e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第39章

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今年我们新增5；000万美元以上的套利案只有斥资7；600万美元投资100万股Allegis，目前的市价约为7；800万美元。
o　We　had　two　other　large　holdings　at　yearend　that　do　not　fit　precisely　into　any　of　our　five　categories。　One　was　various　Texaco；　Inc。　bonds　with　short　maturities；　all　purchased　after　Texaco　went　into　bankruptcy。　Were　it　not　for　the　extraordinarily　strong　capital　position　of　our　insurance　panies；　it　would　be　inappropriate　for　us　to　buy　defaulted　bonds。　At　prices　prevailing　after　Texaco's　bankruptcy　filing；　however；　we　regarded　these　issues　as　by　far　the　most　attractive　bond　investment　available　to　us。　
我们在年底还有其它二个主要的投资组合不在前述五个范围之内，一项是Texaco短期债券，全都是在它破产之后才买进，要不是因为我们旗下保险公司的财务实力雄厚，我们实在不太适合去买这种已发生问题的债券，不过以这些债券在Texaco倒闭后的低廉价格，这是目前我们可以找得到最吸引我们的投资标的。
On　a　worst…case　basis　with　respect　to　the　Pennzoil　litigation；　we　felt　the　bonds　were　likely　to　be　worth　about　what　we　paid　for　them。　Given　a　sensible　settlement；　which　seemed　likely；　we　expected　the　bonds　to　be　worth　considerably　more。　At　yearend　our　Texaco　bonds　were　carried　on　our　books　at　104　million　and　had　a　market　value　of　119　million。　
考量其所牵涉的诉讼案件，在最坏的情况之下，我们认为应该还是可以将投资成本回收，而若是官司可以和解收场，我们预期债券的价值将会更高，截至年底Texaco债券在我们帐面上的成本约为一亿美元，目前的市值则约为1。2亿美元。
By　far　our　largest　…　and　most　publicized　…　investment　in　1987　was　a　700　million　purchase　of　Salomon　Inc　9％　preferred　stock。　This　preferred　is　convertible　after　three　years　into　Salomon　mon　stock　at　38　per　share　and；　if　not　converted；　will　be　redeemed　ratably　over　five　years　beginning　October　31；　1995。　From　most　standpoints；　this　mitment　fits　into　the　medium…term　fixed…ine　securities　category。　In　addition；　we　have　an　interesting　conversion　possibility。　
在投资银行业，我们当然没有特殊的远见能够预知其未来发展的方向与获利能力，就产业特性而言，投资银行业比起我们其它主要投资的行业更难预测，这也是为什么我们选择以可转换特别股的方式投资。
We；　of　course；　have　no　special　insights　regarding　the　direction　or　future　profitability　of　investment　banking。　By　their　nature；　the　economics　of　this　industry　are　far　less　predictable　than　those　of　most　other　industries　in　which　we　have　major　mitments。　This　unpredictability　is　one　of　the　reasons　why　our　participation　is　in　the　form　of　a　convertible　preferred。
当然我们对于所罗门公司的CEO　…John　Gutfreund的能力与品格有不错的印象，查理与我都很尊崇且信赖他，我们是在1976年开始认识他，当时他在协助GEICO汽车保险免于破产的命运时出了不少力，之后我们看到他好几次引导客户免于愚蠢的交易，虽然这使得所罗门因此损失许多顾问费收入，这种以客户服务至上的表现在华尔街并不多见。
What　we　do　have　a　strong　feeling　about　is　the　ability　and　integrity　of　John　Gutfreund；　CEO　of　Salomon　Inc。　Charlie　and　I　like；　admire　and　trust　John。　We　first　got　to　know　him　in　1976　when　he　played　a　key　role　in　GEICO's　escape　from　near…bankruptcy。　Several　times　since；　we　have　seen　John　steer　clients　away　from　transactions　that　would　have　been　unwise；　but　that　the　client　clearly　wanted　to　make　…　even　though　his　advice　provided　no　fee　to　Salomon　and　acquiescence　would　have　delivered　a　large　fee。　Such　service…above…self　behavior　is　far　from　automatic　in　Wall　Street。　
如同查理在50页上所陈述的理由，截至年底我们将在所罗门公司的投资价值定在面额的98％，大约比我们的投资成本少1；400万，不过我们仍然相信这家公司在高品质资本筹募与市场创造营运，将可为我们的投资创造不错的盈余，若果真如此，我们可转换为股权的权利将会非常有价值。
For　the　reasons　Charlie　outlines　on　page　50；　at　yearend　we　valued　our　Salomon　investment　at　98％　of　par；　14　million　less　than　our　cost。　However；　we　believe　there　is　a　reasonable　likelihood　that　a　leading；　high…quality　capital…raising　and　market…making　operation　can　average　good　returns　on　equity。　If　so；　our　conversion　right　will　eventually　prove　to　be　valuable。　
最后关于我们有价证券的投资再补充两点，第一照例我还是给诸位一个提醒，相较于去年底的持股内容，我们现在的投资组合又有变动，而且在没有知会大家的情况下，还会继续变动。
