诚信的背后-第15章
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品。
事实上，有关潜在衍生产品亏损的警告一直为数不少。在 1992 年 1 月的一次讲话中，E。杰拉尔德考瑞甘，当时的纽约联邦储备银行总裁，就曾经警告过一连串的重大衍生产品亏损可能导致多米诺效应，并造成金融系统危机。
几个月之后，摩根士丹利的主要竞争对手，高盛公司，聘请了考瑞甘作国际顾问。时过境迁，还是同一个考瑞甘，警告却冷了不少。到了 1994 年 4 月，人们听到的只剩下他对以往观点的贬损：〃衍生产品就象全美足联比赛时的四分卫，得到的赞誉和指责可能都有些言过其实。防守永远都是游戏的名字。〃 考瑞甘虽然退出了，联邦储备委员会的其他成员，包括主席苏珊菲利普和约翰拉维尔，继续着他们的警告。
就在 4 月 12 日的亏损曝光前，证券交易委员会的成员已经一再警告了灾难的可能性。卡特毕斯指出根据信孚银行 1993 年的年报，衍生产品的头寸几乎高达二万亿美元。他警告说衍生产品市场是个定时炸弹，〃计时器正嘀嗒作响。〃 理查德罗伯茨则忧虑〃有些衍生产品营销的目的是经纪公司的丰厚利润，而不是适合客户的需要。〃 证券交易委员会前任主席理查德布雷登表达过类似的警告，现任主席阿瑟利维特则向公众证券协会表示：〃我们对这个问题十分重视，而且我们会尽力使证券公司也重视这个问题。〃 4 月 11 日，检察官尤根路德维希也加入了警告〃设计师衍生产品〃的行列。
基金评级公司利宝分析服务公司的迈克尔利宝说，这些警告同样适用于共同基金。一千七百二十八只股票、债券和平衡型基金中，有四百七十五只投资了衍生产品，金额有几十亿美元。然而，在基金向持有人公布持仓情况时，这些仓位〃似乎奇迹般的消失了。〃
政府法规禁止共同基金利用财务杠杆借贷买入证券。尽管如此，一家华盛顿的基金研究
机构公布的资料显示，共同基金不但持有价值七十五亿美元的衍生产品（占总资产的百分之二点三一），而且持有十五亿美元的结构性票据，前面提到过的 PERLS 就是其中的一种。举例来说，富达基金公司的资产管理基金有一百亿美元的资产，1993 年第四季度，其中的八亿美元投资于结构性票据，包括对芬兰、瑞典和英国利率的杠杆赌博。有一种加拿大利率票据的杠杆系数是十三倍，上一年它的收益率是百分之三十三，但是 1994 年的头四个月，同一张票据却下跌了百分之十五。更糟糕的是，基金研究机构似乎根本不知道 PLUS 票据的存在。
自然，在 1994 年 4 月 12 日之前，为衍生产品辩护的声音也不绝于耳。事实上，这些声音一直延续至今。富达基金公司的运营副总裁表示：〃资产管理基金是为相对保守的投资者设计的。〃 商品期货交易委员会的前任法律顾问，琼尼曼德罗更是语出惊人：〃我不认为更多的监管是必要的，因为我不相信严密的监管能使市场更加有效。〃
国会早在第一起亏损案被公之于众之前就已经做好了准备。就在同一天，民主党议员亨利冈萨雷斯，当时的众议院银行、金融和城市事务委员会主席，提交了他准备的衍生产品法案。他的议案包括一条针对衍生产品投机征税的建议，和一条将〃不正当管理〃衍生产品的行为非法化的立法。民主党议员爱德华马奇和其他人也加入了战团。马奇的办公室宣布他〃一直对衍生产品市场的发展感到忧虑，尤其是市场参与者已经从有经验的金融中介机构和财富100 大公司扩展到了小型的、缺乏经验的终端用户，包括公司和地方政府。