mba财务管理4-第8章
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在乔治亚州，南方公司交纳联邦和州所得税，合并税率为３７．７％。公司在评价投资机会时，习惯上使用的税后贴现率为１０％。
一、方案一：不用净化器、燃烧高硫煤、购买许可额
除了资本成本以外，燃料成本是鲍恩公司最大的单项成本。每吨煤炭的发运价不同，每磅中的热含量也不同。因此，价格通常以每吨和每百万英国热量单位（ＭＭＢＴＵ）来表示。
鲍恩公司燃烧的高硫磺肯塔基煤平均的发货成本是每吨＄４１．４６。从１９９６年起，预计每吨将下跌为＄２９．３２。鲍恩公司的发动机要求煤的热含量总计为２０２３０万ＭＭＢＴＵ。每吨煤的热含量为２４．２６２ＭＭＢＴＵ，因此鲍恩公司每年需要这种煤２０２３０００００／２４．２６２或８３３．８万吨。
鲍恩工厂目前燃烧的煤中从重量上看平均含有１．６％的硫。燃烧这种煤８３３．８万吨而不安装额外的污染控制设备将排放２６．６５５万吨二氧化硫。
二、方案二：采用净化器、燃烧高硫煤、出售许可额
为减少鲍恩工厂二氧化硫的排放量，南方公司可以安装湿石灰岩气体脱硫设备，通常称之为净化器。发动机产生的气体在进入大气以前已经经过了一个污染控制设备，静电滤尘器。滤尘器消除了气体中的大部分灰烬和粒子。如果安装净化器，气体在离开滤尘器以后，将进入一个大室中，与水和石灰岩的灰浆混合。石灰岩将与二氧化硫发生作用，形成可以埋填的矿泥。９０％的二氧化硫得以清除以后，气体就可以排放到空气中去了。净化器很大，同发动机的大小相似，也很昂贵。为减少１９９５年的排放量适时安装该设备，需要在１９９２年支出＄１４８３５万，１９９３年支出＄５０３６１万，１９９４年支出＄７１９７万。安装以后，鲍恩工厂每千瓦时将增加０．１３美分的营运成本，主要用以购买石灰岩和处置矿泥。该设备也将消耗工厂生产的电力总量的２％，也就是说，将减少２％的收入。
净化器的投资成本可以在运行之年起（如要满足第一阶段的期限而于１９９５年起）２０年内摊销。在计提折旧的前５年，每年的折旧率可以为１４％，后１５年，可以为２％。这些投资成本可以含净化器安装期间的资本化利息（每年１０％）。预计净化器无残值。
南方公司也可以等到１９９７年再安装净比器，以及时满足第二阶段更加严格的要求。这个战略将把安装净化器的资本支出推迟５年。但在第一阶段，鲍恩工厂就得购买许可额或燃烧低硫煤。
三、方案三：燃烧低硫煤
与安装湿石灰岩气体脱硫设备不同，南方公司可以转为从肯塔基或西弗吉尼亚购进低硫煤。由于公司与现在供应商之间的或买或卖合同将于１９９５年底到期，因此，如果鲍恩工厂选用这种方法，就可以等到１９９６年初开始执行。低硫煤在重量上含１％的硫。其成本低于目前鲍恩工厂使甬的煤，但高于高硫煤１９９６年的预计成本。采用这种方案，不装净化器，将在空气净化法下的第一阶段获得额外的许可额。在第二阶段则需购买一些许可额。
大部分煤炭的购买和运输都有５到１０年的合同。南方公司可以与采矿公司和铁路公司签订合同，以在其选定的任一时刻，将煤炭运至乔治亚州。
每吨热含量为２４．１１０ＭＭＢＴＵ的低硫煤将从１９９６年起以每吨＄３０．３７的价格运往鲍恩工厂。从２０００年起，由于第二阶段的严格控制使需求量上升，其价格预计将升至每吨＄３４．９２。鲍恩工厂要使其电力产量维持历史水平，每年需消耗这种低硫煤８３９．１万吨。如果不安装净化器，每年将排放１６．７６５万吨二氧化硫。
由于目前的静电滤尘器适用于高硫煤，因此，鲍恩工厂转为燃烧低硫煤以后，为控制空气中的颗粒物质，需要对它加以改进。这需要投资＄２２１０万，将与净化器投资一样计提折旧。
四、其他因素
如果南方公司在鲍恩工厂安装了净化器，就不得不在营运资本上作适度投资，主要用以保持石灰岩存量。如果它在第一阶段转为燃烧低硫煤，就将在１９９６年初烧掉两个月高硫煤的存货，因此，１９９６年排放量将比１９９７年和以后各年高。但这种变化的影响较小，不会严重影响其方案的评估。各方案的主要特征和普遍适用各方案的假设参见附表。
表：鲍恩工厂的预计运行数据：普遍适用各方案的假设
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生产量 21551百万千瓦小时
收入 0。056每千瓦小时
所需投入量 202。3百万MMBtu
二氧化硫许可额
1995…1999 254580吨
2000…2016 122198
营运成本（不含燃料和
污染许可额） 0。00281每千瓦小时
税率 37。7％
贴现率（税后） 10％
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表：鲍恩工厂的预计运行数据：不用净化器、燃烧高硫煤
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燃料
每吨煤的成本
