e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第40章

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　conditions　far　worse　than　any　that　have　prevailed　since　the　early　1930s。　
尽管我们对于通货膨胀抱持悲观的看法，我们对于举债的兴趣还是相当有限，虽然可以肯定的是Berkshire可以靠提高举债来增加投资报酬，即使这样做我们的负债比例还是相当的保守，且就算如此我们很有信心应该可以应付比1930经济大萧条更坏的经济环境。
But　we　do　not　wish　it　to　be　only　likely　that　we　can　meet　our　obligations；　we　wish　that　to　be　certain。　Thus　we　adhere　to　policies　…　both　in　regard　to　debt　and　all　other　matters　…　that　will　allow　us　to　achieve　acceptable　long…term　results　under　extraordinarily　adverse　conditions；　rather　than　optimal　results　under　a　normal　range　of　conditions。　
但我们还是不愿意这种大概没有问题的做法，我们要的是百分之百的确定，因此我们坚持一项政策，那就是不管是举债或是其它任何方面，我们希望是能够在最坏的情况下得到合理的结果，而不是预期在乐观的情况下，得到很好的利益。
Good　business　or　investment　decisions　will　eventually　produce　quite　satisfactory　economic　results；　with　no　aid　from　leverage。　Therefore；　it　seems　to　us　to　be　both　foolish　and　improper　to　risk　what　is　important　（including；　necessarily；　the　welfare　of　innocent　bystanders　such　as　policyholders　and　employees）　for　some　extra　returns　that　are　relatively　unimportant。　This　view　is　not　the　product　of　either　our　advancing　age　or　prosperity：　Our　opinions　about　debt　have　remained　constant。　
只要是好公司或是好的投资决策，不靠投资杠杆，最后还是能够得到令人满意的结果，因此我们认为为了一点额外的报酬，将重要的东西（也包含政策制定者与员工福祉）暴露在不必要的风险之下是相当愚蠢且不适当的。
However；　we　are　not　phobic　about　borrowing。　（We're　far　from　believing　that　there　is　no　fate　worse　than　debt。）　We　are　willing　to　borrow　an　amount　that　we　believe　…　on　a　worst…case　basis　…　will　pose　no　threat　to　Berkshire's　well…being。　Analyzing　what　that　amount　might　be；　we　can　look　to　some　important　strengths　that　would　serve　us　well　if　major　problems　should　engulf　our　economy：　Berkshire's　earnings　e　from　many　diverse　and　well…entrenched　businesses；　these　businesses　seldom　require　much　capital　investment；　what　debt　we　have　is　structured　well；　and　we　maintain　major　holdings　of　liquid　assets。　Clearly；　we　could　be　fortable　with　a　higher　debt…to…business…value　ratio　than　we　now　have。　
当然我们不会畏惧借贷（我们还不至于认为借钱是万恶不赦的），我们还是愿意在估计不会损及Berkshire利益的最坏情况下，进行举债，至于这个限度在哪里，我们就必须评估自己本身的实力，　Berkshire的获利来自于许多不同且扎实的产业，这些产业通常不需要额外大量的投资，负债的部份也相当健全，同时我们还保有大量的流动资产，很明显的，我们大可以承担比现在更高的负债比例。
One　further　aspect　of　our　debt　policy　deserves　ment：　Unlike　many　in　the　business　world；　we　prefer　to　finance　in　anticipation　of　need　rather　than　in　reaction　to　it。　A　business　obtains　the　best　financial　results　possible　by　managing　both　sides　of　its　balance　sheet　well。　This　means　obtaining　the　highest…possible　return　on　assets　and　the　lowest…possible　cost　on　liabilities。　It　would　be　convenient　if　opportunities　for　intelligent　action　on　both　fronts　coincided。　However；　reason　tells　us　that　just　the　opposite　is　likely　to　be　the　case：　Tight　money　conditions；　which　translate　into　high　costs　for　liabilities；　will　create　the　best　opportunities　for　acquisitions；　and　cheap　money　will　cause　assets　to　be　bid　to　the　sky。　Our　conclusion：　Action　on　the　liability　side　should　sometimes　be　taken　independent　of　any　action　on　the　asset　side。　
我们举债政策还有一向特点值得说明，不像其它公司，我们比较希望能够预先准备而不是事后补救，一家公司若能够同时管好资产负债表的两侧，就会有不错的成绩，这代表一方面要能够将资产的报酬率提高，一方面要能够将负债的资金成本降低，若是两边都能碰巧的兼顾那就太好了，不过事实告诉我们，通常情况正好相反，当资金吃紧时，代表负债的成本上升，这正是对外购并的最好时机，因为便宜的资金有时会将竞标的资产飙到天价，我们的结论是，在举债方面的动作，有时应该要跟购置资产方面的动作分开做。
