e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第114章

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in　our　business　lifetimes。
去年我们所做的乃是基于1991年买进HH布朗鞋业…一家管理良善的鞋子、靴子制造公司的续曲，布朗鞋业成为一家真正成功的赢家，虽然一开始我们就对他就有相当高的标准，但是在Frank与其它经理人的努力之下，这家公司的表现甚至还超过我们的预期，基于我们对Frank团队的信心，接着在1992年年底我们又买下Lowell鞋业，Lowell是一家女鞋与护士鞋的老牌制造公司，不过他的管理还需要改进，再一次他的表现又超乎我们的预期，所以我们立刻又再接再厉在去年又趁机买下缅因州的Dexter鞋业，一家专门制造高级男女鞋的品牌，这次我可以向大家保证Dexter并不需要改造，Dexter是查理跟我在职业生涯中，所见过最好的公司之一。
Harold　Alfond；　who　started　working　in　a　shoe　factory　at　25　cents　an　hour　when　he　was　20；　founded　Dexter　in　1956　with　10；000　of　capital。　He　was　joined　in　1958　by　Peter　Lunder；　his　nephew。　The　two　of　them　have　since　built　a　business　that　now　produces　over　7。5　million　pairs　of　shoes　annually；　most　of　them　made　in　Maine　and　the　balance　in　Puerto　Rico。　As　you　probably　know；　the　domestic　shoe　industry　is　generally　thought　to　be　unable　to　pete　with　imports　from　low…wage　countries。　But　someone　forgot　to　tell　this　to　the　ingenious　managements　of　Dexter　and　H。　H。　Brown　and　to　their　skilled　labor　forces；　which　together　make　the　U。S。　plants　of　both　panies　highly　petitive　against　all　ers。
话说Harold　Alfond从20岁以时薪25美分开始到制鞋工厂做工，并在1956年靠着一万美元的资本创立Dexter，1958年他的侄子Peter加入，从此两人建立起年产750万双鞋子的企业，大部分的鞋子都在缅因州生产，其余的则在波多黎各，就像大家都知道的，国内的制鞋业，一般被认为无法与国外进口低价产品竞争，但是大家似乎忘记提醒布朗鞋业与Dexter经营团队有这么一回事，是他们让两家公司位于美国的工厂拥有高度的竞争力以对抗外来的入侵者。
Dexter's　business　includes　77　retail　outlets；　located　primarily　in　the　Northeast。　The　pany　is　also　a　major　manufacturer　of　golf　shoes；　producing　about　15％　of　U。S。　output。　Its　bread　and　butter；　though；　is　the　manufacture　of　traditional　shoes　for　traditional　retailers；　a　job　at　which　it　excels：　Last　year　both　Nordstrom　and　J。C。　Penney　bestowed　special　awards　upon　Dexter　for　its　performance　as　a　supplier　during　1992。
Dexter还包含77家的零售门市，主要集中在西北地区，该公司同时也是高尔夫球鞋的主要制造商，全美的市场占有率约为15％，不过他的主要业务还是传统通路商的传统鞋类，这也是它最擅长的领域，去年Dexter还获得Nordstrom与JC　Penny所颁发的年度最佳供货商奖项。
Our　1993　results　include　Dexter　only　from　our　date　of　merger；　November　7th。　In　1994；　we　expect　Berkshire's　shoe　operations　to　have　more　than　550　million　in　sales；　and　we　would　not　be　surprised　if　the　bined　pre…tax　earnings　of　these　businesses　topped　85　million。　Five　years　ago　we　had　no　thought　of　getting　into　shoes。　Now　we　have　7；200　employees　in　that　industry；　and　I　sing　〃There's　No　Business　Like　Shoe　Business〃　as　I　drive　to　work。　So　much　for　strategic　plans。
Berkshire只能从1993年11月7号购并日后开始计入Dexter的业绩，在1994年我们预计Berkshire光是在鞋类方面的销售额就达到5。5亿美元，而总计税前获利极有可能超过8；500万，记得在五年前我们根本就没想到会跨进鞋类这一行，现在光是在这个产业所雇用的员工就超过7；200人，现在我每天上班，都会边开车边唱，没有一个行业会像卖鞋这一行，策略计画还有很多发挥的空间。
At　Berkshire；　we　have　no　view　of　the　future　that　dictates　what　businesses　or　industries　we　will　enter。　Indeed；　we　think　it's　usually　poison　for　a　corporate　giant's　shareholders　if　it　embarks　upon　new　ventures　pursuant　to　some　grand　vision。　We　prefer　instead　to　focus　on　the　economic　characteristics　of　businesses　that　we　wish　to　own　and　the　personal　characteristics　of　managers　with　whom　we　wish　to　associate　…　and　then　to　hope　we　get　lucky　in　finding　the　two　in　bination。　At　Dexter；　we　did。
在Berkshire，对于将来会进入那个产业，我们并没有特定的看法，事实上，我们常在想对于一家大型企业的股东来说，与其追求具有远景的新创事业有时反而有害，所以我们比较偏爱专注于那些我们想要拥有的经济型态以及我们喜爱一起共事的经理人，剩下的就只看我们有没有足够的运气，找到同时拥有这两项特点的组合了，在Dexter我们确实找到了。