1992…1995 @41。46
1996…2016 29。82
每年的煤需要量 8。338百万
污染
每年二氧化硫的释放量 266550吨
额外成本 0
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表：鲍恩工厂的预计运行数据：采用净化器、燃烧高硫媒
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燃料
每吨煤的成本
1992…1995 41。46
1996…2016 29。82
每年煤的需要量 8。338百万
污染
每年二氧化硫的释放量
安装净化器以前 266550吨
净化器运行以后 26655
额外成本
投资
第零年 143。85百万
第一年 503。61百万
第二年 71。97百万
额外运行成本（美元/千瓦小时） 0。0013
能量消耗（收入的％） 2％
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表：鲍恩工厂的预计运行数据：
不用净化器、燃烧低硫媒
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燃料
每吨煤的成本
1992…1995（高硫磺） 41。46
1996…1999 30。37
2000…2016 34。92
煤需要量
高硫磺 9。338百万
低硫磺 8。391百万
污染
每年二氧化硫的释放量
改变以前 266550吨
改变以后 167660
额外成本
改变当年投资 22。1百万
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＃0
模拟试卷（五）
一、选择题
１、决定投资项目是否值得投资的基本准则是（ ）。
Ａ、是否盈利
Ｂ、是否能力股东创造财富
Ｃ、是否保证投资收回
Ｄ、是否有社会价值
２、若要调整通货膨胀对投资资本预算的影响，下列方法适用的是（ ）。
Ａ、名目利率折现名目现金流量
Ｂ、实质利率折现实质现金流量
Ｃ、股利折现现金流量
Ｄ、资本折现现金流量
＃1
３、实质现金流量是名目现金流量按（ ）折现而成的。
Ａ、利率
Ｂ、利润率
Ｃ、通货膨胀率
Ｄ、汇率
４、投资项目的价值取决于未来的（ ）。
Ａ、现金流量和折现率
Ｂ、现金流量和利润率
Ｃ、投资成本和利润率
Ｄ、所需资金和利润率
＃2
５、根据同等值系数，管理者可将风险现金流量转为（ ）。
Ａ、预期现金流量
Ｂ、折现现金流量
Ｃ、确定现金流量
Ｄ、权益现金流量
６、若投资决策各变数之间关系密切，则适合采用（ ）。
Ａ、决策树
Ｂ、敏感度分析
Ｃ、情景分析
Ｄ、模拟分析
＃3
７、有时候，公司在会计上达到损益平衡，但实际上是亏损的，是因为在运用净利计算时，没考虑（ ）。
Ａ、原始投资利息
Ｂ、原始投资机会成本
Ｃ、现金流量机会成本
Ｄ、固定资产机会成本
８、内部报酬率是使未来报酬之观值等于（ ）。
Ａ、预期利润
Ｂ、投资成本
Ｃ、投资成本的利率
Ｄ、营运资金成本
＃4
９、还本期间存在重大缺陷是因为它忽略了（ ）。
Ａ、有些现金流量发生于还本期间之后
Ｂ、目前所收到一元比未来所收到一元更有价值
Ｃ、利率浮动变化
Ｄ、资金的其它市场机会成本
１０、以下各投资计划评价方法中适合投资规模相当小的是（ ）。
Ａ、还本期间法
Ｂ、净观值法
Ｃ、获得指教法
Ｄ、内部回报率法
＃5
二、简答题
１、试以还本期间法来评估下列投资项目，哪一个更佳？
预计现金流量（万元）
年份 地产项目 软件科技项目
０ １０００ １０００
１ ７００ １００
２ ５００ ６００
３ ２００ ８００
＃6
三、案例分析：
＃0
１、Ｂ
２、Ｃ
３、Ｃ
４、Ａ
５、Ｄ
６、Ｃ
７、Ｂ
８、Ｃ
９、Ａ、Ｂ
１０、Ａ
＃1
答：地产项目还本期：１＋３００／５００＝１．６年
软件科技项目还本期：２＋３００／８００＝２．３７５年
所以地产项目较佳．
＃2
空气净化法的法律颁布与实施使南方公司面临一种两难境地，要赶上１９９５年生效期，１９９２年就必须对公司生产经营作出战略性调整。南方公司战略性调整有在三个方案：
第一：不用净化器，燃烧高硫煤方案，但每年释放26。655万吨，将超过法律规定的25。458万吨的许可额，许可额不足可购入。
第二，采用净化器，燃烧高硫煤，每年释放量2。6655万吨，但额外投资成本共计719。43万元，平均每千瓦小时0。0013。
第三，不用净化器，燃烧低硫煤，每年释放量26。655万吨ＳＯ2，但低硫煤增加运输成本，增加购买许可额成本还要增加改进生产电滤尘器成本。
这项酸雨对策如何下手？
从经济价值考虑的第三方案较好，但长远来看，随着程度提高，今后许可额成本将越来越大，也极有可能在大众舆论压力下，取消许可额供给，到那时成本（投资）更大，所以笔者仍结合考虑眼前利益和长远利益，采用第二方案。
案例三十六：长城客运计划的利润
１９９７年１
