e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第60章

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At　Fechheimer；　the　Heldman　clan　…　Bob；　George；　Gary；　Roger　and　Fred　…　continue　their　extraordinary　performance。　Profits　in　1989　were　down　somewhat　because　of　problems　the　business　experienced　in　integrating　a　major　1988　acquisition。　These　problems　will　be　ironed　out　in　time。　Meanwhile；　return　on　invested　capital　at　Fechheimer　remains　splendid。
在费区海默，Heldman家族继续他们不凡的表现，1989年的获利因为1988年的一件大的购并案出了点问题而略受影响，所幸问题及时获得解决，所以费区海默的投资报酬还是相当不错。
Like　all　of　our　managers；　the　Heldmans　have　an　exceptional　mand　of　the　details　of　their　business。　At　last　year's　annual　meeting　I　mentioned　that　when　a　prisoner　enters　San　Quentin；　Bob　and　George　probably　know　his　shirt　size。　That's　only　a　slight　exaggeration：　No　matter　what　area　of　the　country　is　being　discussed；　they　know　exactly　what　is　going　on　with　major　customers　and　with　the　petition。
像我们其它的管理人，Heldmans家族对于其事业的了解钜细靡遗，去年的年度股东会时我曾经半开玩笑的说，只要犯人一进到监狱，Bob就可以马上只到他的身材Size是多少，不管你跟他们提到全美那一个地区，他们都相当清楚当地的市场与竞争对手的状况。
Though　we　purchased　Fechheimer　four　years　ago；　Charlie　and　I　have　never　visited　any　of　its　plants　or　the　home　office　in　Cincinnati。　We're　much　like　the　lonesome　Maytag　repairman：　The　Heldman　managerial　product　is　so　good　that　a　service　call　is　never　needed。
虽然我们是在四年之前买下费区海默的，但查理跟我却从来没有去参观过他们的工厂或是位在辛辛那提的总部，我们有点像是无聊的Maytag维修工人，由Heldman所管理的东西因为太好根本不会坏，以致于我们从来就没有接过叫修的电话。
o　Ralph　Schey　continues　to　do　a　superb　job　in　managing　our　largest　group　…　World　Book；　Kirby；　and　the　Scott　Fetzer　Manufacturing　panies。　Aggregate　earnings　of　these　businesses　have　increased　every　year　since　our　purchase　and　returns　on　invested　capital　continue　to　be　exceptional。　Ralph　is　running　an　enterprise　large　enough；　were　it　standing　alone；　to　be　on　the　Fortune　500。　And　he's　running　it　in　a　fashion　that　would　put　him　high　in　the　top　decile；　measured　by　return　on　equity。
Ralph　Schey还是继续发挥他的长才，为我们管理…世界百科全书、寇比吸尘器与史考特飞兹所组成的大集团，自从我们买下这些企业以来，他们的总盈余年年都成长，投资的报酬相当可观，Ralph所领导的企业集团真是够大，单单他旗下事业加总起来就足以名列财星五百大，而若以投资报酬的角度来看，大概可以让他排在前十名。
For　some　years；　World　Book　has　operated　out　of　a　single　location　in　Chicago's　Merchandise　Mart。　Anticipating　the　imminent　expiration　of　its　lease；　the　business　is　now　decentralizing　into　four　locations。　The　expenses　of　this　transition　are　significant；　nevertheless　profits　in　1989　held　up　well。　It　will　be　another　year　before　costs　of　the　move　are　fully　behind　us。
有好几年，世界百科全书只在芝加哥的一个商业广场集中营运，有鉴于租约即将到期，未来它将分散成四个据点，搬迁的费用相当的庞大，不过尽管如此1989年的获利还是会增加，这项搬迁的费用要经过好几年的时间才会慢慢地消化吸收掉。
Kirby's　business　was　particularly　strong　last　year；　featuring　large　gains　in　export　sales。　International　business　has　more　than　doubled　in　the　last　two　years　and　quintupled　in　the　past　four；　its　share　of　unit　sales　has　risen　from　5％　to　20％。　Our　largest　capital　expenditures　in　1989　were　at　Kirby；　in　preparation　for　a　major　model　change　in　1990。
寇比的生意去年特别的旺，尤其是在外销方面的成长惊人，近两年来的业绩已成长了一倍，累计四年来成长了四倍，市场占有率从5％增加到20％，我们1989年最大的资本支出就花在寇比身上，预计在1990年会有一次大改款。
Ralph's　operations　contribute　about　40％　of　the　total　earnings　of　the　non…insurance　group　whose　results　are　shown　on　page　49。　When　we　bought　Scott　Fetzer　at　the　start　of　1986；　our　acquisition　of　Ralph　as　a　manager　was　fully　as　important　as　our　acquisition　of　the　businesses。　In　addition　to　generating　extraordinary　earnings；　Ralph　also　manages　capital　extremely　well。　These　abilities　have　produced　funds　for　Berkshire　that；　in　turn；　have　allowed　us　to　make　many　other　profitable　mitments。
