e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第34章

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！


The　taxes　that　insurance　panies　pay　…　which　increased　materially；　though　on　a　delayed　basis；　upon　enactment　of　the　Tax　Reform　Act　of　1986　…　took　a　further　turn　for　the　worse　at　the　end　of　1987。　We　detailed　the　1986　changes　in　last　year's　report。　We　also　mented　on　the　irony　of　a　statute　that　substantially　increased　1987　reported　earnings　for　insurers　even　as　it　materially　reduced　both　their　long…term　earnings　potential　and　their　business　value。　At　Berkshire；　the　temporarily…helpful　〃fresh　start〃　adjustment　inflated　1987　earnings　by　8。2　million。　
去年在年报中详述刚通过的税负改革法案，使得保险公司支付的税负以递延渐进的形式大幅增加，这种情况在1987年更加恶化，讽刺的是虽然这个法案大大地影响到保险公司长期的获利与价值，却让保险公司短期的盈余数字格外亮丽，光是在Berkshire1987年的盈余就增加了八百多万美金。
In　our　opinion；　the　1986　Act　was　the　most　important　economic　event　affecting　the　insurance　industry　over　the　past　decade。　The　1987　Bill　further　reduced　the　intercorporate　dividends…received　credit　from　80％　to　70％；　effective　January　1；　1988；　except　for　cases　in　which　the　taxpayer　owns　at　least　20％　of　an　investee。　
就我们个人的看法，1986年的法案是近十多年来保险业界最重要的经济事件，　1987年的新法案进一步将企业间股利可扣抵的比率由80％减为70％，除非被投资公司有超过20％的股权是由一般投资人所拥有。
Investors　who　have　owned　stocks　or　bonds　through　corporate　intermediaries　other　than　qualified　investment　panies　have　always　been　disadvantaged　in　parison　to　those　owning　the　same　securities　directly。　The　penalty　applying　to　indirect　ownership　was　greatly　increased　by　the　1986　Tax　Bill　and；　to　a　lesser　extent；　by　the　1987　Bill；　particularly　in　instances　where　the　intermediary　is　an　insurance　pany。　We　have　no　way　of　offsetting　this　increased　level　of　taxation。　It　simply　means　that　a　given　set　of　pre…tax　investment　returns　will　now　translate　into　much　poorer　after…tax　results　for　our　shareholders。　
投资人透过中间企业法人（除了专业投资公司外）持有的股份或债券，先天上本来就比直接持有这些有价证券要来的不利的多，尤其是在1986年租税改革法案通过后，这种租税惩罚更为明显，（虽然1987年的情况稍微好转一点，尤其是对保险公司来说），我们没有任何方法可以规避这项增加的税负成本，简而言之，现在同样的税前获利，在扣除税负成本后最后所得到的税后净利，要比过去要来得少的多。
All　in　all；　we　expect　to　do　well　in　the　insurance　business；　though　our　record　is　sure　to　be　uneven。　The　immediate　outlook　is　for　substantially　lower　volume　but　reasonable　earnings　improvement。　The　decline　in　premium　volume　will　accelerate　after　our　quota…share　agreement　with　Fireman's　Fund　expires　in　1989。　At　some　point；　likely　to　be　at　least　a　few　years　away；　we　may　see　some　major　opportunities；　for　which　we　are　now　much　better　prepared　than　we　were　in　1985。　
不论如何，我们的保险事业应该可以做的不错，只是最后的成绩可能无法像过去那么好，目前的展望是保费收入将减少，尤其是消防人员基金在1989年到期后，但盈余可略微改善，之后我们可能可以再遇到好机会，不过那可能要好几年以后，届时我们应该可以作好更万全的准备。
Marketable　Securities　…　Permanent　Holdings
有价证券…永恒的持股
每当查理跟我为Berkshire旗下的保险公司买进股票（扣除套利交易，后面会再详述），我们采取的态度就好象是我们买下的是一家私人企业一样，我们着重于这家公司的经济前景、经营阶层以及我们支付的价格，我们从来就没有考虑再把这些股份卖出，相反地只要能够预期这家公司的价值能够稳定地增加，我们愿意无限期地持有这些股份，在投资时我们从不把自己当作是市场的分析师、总体经济分析师或是证券分析师，而是企业的分析师。
Whenever　Charlie　and　I　buy　mon　stocks　for　Berkshire'sinsurance　panies　（leaving　aside　arbitrage　purchases；　discussed　later）　we　approach　the　transaction　as　if　we　were　buying　into　a　private　business。　We　look　at　the　economic　prospects　of　the　business；　the　people　in　charge　of　running　it；　and　the　price　we　must　pay。　We　do　not　have　in　mind　any　time　or　price　for　sale。　Indeed；　we　are　willing　to　hold　a　stock　indefinitely　so　long　as　we　expect　the　business　to　increase　in　intrinsic　value　at　a　satisfactory　rate。　When　investing；　we　view　ourselves　as　business　analysts　…　not　as　market　analysts；　not　as　macroeconomic　analysts；　and　not　even　as　security　analysts。　