Alas；　what　is　〃tight〃　and　〃cheap〃　money　is　far　from　clear　at　any　particular　time。　We　have　no　ability　to　forecast　interest　rates　and　…　maintaining　our　usual　open…minded　spirit　…　believe　that　no　one　else　can。　Therefore；　we　simply　borrow　when　conditions　seem　non…oppressive　and　hope　that　we　will　later　find　intelligent　expansion　or　acquisition　opportunities；　which　…　as　we　have　said　…　are　most　likely　to　pop　up　when　conditions　in　the　debt　market　are　clearly　oppressive。　Our　basic　principle　is　that　if　you　want　to　shoot　rare；　fast…moving　elephants；　you　should　always　carry　a　loaded　gun。　
当然何谓吃紧﹖何谓便宜的资金﹖很难有一个清楚的分野，我们无法去预测利率的走向，所以我们随时保持开放的心态，随机地在市场还没有那么悲观时借钱，期望之后可以找到合适的购并或投资标的，而通常如同我们先前所提到的，大概是会在债市情况悲观时出现，我们一个基本的原则就是，如果你想要猎捕那种罕见且移动迅速的大象，那么你的枪枝就要随时上膛准备。
Our　fund…first；　buy…or…expand…later　policy　almost　always　penalizes　near…term　earnings。　For　example；　we　are　now　earning　about　6　1/2％　on　the　250　million　we　recently　raised　at　10％；　a　disparity　that　is　currently　costing　us　about　160；000　per　week。　This　negative　spread　is　unimportant　to　us　and　will　not　cause　us　to　stretch　for　either　acquisitions　or　higher…yielding　short…term　instruments。　If　we　find　the　right　sort　of　business　elephant　within　the　next　five　years　or　so；　the　wait　will　have　been　worthwhile。　
我们这种先准备资金，之后再买进扩张的政策，虽然会对我们短期间的盈余造成影响，例如我们之前取得10％成本的2。5亿美元，现在大概只能赚得6。5％的收益，中间的利差损失每个礼拜大概是16万美元，这对我们来说，只是个小数目，也不会迫使我们去从事一些短期高风险的投资，只要我们能在未来五年内找到理想的目标猎物，这一切等待都是值得的。
Miscellaneous　
其它事项
We　hope　to　buy　more　businesses　that　are　similar　to　the　ones　we　have；　and　we　can　use　some　help。　If　you　have　a　business　that　fits　the　following　criteria；　call　me　or；　preferably；　write。　
我们希望能够找到更多像我们现在拥有的企业，当然这需要一些帮助，如同你知道有公司符合以下的条件，打电话或者最好是写信给我。
（1）巨额交易（每年税后盈余至少有一千万美元）
（2）持续稳定获利（我们对有远景或具转机的公司没兴趣）
（3）高股东报酬率（并且甚少举债）
（4）具备管理阶层（我们无法提供）
（5）简单的企业（若牵涉到太多高科技，我们弄不懂）
（6）合理的价格（在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间）我们不会进行敌意的购并，并承诺完全保密并尽快答复是否感兴趣　（通常不超过五分钟）　，我们倾向采现金交易，除非我们所换得的内含价值跟我们付出的一样多，否则不考虑发行股份。我们欢迎可能的卖方与那些过去与我们合作过的对象打听，对于那些好的公司与好的经营阶层，我们可以提供一个好的归属。另一方面我们也持续接到一些不符合我们条件的询问，包括新事业、转机股、拍卖案以及最常见的中介案　（那些说你们要是能过碰一下面，一定会感兴趣之类的）　。在此重申我们对这些一点兴趣都没有。
Here's　what　we're　looking　for：　
（1）　large　purchases　（at　least　10　million　of　after…tax　earnings）；　（2）　demonstrated　consistent　earning　power　（future　projections　are　of　little　interest　to　us；　nor　are　〃turnaround〃　situations）；　（3）　businesses　earning　good　returns　on　equity　while　employing　little　or　no　debt；　（4）　management　in　place　（we　can't　supply　it）；　（5）　simple　businesses　（if　there's　lots　of　technology；　we　won't　understand　it）；　（6）　an　offering　price　（we　don't　want　to　waste　our　time　or　that　of　the　seller　by　talking；　even　preliminarily；　about　a　transaction　when　price　is　unknown）。　We　will　not　engage　in　unfriendly　takeovers。　We　can　promise　plete　confidentiality　and　a　very　fast　answer　…　customarily　within　five　minutes　…　as　to　whether　we're　interested。　We　prefer　to　buy　for　cash；　but　will　consider　issuing　stock　when　we　receive　as　much　in　intrinsic　business　value　as　we　give。　We　invite　potential　sellers　to　check　us　out　by　contacting　people　with　whom　we　have　done　business　in　the　past。　For　the　right　business　…　and　the　right　people　…　we　can　provide　a　good　home。　On　the　other　hand；　we　frequently　get　approached　about　acquisitions　that　don't　e　close　to　meeting　our　tests：　new　ventures；　turnarounds；　auction…like　sales；　and　the　ever…popular　（among　brokers）　〃I'm…sure…something…will…work…out…if…you…people…get…to…know…each…other。〃　None　of　these　attracts　us　in　the　least。　Besides　being　interested　in　the　purchases　of　entire　businesses　as　described　above；　we　are　also　interested　in　the　negotiated　purchase　of　large；　but　not　controlling；　blocks　of　stock　parable　to　those　we　hold　in　Cap　Cities　and　Salomon。　We　have　a　special　inter