茨曼因为年龄或其他原因决定减少自己的工作量时，负责具体工作的管理者便可能会要求更多报酬。
上市是一种很好的可以确保权力平滑传承的“结算方式”：团队分享巨量财富，元老们拿着股票套现，年轻骨干们获得补偿，接替老兵空缺，皆大欢喜。黑石在招股书中称，上市后彼得森将放弃作为创始人的所有职权，由施瓦茨曼代行。而当施瓦茨曼退休时，总裁詹姆斯也将被指定为接班的创始人。有人说，施瓦茨曼正有意竞争下一任美国财长之职。
黑石公司中有很多30多岁的年轻干将，比如主持390亿美元收购物业巨头Equity Office Properties的37岁的乔纳森·格雷（Jonathan Gray），要知道施瓦茨曼正是在37岁那年与彼得森一起创建了黑石。
无论如何，上市使得黑石总裁詹姆斯获得了最多1。885亿美元和4。9％的股份，对冲基金业务主管Tomilson Hill获得2210万美元和1。6％的股份，首席财务主管Michael A。 Puglisi获得1340万美元和0。7％的股份，三人去年全年收入分别为9730万、2210万和1740万美元。
当然，没有人能比黑石的两位创始人得到更多。招股书显示，上市后拥有黑石24％股份的施瓦茨曼将持有价值77亿美元（当股价在30美元时）的股票，并变现6。77亿美元。而81岁的彼得森通过减持股票将获得18。8亿美元，这笔钱的大部分会投入到一个慈善基金中，他仍将保留4％的黑石股份，价值约13亿美元。
黑石在招股书中承认，它上市是由于需要从公募渠道获得比单纯私募更多的资金，来完成更巨型的并购。但简单的计算一下可知，资金流进了管理层，而不是被投资公司：黑石从股市中一共募集了41亿美元，施瓦茨曼和彼得森两人在获得其中的25。6亿美元之后，仍然拥有黑石28％的股份。
就像1985年整个华尔街上的投资银行都会密切关注贝尔斯登上市并追随之，即使在富可敌国的私人股权行业，施瓦茨曼和彼得森富裕得也足以令人眼红。黑石像风向标一样把年轻的PE行业由“私人企业”状态引向公开市场，黑石上市后，凯雷、KKR、德州太平洋、阿波罗等PE和对冲基金Och…Ziff先后向SEC提交IPO上市申请。“我们必须进行股票上市才能保持竞争力。”凯雷似乎也和施瓦茨曼一样健忘。
“黑石法案”
《经济学家》杂志《拯救施瓦茨曼》一文中这样解释施瓦茨曼为什么需要被拯救：“6月21日黑石上市之日，就是PE行业反转之始。从那时起，买卖没得做了，施瓦茨曼成了媒体三天两头的泄愤对象，黑石的股价一路走低，国会正在讨论对PE或公开上市的PE征收‘施瓦茨曼税’，谁招来了《纽约时报》的那篇报道？施瓦茨曼。而施瓦茨曼先生现在哪里？在法国小城圣托贝的黄金海岸度假。9月，一群示威者在纽约曼哈顿富人区汉普顿高喊‘保护新财阀！’，还引发了一场骚乱。”
文章为施瓦茨曼着想，提出一个解决方案：立即成为一名散金如土的慈善家，像比尔·盖茨、沃伦·巴菲特和桑迪·威尔一样。这一建议怎么看怎么像是在揶揄。
7月13日，《纽约时报》头版报道称，一位名叫李·谢泼德（Lee
Sheppard）的税收律师在研究了黑石的相关文件之后发现，黑石6月份的IPO共募资47。5亿美元，却利用转移37亿美元的无形资产进入另行成立的公司，从而利用摊销的方式在未来的15年中为公司合伙人省下近2亿美元的税款。黑石在随后的回应中否认自己利用了税收漏洞，称其纳税方式是“标准的”，“在各种私有、公有的资产公司都广泛应用”，不能算是一种“对税收政策的不合理应用”。
而作为同行责怪施瓦茨曼的重要的把柄“施瓦茨曼法案”、“施瓦茨曼税”的由来就有点八卦了，人们都说，是施瓦茨曼今年2月庆祝60大寿时，花500万美元在曼哈顿大摆宴席，其中光支付给前来献唱的前摇滚歌星洛·史都华的报酬就达100万美元；施瓦茨曼花3000万美元购置，光浴室就有13间的豪宅；施瓦茨曼什么都喜欢大的，大交易、大Party以及身材高挑的妻子克里斯汀等等。这些树大招风的举动，自然引起了相关人士的注意。