〃4 月 6 日，马奇表示他对衍生产品和股票、债券市场波动之间日益上升的关联度感到忧虑，要求证券交易委员会对衍生产品进行更审慎的研究。共和党议员吉姆利奇警告说：〃人们不得不为衍生产品合约和公司规模之间的关系而担心，〃 他认为〃所有公司董事都应对此负有责任。〃 冈萨雷斯的议案最后总结道，国会对这一热门政治问题的态度〃不能坐等灾难的降临，我们应该显示出美国在金融问题上的领导地位，采取积极的态度。〃第二天，4 月 13 日，众议院银行委员会召乔治索罗斯就衍生产品的危险进行听证。索罗斯生于布达佩斯，是管理一百多亿美元资产的量子基金的经理人。他如果不是世界上最精明的衍生产品专家的话，至少是最有钱的一个。量子基金在它二十五年的历史中一直是公认的世界上表现最好的基金。
索罗斯说衍生产品的激增给投资者带来了特别的危险：〃众多的衍生产品充斥市场，其中的一些十分复杂深奥，以至于最老练的投资者也可能无法正确理解相应的风险。〃 他认为某些衍生产品的设计似乎是为了使机构投资者能够进行在其他情况下无法进行的赌博。他警告说：〃某些工具能够带来异乎寻常的收益，原因是它们也是导致血本无归的种子。〃 他还预警了市场崩溃，届时为了保证金融系统的完整，监管当局将需要进行干预。他最后的结论
多少带点乐观，认为〃近期没有市场暴跌的危险。〃
然而就连索罗斯也无法说服国会通过任何法案。最终，所有提案都失败了。索罗斯也好，冈萨雷斯、利奇和其他人也好，他们面对的是激烈的竞争。据估计，仅仅在过去的两个选举期，立法者从银行、投资公司和保险公司得到的赞助就有一亿美元之多。很明显，更多的衍生产品灾难会接踵而至。爱姆科风险管理咨询公司的董事总经理，罗伯特巴尔多尼，评论说：〃有迹象表明会有新的衍生产品披露法规出台，〃 但是在此之前，〃很好的机构中也会有人作很坏的交易，而公司并不完全理解这些交易。〃 还是 4 月 13 日这天，添惠公司的分析师保罗马奇对外称：〃很快就会有许多公司高呼衍生产品是残忍的谋杀，宝洁不会是唯一的一个。〃
我清楚的记得这些公告是如何席卷摩根士丹利的交易厅的。吉布森贺卡公司？宝洁？我们是否销售了爆炸的衍生产品？看来是没有。信孚银行是主要的被告，我们躲过了几颗子弹 至少目前是这样的。
不出所料，其他的亏损很快接踵而来。1994 年 4 月，衍生产品造成的亏损成倍增长。德州的戴尔电脑公司公告了一笔衍生产品亏损，尽管公司发言人辩解这笔亏损〃和宝洁公司根本就不是同一类型的，〃 戴尔的股价还是在一天之内下跌了百分之十二，是当天交投第二活跃的股票。俄亥俄州的米德公司，主业是造纸和电子数据服务，也公告了一笔重大亏损。在接下来的几个月里，几乎每天都有一则新的衍生产品亏损公告。很多早期的受害者都是家喻户晓的名字。戴尔？米德？我无法理解它们怎么会赔掉这么多钱。当你购买这些公司的股票时，你到底买的是什么呢？一个制造企业，还是一个衍生产品投机者？你怎么才能分辨其中的区别呢？每一次，DPG 的经纪都郑重宣布他们没有销售任何一种爆炸的衍生产品。每一次，都有谣言在公司四处传播，继而消失。摩根士丹利似乎又躲过了几颗子弹。
奇怪的是，这一轮骇人听闻的公告并没有使摩根士丹利的管理层乱了方寸。如果说有什么影响的话，受害者的惨叫只能给我们的老板的攻击性火上浇油。摩根士丹利总裁约翰梅克的第一反应是衍生产品部雇佣兵的典型代表。就在第一笔亏损公告后不久，梅克向一些董事总经理发令：〃我闻到了血腥味儿，我们去杀个痛快吧。〃 我们的想法是这样的：如果我们的衍生产品客户遇到了麻烦，而我们又可以让他们相信他们需要我们 比如说加大赌注，希望能翻本 我们就能从他们的困境中赚到更多的钱。这些受害者被委婉的称作〃受困的买家〃，管理层对他们垂涎欲滴。就象我的上司在此期间反复告诉我的：〃我们爱极了受困的买家〃。