Two　further　ments　about　our　investments　in　marketable　securities　are　appropriate。　First；　we　give　you　our　usual　warning：　Our　holdings　have　changed　since　yearend　and　will　continue　to　do　so　without　notice。　
这二点跟前面也有相关，跟前几年一样，在1987年媒体不时在猜测我们进出的投资标的，这些报导有时是真的，有时是半真半假，有时根本就不是事实，有趣的是，我发现媒体的规模与声誉和报导的真实性一点相关都没有，曾经有一家全美举足轻重的媒体杂志刊登一项完全错误的谣言，另外一家出版业者则将一桩短期的套利投资误当做是一项长期的投资，　（之所以没有公布名字，是因为古有名训，遇到整桶整桶买墨水的人，最好不要跟他发生争吵）
The　second　ment　is　related：　During　1987；　as　in　some　earlier　years；　there　was　speculation　in　the　press　from　time　to　time　about　our　purchase　or　sale　of　various　securities。　These　stories　were　sometimes　true；　sometimes　partially　true；　and　other　times　pletely　untrue。　Interestingly；　there　has　been　no　correlation　between　the　size　and　prestige　of　the　publication　and　the　accuracy　of　the　report。　One　dead…wrong　rumor　was　given　considerable　prominence　by　a　major　national　magazine；　and　another　leading　publication　misled　its　readers　by　writing　about　an　arbitrage　position　as　if　it　were　a　long…term　investment　mitment。　（In　not　naming　names；　I　am　observing　the　old　warning　that　it's　not　wise　to　pick　fights　with　people　who　buy　ink　by　the　barrel。）　You　should　understand　that　we　simply　don't　ment　in　any　way　on　rumors；　whether　they　are　true　or　false。　If　we　were　to　deny　the　incorrect　reports　and　refuse　ment　on　the　correct　ones；　we　would　in　effect　be　menting　on　all。　
大家应该知道我们从来不会对任何的谣言加以评论，不管是真或是假，因为若是我们否认不实的报导，或是拒绝对真实的事件发表评论，都等于间接表达了我们的立场。
In　a　world　in　which　big　investment　ideas　are　both　limited　and　valuable；　we　have　no　interest　in　telling　potential　petitors　what　we　are　doing　except　to　the　extent　required　by　law。　We　certainly　don't　expect　others　to　tell　us　of　their　investment　ideas。　Nor　would　we　expect　a　media　pany　to　disclose　news　of　acquisitions　it　was　privately　pursuing　or　a　journalist　to　tell　his　petitors　about　stories　on　which　he　is　working　or　sources　he　is　using。　
在现在这个社会，大型的投资机会相当的稀少且弥足珍贵，除非法令特别要求，我们不可能向潜在的竞争对手透露我们的动向，就像我们也不可能期待对手告诉我们他的想法，同样地我们也不期待媒体能够揭露他们独家采访得到的购并消息，就像是一个记者不可能向他的同业透露他正在努力追踪的独家新闻。
I　find　it　unfortable　when　friends　or　acquaintances　mention　that　they　are　buying　X　because　it　has　been　reported　…　incorrectly　…　that　Berkshire　is　a　buyer。　However；　I　do　not　set　them　straight。　If　they　want　to　participate　in　whatever　Berkshire　actually　is　buying；　they　can　always　purchase　Berkshire　stock。　But　perhaps　that　is　too　simple。　Usually；　I　suspect；　they　find　it　more　exciting　to　buy　what　is　being　talked　about。　Whether　that　strategy　is　more　profitable　is　another　question。　
我特别觉得很不高兴，当我的朋友或是旧识告诉我说他们买进X公司的股票，因为报纸错误地报导说Berkshire已经买进这家公司的股票，不过后来我发现事情没有那么单纯，他们会买的原因主要是因为这些股票实在太热门，至于是否能够真正获利则是另外一回事。
Financing
财务方面
Shortly　after　yearend；　Berkshire　sold　two　issues　of　debentures；　totaling　250　million。　Both　issues　mature　in　2018　and　will　be　retired　at　an　even　pace　through　sinking　fund　operations　that　begin　in　1999。　Our　overall　interest　cost；　after　allowing　for　expenses　of　issuance；　is　slightly　over　10％。　Salomon　was　our　investment　banker；　and　its　service　was　excellent。　
在年度结束后不久，Berkshire发行了两期的债券，总共的金额是2。5亿美元，到期日皆为2018年并且会从1999年开始慢慢分期由偿债基金赎回，包含发行成本在内，平均的资金成本约在10％上下，负责这次发行债券的投资银行就是所罗门，他们提供了绝佳的服务。
Despite　our　pessimistic　views　about　inflation；　our　taste　for　debt　is　quite　limited。　To　be　sure；　it　is　likely　that　Berkshire　could　improve　its　return　on　equity　by　moving　to　a　much　higher；　though　still　conventional；　debt…to…business…value　ratio。　It's　even　more　likely　that　we　could　handle　such　a　ratio；　without　problems；　under　economic　conditions　far　worse　than　any　that　have　prevailed　since　the　early　1930s。　
尽管我们对于通货膨胀抱