今年春天，美国众议院筹款委员会资深成员莱文（Sander Levin）与其哈佛法学院的同班同学和好友伍尔夫伯格（Stephen Wolfberg）共进午餐，后者是一名退休的税务律师，伍尔夫伯格在席间向莱文谈起很多巨富只需按资本利得税率纳税，“这种情况很严重”。
言者无意，听者有心。莱文此前从未听说过黑石这个名字，也是头一次听说“附股权益”这个词，但他在底特律等地做了一些调查研究之后，回到华盛顿即让下属着手准备相关的立法提案，提议将资金管理人从投资收益中分得的收入按“费用收入”而不是“资本利得”课税。而在传统上，所有的并购基金、对冲基金和风险投资的附股权益收入均是按“资本利得”纳税15％。
6月14日，美国参议院金融委员会主席、民主党参议员包克斯（Max Baucus）和资深共和党参议员格拉斯利（Chuck Grassley），正式向参议院金融委员会提交了针对1986年美国国内税收法案的修正案，媒体取名为“黑石法案”、“施瓦茨曼法案”或“生日Party法案”。两位议员还给美国财长保尔森和证监会主席考克斯写了一封信，称这些IPO引起了重大的税务问题，如果放任不管，可能对税法的完整性和长期以来企业税的基础有潜在危害。
21日黑石上市当天，十几名民主党人再次递交拟将附股权益的税率从15％提高到35％的提案。
“我们的提案旨在使税收制度更公平，而不是针对某一个行业，我们只是要确认PE和其他类似行业没有享有特殊的税收待遇。”包克斯和格拉斯利在一份声明中称。目前美国大部分PE和对冲基金都是合伙人制，其基金管理人获得全部资本利得的20％作为附股权益（carried interests，也称为提成）。若该法案最终施行，将对PE、对冲基金、风险投资等以附股权益为主要收入的行业影响巨大。法案宣布当天，堡垒投资集团的股价应声下跌了6。5％。黑石称，新税率意味着它每年需要多缴纳5亿美元左右的税，相当于现在的3倍。
黑石、贝恩资本、堡垒投资集团、阿波罗管理公司等联合成立的私人股权委员会（Private Equity Council），随即组建了多个游说小组试图阻止该法案获得国会通过，使之旋即成为参议院中游说最密集的“头号法案”。PE们称，对基金管理者的附股权益增税，与对资本利得增税是等效的，都将对经济造成负面打击。
据说目前美国政坛内部对该法案“还没有达成一致的迹象”。即使“黑石法案”在国会获得通过，它仍需要过总统布什这一关，据说布什总统倾向于否决该法案。
实际上，新法案对于在2007年6月14日以前提请上市的公司最早5年之后才能正式生效，所以对黑石的冲击相对遥远。可以想见，在凯雷、阿波罗等排队上市的其他PE眼里，黑石是多么可恶的一个捅了马蜂窝又独自逃脱的人。
事实上，在次贷危机导致的信用紧缩时代来临之前，黑石通过上市和引进中国主权基金作为股东，储备了比竞争对手更雄厚的资金。难怪《华盛顿邮报》称，许多PE业者都把黑石法案的横空出世，归咎于施瓦茨曼那场“奢华无度”的生日宴会。
撇除各方的敌对情绪中逻辑混淆的成分，如果说把“生日Party法案”归咎于施瓦茨曼头上不算太冤的话，次贷危机引发的信用紧缩也成为PE同行们嫉恨施瓦茨曼的理由，则他多少有点无辜——怪只怪黑石上市的时间点恰好是美国次级贷危机爆发的前3天。
或者可以说，施瓦茨曼过于高调的“露富”，加上黑石“食言”IPO的造富故事，引致了参议员们作为制度完善者的制衡冲动；而黑石上市后恰逢次贷泡沫破灭，PE环境随之趋于严峻。这也让黑石股价一路低迷。
“中国政府
