e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第57章

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uire　purchase…price　adjustments　to　be　made　on　a　business…by…business　basis。　The　total　net　earnings　we　show　in　the　table　are；　of　course；　identical　to　the　GAAP　total　in　our　audited　financial　statements。
下表显示Berkshire帐列盈余的主要来源，在这张表中商誉的摊销数与购买法会计调整数会从个别被投资公司分离出来，单独加总列示，之所以这样做是为了让旗下各事业的盈余状况，不因我们的投资而有所影响，过去我一再地强调我们认为这样的表达方式，较之一般公认会计原则要求以个别企业基础做调整，不管是对投资者或是管理者来说，更有帮助，当然最后损益加总的数字仍然会与经会计师查核的数字一致。
Further　information　about　these　businesses　is　given　in　the　Business　Segment　section　on　pages　37…39；　and　in　the　Management's　Discussion　section　on　pages　40…44。　In　these　sections　you　also　will　find　our　segment　earnings　reported　on　a　GAAP　basis。　For　information　on　Wesco's　businesses；　I　urge　you　to　read　Charlie　Munger's　letter；　which　starts　on　page　54。　In　addition；　we　have　reprinted　on　page　71　Charlie's　May　30；　1989　letter　to　the　U。　S。　League　of　Savings　Institutions；　which　conveyed　our　disgust　with　its　policies　and　our　consequent　decision　to　resign。
年报中还有企业个别部门的信息，有关Wesco公司的信息，我强烈建议大家可以看看查理孟格所写的年报，里头包含查理在1989年5月写给美国储贷联盟的一封公开信，信中传达对于其推行政策的不满并做出辞去在其组织中的职位。
（000s　omitted）　
Berkshire's　Share　of　Net　Earnings　（after　taxes　and　Pre…Tax　Earnings　minority　interests）
Operating　Earnings：
Insurance　Group：
Underwriting Net　Investment　Ine Buffalo　News Fechheimer Nebraska　Furniture　Mart Kirby　。
1989 （24；400） 243；599 46；047 12；621 17；070 26；114
1988 （11；081） 231；250 42；429 14；152 18；439 26；891
1989 （12；259） 213；642 27；771 6；789 8；441 16；803
1988 　（1；045） 197；779 25；462 7；720 9；099 17；842

Scott　Fetzer
Manufacturing　Group See's　Candies Wesco　…　other　than　Insurance World　Book　。 Amortization　of　Goodwill　。
1989 33；165 34；235 13；008 25；583 （3；387）
1988 28；542 32；473 16；133 27；890 （2；806）
1989 19；996 20；626 9；810 16；372 （3；372）
1988 17；640 19；671 10；650 18；021 （2；806）
Other　Purchase…Price　
Accounting　Charges Interest　Expense
1989 （5；740） （42；389）
1988 （6；342） （35；613）
1989 （6；668） （27；098）
1988 （7；340） （23；212）

Shareholder…Designated　
Contributions Other Operating　Earnings Sales　of　Securities
1989 （5；867） 23；755 393；414 223；810
1988 （4；966） 41；059 418；450 131；671
1989 （3；814） 12；863 299；902 147；575
1988 （3；217） 27；177 313；441 85；829
Total　Earnings　…　All　Entities　　
1989 1988 1989 1988
617；224 550；121 447；477 399；270