可是，我和我的一些同事开始担心。老板的反应似乎过于乐观，甚至是天真。约翰梅克
的指令好象有些不计后果。我不想杀人，而且我在法学院所受的训练使我觉得，我似乎应该和〃受困的买家〃保持距离。我决定暂时保持低调，不向那些已经赔掉了几百万美元的客户建议新的交易。尽管如此，我也不是完全的心灰意懒。我开始对即将到来的固定收益部年度泥鸽靶射击比赛，F。I。A。S。C。O，而感到兴奋。
这个令人兴奋的日子定在 1994 年 4 月 18 日，就在宝洁公告了一亿美元的衍生产品亏损后的几天。虽然这起亏损案的规模和衍生产品业务的前景令我忧虑，但是那个星期六，当我在破晓时分醒来的时候，所有担心都消失无踪。我是摩根士丹利特种部队中新的一员，这令我很自豪。我尤其为参加第一次 F。I。A。S。C。O。而感到骄傲。在梅克总裁的号令之下，我准备前往桑达诺那狩猎场，一个位于上纽约州的俱乐部。尽管大雨倾盆，我还是勇敢的站在门口等人来接我。
我的同事，亚历山大〃莱克斯〃毛杜提斯，到我在西村的微型公寓来接我。莱克斯是真正的〃火箭科学家〃，而且是很年轻的一个。虽然他自称已经二十出头，我却怀疑他实际只有十八岁。其他孩子还在学骑自行车的时候，莱克斯已经上大学了。和他相比，二十七岁的我已经是老人了。我看到他宽大的林肯房车从格若瓦街开过来，脸上露出了笑容。
他停住车，打开了巨大的车门。我进去坐好，对车内的豪华配置赞不绝口。我们的车开往第八大道，这辆豪华林肯使我们看起来和第八大道的皮条客和妓女十分相称。他们的夜晚已经进入了尾声，而我们的白天才刚刚开始。
莱克斯解释说这辆林肯是很棒的〃小妞车〃，我礼貌的点头表示同意。我同意吗？听到莱克斯别别扭扭的说出〃小妞〃，我能感觉到稻草人对他的有力影响。很多年轻的经纪和交易员都试图效仿我们的前辈，尤其是稻草人。不过，有些事情显得很奇怪 一个十几岁的火箭科学家，有六位数的收入，开豪华的 V…8 车，而且谈论〃小妞〃。我抚摸着仪表板，知道我并非完全不同意莱克斯所说的，这确实是辆很棒的女人车。我可以想象莱克斯载着胡特斯的女侍游车河的情形。我能买得起林肯吗？
我们有一阵没说话，我在想过去几个月来我到底改变了多少。稻草人显然已经影响了莱克斯，他是不是也影响了我？稻草人的影响力无处不在，我怀疑我们都越来越象他了。我撤回放在仪表板上的手。到底是为了什么，在这样阴沉的四月天，两个高智商的年轻人天不亮就起来，期待穿过倾盆大雨和泥泞的道路去把几磅粘土做的鸽型靶子轰成碎片 如果运气好的话。我们到底是怎么了？我注意到莱克斯穿着烫得笔挺的裤子和锃亮的红褐色皮鞋，用不了多久就会被彻底毁掉。我穿的牛仔裤和靴子同样也会被毁掉，不过成本要低一些。好在稻草人还没有建议我们穿二战军服，这让我松了一口气。
我们开到第八大道，转向上城东区去接两个老板，其中之一是史蒂夫伯纳戴特，四人帮里最矮的那个。伯纳戴特和稻草人经常结伴打猎，他告诉一个同事，他曾经在非洲花了四万美元，只是为了打一头犀牛。伯纳戴特宽敞的东区顶层公寓和我三百平方呎�
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