以交易为生-第40章

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是12；000口，这代表12；000口契约做多，但也有12；000口契约做空。　


　　　　虽然多／空部位的契约口数必然相等，但持有这些契约的人数不断变化。如果绝　

大多数的人看多，则放空的人数很少，他们所持有的空头部位也比较大。如果绝大多　

数的人看空，则做多的人数很少，每位多头所持有的契约口数超过空头，在下列的例　

子中，我们假定有　100　位交易者持有某商品的　12；000　口契约，然后观察多头共识变　

动所造成的影响。　

　　＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿　

　　　未平仓量｜多头共识｜多头人数｜空头人数｜每位多头持有契约口数｜每位空头持有契约口数　

　　　　12；000　　　　　　50　　　　　　　　　500　　　　　　　　500　　　　　　　　　　　　　　24　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　24　

　　　　12；000　　　　　　80　　　　　　　　　800　　　　　　　　200　　　　　　　　　　　　　　15　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　60　

　　　　12；000　　　　　　20　　　　　　　　　200　　　　　　　　800　　　　　　　　　　　　　　60　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　15　

　　￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣￣　


　　　　1。如果多头共识指标的读数为50；则多头与空头的人数各占一半，多／空双方每　

人所持有的契约口数相同。　


　　　　2。如果多头共识指标的读数为80；则交易者之中有80％做多，20％做空。由于多／　

空部位的总契约口数必然相等，每位空头所持有的契约口数是多头的4倍，换言之，　

每位空头所投入的资金是多头的4倍。“大钱”是处在市场的空方。　


　　　　3。如果多头共识指标的读数为20；则交易者之中有20％做多，80％做空。由于多／　

空部位的总契约口数必然相等，每位多头所持有的契约口数是空头的4倍。换言之，　

每位多头所投入的资金是空头的4倍。“大钱”是处在市场的多方。　


　　　　“大钱”之所以变大，绝对有其理由，大额交易者通常较一般交易者精明而成　

功——否则他们就不再是大额交易者。当大钱逐渐集中到市场的某一方，你最好顺着　

那个方向操作。　


　　　　在任何特定的市场，多头共识指标的解释，至少必须取得12个月的历史资料，评　


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估过去市场转折点的指标读数（参考图39－1）。这两个读数（头部与底部）应该每　

隔三个月重新评估一次。然后，每当指标读数进入极度偏多的区域，透过技术指标寻　

找放空的机会。反之，每当指标读数进入极度偏空的区域，寻找买进的机会。　




图39－1　多头共识指标：　


将市场顾问的看法，视为是整体市场群体看法的指标。群体看空是最佳的买进时机，群体看多是最佳的　

放空时机。关于买进或放空的指标读数，每个市场都不相同，应该每隔几个月调整一次。　


德国马克的周线图是处在上升趋势中，多头趋势相当明显。在牛市只要共识指标的读数跌到45％以下，代　

表买进讯号，读数愈低，随后的趋势愈强。　




　　　　当主要趋势即将反转之前的一、两个星期，交易顾问的看法偶尔会开始转变。如　

果多头共识指标的读数由78下降为76；或由25上升为27；显示某些精明的交易顾问已经　

察觉行情变化的契机，这代表趋势即将反转。　


报章媒体的讯号　


　　　　如果你尝试了解某个群体的行为，必须知道其成员追求什么、害怕什么。金融评　

论家希望自己显得专业、精明，而且能够充分掌握信息；他们害怕自己显得无知或肤　

浅。金融评论家经常采取骑墙的态度，同时由数个不同角度表达看法。举例来说，　

“货币政策将推高市场价格，除非发生某些不可预知的反向因素”——如果金融评论　

家表达这类的看法，他们的立场就很安全。　


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　　　　在金融媒体的领域内，通常都会存在许多相互冲突的看法。很多金融媒体的编　

辑，他们不愿意表态的程度更甚于评论家或分析家。他们同时刊载相互矛盾的文章，　

并称此为“平衡报导”。　


　　　　举例来说，在最近一期的《商业周刊》中，第19页刊载一篇文章“通货膨胀的火　

势稍显猛烈”。作者认为波斯湾战争结束将导致油价上涨。在同一期的第32页，又刊　

载另一篇文章“通货膨胀的忧虑何以没有根据”，它认为战争结束将导致油价下跌。　


　　　　只有持久而强烈的趋势，才能够诱使金融评论家与编辑改变骑墙的态度，这通常　

是发生在主要趋势尾声的乐观或悲观狂潮中。当金融评论家放弃骑墙的立场，并且表　

达强烈的多头或空头看法，往往代表当时的趋势已经即将反转。　


　　　　所以，主要商业杂志的封面故事，总是代表精准的反向指标。当《商业杂志》的　

封面出现一只发疯的公牛，这通常代表股票市场的理想卖出时机；如果封面出现一只　

狰狞的灰熊，行情的底部已经不远。　


交易建议或广告的讯号　


　　　　如果某主要金融报纸的同一页，刊登三个以上的相同“买进机会”，往往代表头　

部的警讯（参考图39－2）。对于大多的证券经纪商来说，唯有当上升趋势发展很长　

一段期间之后，才足以打破它们在作业上的惰性。当它们都承认某个趋势，并提出交　

易的建议，然后花费心思在报纸上刊登广告，趋势恐怕已经太老了。　




图39－2　广告建议为反向指标　


当数家证券经纪商针对相同的商品在相同的报纸上刊登广告，既有的趋势即将反转。在报纸的同一个版　

面，如果相同商品有三个或以上的买进建议广告，这是空头的警讯。　
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　　　　《华尔街日报》商品版上的广告，基本上都是迎合那些无知交易者的多头胃口。　