*Excludes　interest　expense　of　Scott　Fetzer　Financial　Group　and　Mutual　Savings　&　Loan。
*不包含史考特飞兹与联合储贷的利息费用
We　refer　you　also　to　pages　45…51；　where　we　have　rearranged　Berkshire's　financial　data　into　four　segments。　These　correspond　to　the　way　Charlie　and　I　think　about　the　business　and　should　help　you　calculate　Berkshire's　intrinsic　value。　Shown　on　these　pages　are　balance　sheets　and　earnings　statements　for：　（1）　our　insurance　operations；　with　their　major　investment　positions　itemized；　（2）　our　manufacturing；　publishing　and　retailing　businesses；　leaving　aside　certain　non…operating　assets　and　purchase…price　accounting　adjustments；　（3）　our　subsidiaries　engaged　in　finance…type　operations；　which　are　Mutual　Savings　and　Scott　Fetzer　Financial；　and　（4）　an　all…other　category　that　includes　the　non…operating　assets　（primarily　marketable　securities）　held　by　the　panies　in　segment　（2）；　all　purchase　price　accounting　adjustments；　and　various　assets　and　debts　of　the　Wesco　and　Berkshire　parent　panies。
在后面我会提到重新将Berkshire的部门分类为四大项，这是查理跟我认为可以帮助大家计算本公司实质价值的最好方式，以下的资产负债表与盈余表就是依此分类表示（1）保险事业，并将主要投资部位归类（2）制造、出版与零售事业，扣除非本业资产与购买法的会计调整（3）金融业的子公司…诸如联合储贷与史考特飞兹财务公司（4）其它项目，包含前述非营业资产（主要是有价证券投资）与购买法调整，还有Wesco与Berkshire母公司一些其它的资产与负债。
If　you　bine　the　earnings　and　net　worths　of　these　four　segments；　you　will　derive　totals　matching　those　shown　on　our　GAAP　statements。　However；　I　want　to　emphasize　that　this　four…category　presentation　does　not　fall　within　the　purview　of　our　auditors；　who　in　no　way　bless　it。
如果你将这四个部门的盈余与净值加总，会得到与经会计师依公认会计原则查核的数字一致，然而我还是必须强调这种表达方式并未经过会计师的检视，我想他宁可选择不要看的好。
In　addition　to　our　reported　earnings；　we　also　benefit　from　significant　earnings　of　investees　that　standard　accounting　rules　do　not　permit　us　to　report。　On　page　15；　we　list　five　major　investees　from　which　we　received　dividends　in　1989　of　about　45　million；　after　taxes。　However；　our　share　of　the　retained　earnings　of　these　investees　totaled　about　212　million　last　year；　not　counting　large　capital　gains　realized　by　GEICO　and　Coca…Cola。　If　this　212　million　had　been　distributed　to　us；　our　own　operating　earnings；　after　the　payment　of　additional　taxes；　would　have　been　close　to　500　million　rather　than　the　300　million　shown　in　the　table。
除了帐列盈余数字之外，实际上我们受惠于会计原则不能认列的盈余，后面我烈示出五家主要被投资公司在1989年收到的税后现金股利收入合计是4；500万美元，然而若依照投资比例我们可以分得的税后盈余却高达2。12亿美元，这还不包含我们在GEICO与Coca…Cola身上所获得的资本利得，而若将这应得的2。12亿盈余分给我们，则在扣除应付的所得税之后，公司帐列的盈余可能会大幅增加为5亿美元，而不是现在的3亿美元。
The　question　you　must　decide　is　whether　these　undistributed　earnings　are　as　valuable　to　us　as　those　we　report。　We　believe　they　are　…　and　even　think　they　may　be　more　valuable。　The　reason　for　this　a…bird…in…the…bush…may…be…worth…two…in…the…hand　conclusion　is　that　earnings　retained　by　these　investees　will　be　deployed　by　talented；　owner…oriented　managers　who　sometimes　have　better　uses　for　these　funds　in　their　own　businesses　than　we　would　have　in　ours。　I　would　not　make　such　a　generous　assessment　of　most　managements；　but　it　is　appropriate　in　these　cases。
你应该判断的关键在于这些未分配的盈余与我们帐上已经列示的盈余同样的珍贵，甚至我们相信他们以后可能还更有价值，这一鸟在林更是两鸟在手的道理，就像是与其把盈余交到我们手中，还不如留给我们信任有才干的经理人继续运用发挥，通常我对一般的经理人不会有这么高的评价，但以这几家公司来说，的确是实至名归。
In　our　view；　Berkshire's　fundamental　earning　power　is　best　measured　by　a　〃look…through〃　approach；　in　which　we　append　our　share　of　the　operating　earnings　retained　by　our　investees　to　our　own　reported　operating　earnings；　excluding　capital　gains　in　both　instances。　For　our　intrinsic　business　value　to　grow　at　an　average　of　15％　per　year；　our　〃look…through〃　earnings　must　grow　at　about　the　same　pace。　We'll　need　plenty　of　help　from　our　present　investees；　and　also　need　to　add　a　new　one　from　time　to　time；　in　order　to　reach　this　15％　goal。
就我们的观点，Berkshire的基本获利能力可以用直接法来衡量，也就是我们将被投资公司真正应分给我们的盈余加到帐列的营业利益之上，同时扣除我们在这些投资已实现的资本利得，所以如果说我们想要让企业的实质价值每年平均以15％的速度成长，我们的直接盈余也必须要以同等的速度增加，因此我们相当需要现有的被投资公司给予我们更多的支持，同时也需要时时增加新进的成员才有办法达到这15％的目标。
Non…Insurance　Operations
非保险营运
In　the　past；　we　have　labeled　our　major　manufacturing；　publishing　and　retail　operations　〃The　Sainted　Seven。〃　With　our　acquisition　of　Borsheim's　early　in　1989；　the　challenge　was　to　find　a　new　title　both　alliterative　and　appropriate。　We　failed：　Let's　call　the　group　〃The　Sainted　Seven　Plus　One。〃
在过去我们将主要的制造、出版与零售业昵称为七个圣徒，在1989年波仙珠宝加入后，马上面临的一个问题就是要找到一个贴切又好听的名词，但到目前为止我们还没有想到，现在姑且将他们称作为「七加一个圣徒」吧。
This　divine　assemblage　…　Borsheim's；　The　Buffalo　News；　Fechheimer　Bros。；　Kirby；　Nebraska　Furniture　Mart；　Scott　Fetzer　Manufacturing　Group；　See's　Candies；　World　Book　…　is　a　collection　of　businesses　with　economic　characteristics　that　range　from　good　to　superb。　Its　managers　range　from　superb　to　superb。
这神圣的组合…波仙珠宝、水牛城日报、费区海默、寇比吸尘器、内布拉斯加家具、史考特费兹、喜斯糖果与世界百科全书等公司，可以说是模范企业的绝佳组合，他们的管理人也可以说是好的不能再好了。
Most　of　these　managers　have　no　need　to　work　for　a　living；　they　show　up　at　the　ballpark　because　they　like　to　hit　home　runs。　And