And　now　we　pause　for　a　short　mercial：　Though　they　owned　a　business　jewel；　we　believe　that　Harold　and　Peter　（who　were　not　interested　in　cash）　made　a　sound　decision　in　exchanging　their　Dexter　stock　for　shares　of　Berkshire。　What　they　did；　in　effect；　was　trade　a　100％　interest　in　a　single　terrific　business　for　a　smaller　interest　in　a　large　group　of　terrific　businesses。　They　incurred　no　tax　on　this　exchange　and　now　own　a　security　that　can　be　easily　used　for　charitable　or　personal　gifts；　or　that　can　be　converted　to　cash　in　amounts；　and　at　times；　of　their　own　choosing。　Should　members　of　their　families　desire　to；　they　can　pursue　varying　financial　paths　without　running　into　the　plications　that　often　arise　when　assets　are　concentrated　in　a　private　business。
接下来让我们休息一下，进段小广告，虽然他们拥有商业界的宝石，但我们也相信Harold与Peter（他们对于现金都不感兴趣）做了一个正确的决定，将Dexter的股份转为Berkshire的股份，他们所做的，实际上等于将一家规模小的好公司的全部权益转成一家大规模好公司的一部份权益，这样的转换并不会产生租税负担，同时还可享有依个人意愿随时进行赠与或变现的好处，如果他们的家族成员有意愿，他们可以依照自己的想法追求不同的目标，而不必像过去那样所有的资产全部绑在一家私人的企业。
For　tax　and　other　reasons；　private　panies　also　often　find　it　difficult　to　diversify　outside　their　industries。　Berkshire；　in　contrast；　can　diversify　with　ease。　So　in　shifting　their　ownership　to　Berkshire；　Dexter's　shareholders　solved　a　reinvestment　problem。　Moreover；　though　Harold　and　Peter　now　have　non…controlling　shares　in　Berkshire；　rather　than　controlling　shares　in　Dexter；　they　know　they　will　be　treated　as　partners　and　that　we　will　follow　owner…oriented　practices。　If　they　elect　to　retain　their　Berkshire　shares；　their　investment　result　from　the　merger　date　forward　will　exactly　parallel　my　own　result。　Since　I　have　a　huge　percentage　of　my　net　worth　mitted　for　life　to　Berkshire　shares　…　and　since　the　pany　will　issue　me　neither　restricted　shares　nor　stock　options　…　my　gain…loss　equation　will　always　match　that　of　all　other　owners。
基于租税规划以及其它理由，私人企业通常很难透过延伸本业以外的投资达到分散风险的目的，相对的，在Berkshire我们可以很轻易地就多角化，因此藉由经营权移转至Berkshire，Dexter的股东可以很轻易地就解决转投资的问题，更重要的是，虽然Harold与Peter现在持有的是Berkshire无控制权的股份，而不是原先Dexter具控制权的股份，但他们很清楚自己将被视为真正的合伙人，同时我们也会以经营者的心态参与，所以一旦他们决定将自己的投资转为Berkshire的股份，那么从合并那天开始，他们就可以确定本身的投资成果将会与我个人的投资成果相当，而因为我个人绝大部份的身家都摆在Berkshire，也因为我个人从不会自公司身上取得特殊的股份或员工认股权，所以我个人的成败得失也将与其它所有公司股权持有人一致。
Additionally；　Harold　and　Peter　know　that　at　Berkshire　we　can　keep　our　promises：　There　will　be　no　changes　of　control　or　culture　at　Berkshire　for　many　decades　to　e。　Finally；　and　of　paramount　importance；　Harold　and　Peter　can　be　sure　that　they　will　get　to　run　their　business　…　an　activity　they　dearly　love　…　exactly　as　they　did　before　the　merger。　At　Berkshire；　we　do　not　tell　。400　hitters　how　to　swing。
此外，Harold与Peter也相当了解，在Berkshire我们言出必行，在可见的未来几十年内，Berkshire的控制权与文化将不会有所改变，最后同时也是最重要的一点，Harold与Peter可以确定将能够继续经营原来的企业，这是他们最喜爱的工作，这点不会因为合并案完成而有任何的改变，在Berkshire，我们不会鸡婆地去提醒打击率高达四成的强打者应该要如何挥棒。
What　made　sense　for　Harold　and　Peter　probably　makes　sense　for　a　few　other　owners　of　large　private　businesses。　So；　if　you　have　a　business　that　might　fit；　let　me　hear　from　you。　Our　acquisition　criteria　are　set　forth　in　the　appendix　on　page　22。
我想这些的道理同样也适合其它大型私人企业的所有者，所以如果你有公司的情况符合我们的标准的，请务必让我知道，在年报的后段有我们拟购并企业的标准。
Sources　of　Reported　Earnings帐列盈余的来源
The　table　below　shows　the　major　sources　of　Berkshire's　reported　earnings。　In　this　presentation；　amortization　of　Goodwill　and　other　major　purchase…price　accounting　adjustments　are　not　charged　against　the　specific　businesses　to　which　they　apply；　but　are　instead　aggregated　and　shown　separately。　This　procedure　lets　you　view　the　earnings　of　our　businesses　as　they　would　have　been　reported　had　we　not　purchased　them。　I've　explained　in　past　reports　why　this　form　of　presentation　seems　to　us　t