这些广告几乎从来不刊登抛空的建议；业余者对于放空通常不感兴趣。所以，如果相　

同的市场在同一天出现三个或以上的买进建议，你应该透过技术指标寻找放空的机　

会。　


40。承诺指标　

　　　　数个政府机构与“交易所”，都会收集某些投资与交易群体的买／卖资料，定期　

公布实际交易——里子（资金）与面子（自我）的承诺——的报告。在这些群体中，　

某些的交易绩效通常很好，某些的表现一向很差，赌注应该押在胜算较高的群体。　


　　　　举　例　来　说　，　“　商　品　期　货　交　易　委　员　会　”　（　modity　Futures　Trading　

mission，简称CFTC）定期公布避险者与大额投机客的多／空部位。避险者——商　

品的生产者与使用者——是期货市场中胜算最高的一群。“证管会”（SEC）定期公布　

公司董、监事与高级主管的交易记录。上市公司的内部人员，显然比较有能力判断何　

时应该买进或卖出自家公司的股票。“纽约证交所”（NYSE）定期公布其会员与畸零股　

交易者的买、卖与放空资料，交易所会员的胜算胜过业余的玩家。　


交易者的承诺　


　　　　交易者持有的部位一旦到达申报水准，必须向CFTC报备。就目前来说，如果你做　

多或放空100口玉米或300口S&P500期货，CFTC就把你归类为大额投机客。经纪商会把　

符合申报水准的部位资料转交给CFTC。经过统计整理之后，CFTC每两个星期公布一次　

这方面的资料。　


　　　　另外，CFTC还规定契约口数的最高限度，这称为“部位高限”；换言之，投机客　

在任何特定商品中所建立的部位规模有一定的限制。目前，投机客在玉米部位上所净　

做多或净做空的数量不能超过2400口契约，S&P500高限是500口，这方面的规定，主　

要是为了防范大额投机客操纵行情。　


　　　　CFTC把全体市场参与者分为三组：商业交易者、小额投机客与大额投机客。商业　

交易者又称为“避险者”。他们的正常业务涉及现货商品的交易。就理论上来说，他　

们从事期货的交易，是为了规避业务上的风险。举例来说，银行从事利率期货的交　

易，藉以规避放款投资组合的风险；食品加工商从事小麦的期货交易，是为了冲销小　

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麦现货交易的风险。避险者的保证金比较低，而且也不受“部位高限”的限制。　


　　　　大额投机客是部位规模到达申报水准的交易者。CFTC定期公布商业交易者与大额　

投机客的多／空部位。如果你希望知道小额投机客的部位，需要将未平仓量减去前两　

类交易者的部位。　


　　　　避险者、大额投机客与小额投机客之间的区分并不是很明确。精明的小额交易者　

可以成为大额交易者。愚昧的大额交易者也会演变为小额交易者。许多避险者也从事　

投机的交易，某些市场参与者也会玩弄一些手段，这足以扭曲CFTC的报告。举例来　

说，我认识一位经纪公司的老板，他经常把一些富有的投机客户登记为避险者，宣称　

这些客户之所以交易股价指数与债券期货，是为了规避股票与债券部位的风险。　


　　　　商业避险者可以合法运用内线消息从事投机的活动。它们甚至可以藉由现货市场　

来操控期货市场。举例来说，某家石油公司可以买进原油期货，故意延迟几艘油轮进　

港的时间，造成现货市场供给不足。并推高期货价格，然后，将多头部位了结，转而　

抛空，让数艘油轮同时进港交易，现货市场的供给恢复正常，迫使期货价格下跌而回　

补。操纵市场是违法的行为，任何公司都会坚决否认涉及这类的交易。　


　　　　就整体而言，期货市场的商业避险者拥有最佳的绩效。它们财力雄厚，而且掌握　

内线消息。由于它们的长期胜算极高，应该追随它们的交易方向。例外的情况非常罕　

见（例如：橙汁避险者），这正足以确认这个法则。　


　　　　大额投机客的绩效一向很不错，但近10多年来的情况已经不同。过去，他们都是　

富有的个人，利用自己的资金进行谨慎的投机。现在，所谓的大额交易者通常是指商　

品基金而言，这些顺势交易的巨兽非常笨拙，至少就整体而言是如此。至于小额交易