Ralph的事业部门所贡献的盈余大概占非保险部门的四成左右，当我们在1986年初买下史考特飞兹时，能将Ralph一并挖过来当经理人，跟我们当初买下这家公司一样地重要，除了贡献可观的盈余之外，Ralph管理资金也是一把罩。这些能力使得Berkshire能够获得源源不绝的资金，让我们回头可以再做更多更好的投资。
And　that　pletes　our　answer　to　the　1927　Yankees。
以上就是我们的职棒先发阵容！
Insurance　Operations
保险事业营运
Shown　below　is　an　updated　version　of　our　usual　table　presenting　key　figures　for　the　property…casualty　insurance　industry：
下表是产物意外险业的几项重要的指数
Statutory　
Yearly　Change　bined　Ratio　Yearly　Change　Inflation　Rate　in　Premiums　After　Policyholder　in　Incurred　Measured　by　Written　（％）　Dividends　Losses　（％）　GNP　Deflator　（％）　
1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989　（Est。）
3。8 3。7 5。0 8。5 22。1 22。2 9。4 4。4 2。1
106。0 109。6 112。0 118。0 116。3 108。0 104。6 105。4 110。4
6。5 8。4 6。8 16。9 16。1 13。5 7。8 5。5 8。7
9。6 6。5 3。8 3。8 3。0 2。6 3。1 3。3 4。2

Source：　A。M。　Best　Co。
The　bined　ratio　represents　total　insurance　costs　（losses　incurred　plus　expenses）　pared　to　revenue　from　premiums：　A　ratio　below　100　indicates　an　underwriting　profit；　and　one　above　100　indicates　a　loss。　When　the　investment　ine　that　an　insurer　earns　from　holding　policyholders'　funds　（〃the　float〃）　is　taken　into　account；　a　bined　ratio　in　the　107…111　range　typically　produces　an　overall　breakeven　result；　exclusive　of　earnings　on　the　funds　provided　by　shareholders。
综合比率代表保险的总成本（理赔损失加上费用）占保费收入的比例，比率在100以下代表有承保的损失，在100以上则代表有承保的获利综合比率代表的是保险的总成本（损失加上费用）占保费收入的比率，100以下代表会有承销利益，100以上代表会有承销损失，若把持有保费收入浮存金（扣除股东权益部份所产生的盈余）所产生的投资收益列入考量，损益两平的范围大概是在107…111之间。
For　the　reasons　laid　out　in　previous　reports；　we　expect　the　industry's　incurred　losses　to　grow　by　about　10％　annually；　even　in　years　when　general　inflation　runs　considerably　lower。　（Actually；　over　the　last　25　years；　incurred　losses　have　grown　at　a　still　faster　rate；　11％。）　If　premium　growth　meanwhile　materially　lags　that　10％　rate；　underwriting　losses　will　mount；　though　the　industry's　tendency　to　underreserve　when　business　turns　bad　may　obscure　their　size　for　a　time。　
基于前几次年报所说明的理由，即使是通货膨胀在这几年来相对温和，我们预期保险业每年损失增加的比率约在10％左右，若是保费收入成长没有到达10％以上，损失一定会增加，（事实上过去25年以来，理赔损失系以11％的速度在成长），虽然保险公司在景气不好时，会习惯性地将损失暂时隐藏起来。
Last　year　we　said　the　climb　in　the　bined　ratio　was　〃almost　certain　to　continue　…　and　probably　will　accelerate　…　for　at　least　two　more　years。〃　This　year　we　will　not　predict　acceleration；　but　otherwise　must　repeat　last　year's　forecast。　Premium　growth　is　running　far　below　the　10％　required　annually。　Remember　also　that　a　10％　rate　would　only　stabilize　the　bined　ratio；　not　bring　it　down。
去年我们曾说若综合比率八成会继续上升，甚至在未来两年内还会加速，今年我们不再做加速的预期，不然的话还会再重复去年的预测，保费收入成长的幅度远低于每年最低10％成长的要求，而且大家要记住，10％只表示能抑止综合比率上升的情况，却不能使它下降。
The　increase　in　the　bined　ratio　in　1989　was　a　little　more　than　we　had　expected　because　catastrophes　（led　by　Hurricane　Hugo）　were　unusually　severe。　These　abnormalities　probably　accounted　for　about　two　points　of　the　increase。　If　1990　is　more　of　a　〃normal〃　year；　the　bined　ratio　should　rise　only　minimally　from　the　catastrophe…swollen　base　of　1989。　In　1991；　though；　the　ratio　is　apt　to　climb　by　a　greater　degree。
1989年的综合比率增加的幅度略高于我们的预期，原因在于意外灾害（主要是Hugo飓风）特别严重，这部份造成的影响大约占了2个百分点，假若1990年能够回到正常情况，相较于1989年略微膨胀的基础，综合比率可能只会增加一点点，然后到了1991年可能又会提高增加的幅度。
mentators　frequently　discuss　the　〃underwriting　cycle〃　and　speculate　about　its　next　turn。　If　that　term　is　used　to　connote　rhythmic　qualities；　it　is　in　our　view　a　misnomer　that　leads　to　faulty　thinking　about　the　industry's　fundamental　economics。
产业评论家常常会讨论到承保循环并预测它下一次反转的时点，若那个名词是用来暗示有节奏性的本质，则我们认为那他们就有点张冠李戴的把这个产业情况搞错了。
The　term　was　appropriate　some　decades　ago　when　the　industry　and　regulators　cooperated　to　conduct　the　busines