美国货币史(1867-1960)-第92章
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外，对倒闭银行持有的投资组合的强制清算给债券市场带来了压力从而产生了不确定
性。”4*5*＋ 和其他联邦储备体系成员对公开市场政策委员会采取的行动表示失望，认
为其“ 将购买量限制到了有效水平以下”。但是，他们抱怨的结果只是联邦储备委员会
和公开市场委员会的会议时间得到更改。之后双方讨论了公开市场委员会采纳建议之
前而不是之后的政策行动。当后来正式考虑这项建议时，联邦储备委员会并未立即批
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〃7 亿美元包括通常的 〃 亿美元和 / 月获得授权但未使用的 。。。 万美元。
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准，而是决定授权 ％&’&（ 批准购买而不是出售。！〃# 在该事件当中，甚至所授权的 ）* ！ 亿
美元的购买量都没有得到贯彻执行。
〃* ＋* ； ）…；） 年 … 月，英国脱离金本位制
英国脱离金本位制度及其造成的美国黄金流出，使政策制定的焦点从公开市场政
策委员会转移到了纽约储备银行。从过去到现在，纽约储备银行一直对国际货币关系
负有主要责任。英格兰银行、法兰西银行和其他中央银行一直将纽约储备银行视为等
同于自己地位的伙伴，并一直与之进行沟通和商议。在拟定政策的过程中，联邦储备委
员会会了解信息，参与协商，最终批准，但却从来不是主要的决策者，而其他储备银行大
部分时候也仅仅是获得通知而已。这个惯例在 。/（012 在世时就已经存在，现在仍然保
留着。最近的例子是大萧条时期，纽约储备银行于 ）…；） 年夏代表美国就对国外银行的
贷款问题进行协商。
纽约对该采取什么行动毫无疑虑。在 ）# 月 3 日的会议中，董事会投票决定将贴现
率从 ）* ＋4 提高到 ！* ＋4 。会议中的争论有两点：一是黄金流出本身，二是“ 来自法国的
建议，那里是国外对美元恐惧最集中的地方，提高贴现率会更受欢迎。”有人担忧上调贴
现率会对国内有不利的影响，尤其是干预 5006&（ 总统建立国家信用公司（78/9018： ；（&01 表示，任何对债券市场的
不良影响都可以通过购买债券来抵消，因为按照 3 月 ）） 日会议所赋予的权利，执行委
员会仍然可购买最高达 ）* ！ 亿美元的政府债券。！〃#％ 唯一不和谐的音符是代表纽约储备
银行前往欧洲公干的 ？@（2&》》 所发来的电报。他不建议采取任何会提高美国货币利率
的行动。！〃#& 该电报在会议上宣读后就被弃于一旁。联邦储备委员会迅速批准了贴现率
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58（（9》01，A=&1 ％8（B&/，C0：* DD，E91@/&》 0F E&&/912，G@2* ）），706* ；#，）…；）；81《 ：&//&（，01*
虽然 58（（9》01 和 ％&’&（ 在该政策问题的实质上达成了共识，但是他却十分恼火联邦储备委员会对委员会建议的
反应，他对 ％&’&（ 抱怨说这是和委员会建立时确立的原则相违背的。他是这样对其董事会成员说的：
。。整个形势增加了现有的公开市场操作进程的固有困难。如果制定政策的委员会的十二个人还必须同
时兼顾联邦储备委员会的反应，则有可能根本无法制定出任何政策。一些联邦储备银行总裁在参加会议时本
身带有成见，所以无法接受别人的意见；另外一些则不顾，或考虑到其银行无法进一步参与政府债券的购买，所
以从个人角度狭隘地看整个问题。（ 70/&》，C0：* D，G@2* ！#，）…；））
根据 58E：91 的记录，在评论该次委员会会议的结果时，％&’&（ 主席说：“58（（9》01 主席可以温文尔雅地阐述一个
问题，但是却无法推销出去；如果联邦储备委员会有参与这次协商会议，他相信在座的总裁会唯 联 邦 储 备 委 员 会 和