我门的方式在交易热络的股票市场相当管用，因为市场三不五时就会突然浮现令人垂涎三尺的投资机会，但这价格其实并不太重要，因为就算是我们持有的股票停止交易很长一段时间我们也不在意，就像是世界百科全书或是费区海默同样没有每天的报价，最后一点，我们的经济利益取决于我们所拥有的公司本身的经济利益，不管我们持有的是全部或者是部份股权都一样。
Our　approach　makes　an　active　trading　market　useful；　since　it　periodically　presents　us　with　mouth…watering　opportunities。　But　by　no　means　is　it　essential：　a　prolonged　suspension　of　trading　in　the　securities　we　hold　would　not　bother　us　any　more　than　does　the　lack　of　daily　quotations　on　World　Book　or　Fechheimer。　Eventually；　our　economic　fate　will　be　determined　by　the　economic　fate　of　the　business　we　own；　whether　our　ownership　is　partial　or　total。　
班哲明．葛拉汉是我的老师，也是我的朋友，很久以前讲过一段有关对于市场波动心态的谈话，是我认为对于投资获利最有帮助的一席话，他说投资人可以试着将股票市场的波动当作是一位市场先生每天给你的报价，他就像是一家私人企业的合伙人，不管怎样，市场先生每天都会报个价格要买下你的股份或是将手中股份卖给你。
Ben　Graham；　my　friend　and　teacher；　long　ago　described　the　mental　attitude　toward　market　fluctuations　that　I　believe　to　be　most　conducive　to　investment　success。　He　said　that　you　should　imagine　market　quotations　as　ing　from　a　remarkably　acmodating　fellow　named　Mr。　Market　who　is　your　partner　in　a　private　business。　Without　fail；　Mr。　Market　appears　daily　and　names　a　price　at　which　he　will　either　buy　your　interest　or　sell　you　his。　
即使是你们所共同拥有的合伙企业经营稳定变化不大，市场先生每天还是会固定提出报价，同时市场先生有一个毛病，那就是他的情绪很不稳定，当他高兴时，往往只看到合伙企业好的一面，所以为了避免手中的股份被你买走，他会提出一个很高的价格，甚至想要从你手中买下你拥有的股份；但有时候，当他觉得沮丧时，眼中看到的只是这家企业的一堆问题，这时他会提出一个非常低的报价要把股份卖给你，因为他很怕你会将手中的股份塞给他。
Even　though　the　business　that　the　two　of　you　own　may　have　economic　characteristics　that　are　stable；　Mr。　Market's　quotations　will　be　anything　but。　For；　sad　to　say；　the　poor　fellow　has　incurable　emotional　problems。　At　times　he　feels　euphoric　and　can　see　only　the　favorable　factors　affecting　the　business。　When　in　that　mood；　he　names　a　very　high　buy…sell　price　because　he　fears　that　you　will　snap　up　his　interest　and　rob　him　of　imminent　gains。　At　other　times　he　is　depressed　and　can　see　nothing　but　trouble　ahead　for　both　the　business　and　the　world。　On　these　occasions　he　will　name　a　very　low　price；　since　he　is　terrified　that　you　will　unload　your　interest　on　him。　
市场先生还有一个很可爱的特点，那就是他不在乎受到冷落，若今天他提出的报价不被接受，隔天他还是会上门重新报价，要不要交易完全由你自主，所以在这种情况下，他的行为举止越失措，你可能得到的好处也就越多。
Mr。　Market　has　another　endearing　characteristic：　He　doesn't　mind　being　ignored。　If　his　quotation　is　uninteresting　to　you　today；　he　will　be　back　with　a　new　one　tomorrow。　Transactions　are　strictly　at　your　option。　Under　these　conditions；　the　more　manic…depressive　his　behavior；　the　better　for　you。　
但就像辛蒂瑞拉参加的化妆舞会一样，你务必注意午夜前的钟响，否则马车将会变回番瓜，市场先生是来给你服务的，千万不要受他的诱惑反而被他所导引，你要利用的是他饱饱的口袋，而不是草包般的脑袋，如果他有一天突然傻傻地出现在你面前，你可以选择视而不见或好好地加以利用，但是要是你占不到他的便宜反而被他愚蠢的想法所吸引，则你的下场可能会很凄惨；事实上若是你没有把握能够比市场先生更清楚地衡量企业的价值，你最好不要跟他玩这样的游戏，就像是打牌一样，若是你没有办法在30分钟内看出谁是肉脚，那么那个肉脚很可能就是你！
But；　like　Cinderella　at　the　ball；　you　must　heed　one　warning　or　everything　will　turn　into　pumpkins　and　mice：　Mr。　Market　is　there　to　serve　you；　not　to　guide　you。　It　is　his　pocketbook；　not　his　wisdom；　that　you　will　find　useful。　If　he　shows　up　some　day　in　a　particularly　foolish　mood；　you　are　free　to　either　ignore　him　or　to　take　advantage　of　him；　but　it　will　be　disastrous　if　you　fall　under　his　influence。　Indeed；　if　you　aren't　certain　that　you　understand　and　can　value　your　business　far　better　than　Mr。　Market；　you　don't　belong　in　the　game。　As　they　say　in　poker；　〃If　you've　been　in　the　game　30　minutes　and　you　don't　know　who　the　patsy　is；　you're　t