纽约储备银行马首是瞻”（58E：91，H98（’，G@2* ）），）…；），=* ）！… ）。就 这 次 会 议 而 言 他 可 能 说 的 没 错，但 是 之 后 的 事
实证明他过于乐观了。
尽管如此，三天前，在一次执行委员会会议上中，58（（9》01 指出，“ 考虑到此时联邦储备体系的黄金头寸极为
重要，因此他不倾向于购买政府债券”（58（（9》01，70/&》，C0：* DD，AI/* ＋，）…；））。
？@（2&》》 于 ）# 月 … 日到达巴塞尔国际清算银行（ D？。）参加每月例会。这是联邦储备体系官员第一次在世界
银行中正式参与欧洲中央银行家的讨论。在 ）…；# 年 D？。 成立的时候，由于美国国务院禁止纽约储备银行认购其股
份，因此纽约储备银行未能成为其成员。但是二个机构之间却存在非正式的联系，而由于 ？D。 行长 J8/&》 K* ％IJ8（L
（8M 曾任纽约储备银行的主席，这种关系得到加强。
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第 ！ 章！ 大萧条时期（〃##—〃#％％）
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的提高，因为实际上有些成员自黄金流失开始时就强烈主张提高贴现率。！〃#
一星期之后，’（）*＋* ；*。 参加了在纽约储备银行举行的主管会议。/0。。123＋ 提议
将贴现率进一步提高到 ％4 56 ，理由是持续的黄金流出这一技术原因。董事 780。9*2 ’4
；1：；8*99 表达了他对此举将对国内造成影响的忧虑。；*。 回答道，“ 所有已知规则都要
求提高贴现率，不提高的话会被国外方面视为缺乏勇气”。他表示，“ 债券市场已经进行
了自我调整，以适应较高的利率，因此只会受到很小的影响”。！〃#％ 一个月之后，4
？3（＋） 提出希望购买政府债券以抵消国内的不利影响。/0。。123＋ 愈加难以定夺。！〃#&
支持大幅调高贴现率的观点不只存在于联邦储备体系内部，在外部也同样存在。！〃’（
许多不同观点的人已经团结起来，准备维持金本位制不动摇。黄金流失是一个引人关
注的事件，对此已有很多先例，因而该问题和其解决方案都非常直截了当。！〃’） 事实上，人
们有这样一种印象，在和陌生的、难以捉摸的、微妙的问题打过交道后，联邦储备体系对
于终于遇到一 个 国 家 黑 白 分 明、清 清 楚 楚 的 紧 急 事 件，几 乎 可 以 说 是 感 到 了 些 许 的
轻松。
在第二次提高贴现率大约两星期之后，公开市场政策委员会的执行委员会召开会
议。会议的原始备忘录概述了流通中通货所发生的剧烈变化，指出国内事态的发展已
经比黄金流失对国内经济的影响更为重要，并表示“ 这次存款的减少是联邦储备体系自
成立以来成员银行存款最大的一次萎缩”。虽然联邦储备体系通常在季初增加债券持
有量，而当时商业银行也受到前所未有的压力，但是 ；；》3（）09 仍然建议联邦储备体系
减少债券持有量。最终结果是，会议投票否决了出售债券的建议，而是决定再次要求联
邦储备委员会授予执行委员会与 @ 月 〃〃 日所授予的相同的出售债券的应变权力。！〃’*
〃〃 月底委员会全体会议的原始备忘录满意地指出，“ 国内外银行储备准备金流失的
问题已经通过提高贴现率与自由借贷政策相结合的典型办法加以解决了”。该备忘录
指出，提高贴现率和其他市场利率的“ 其中一个结果”，是“ 肯定使得银行家和其他人，在
考虑开始使用资金和开展事业的时候，更加小心谨慎”。备忘录中强调了债券价格的急
剧下降及其引起的银行头寸的恶化。其中还讨论了年终季节性问题，建议采取“ 类似于
去年的”购买政策，而在第二年初前不作任何有关长期政策的决定。委员会采纳了一项
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至少 /0A91＋ 和 ；199*。 就强烈主张提高贴现率。他们认为即使考虑到对债券 市 场 的 可 能 影 响，也 不 能 成 为
拖延的令人信服的理由。（/0。。123＋，》10。…，B394 〃#，
