美国货币史(1867-1960)-第74章
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存款在 月增长了 ％ 倍，在 ％ 月则基本保持平稳。
利率清楚地反映出银行业危机所带来的影响。直到 〃#％& 年 # 月，即第一次银行业
危机发生前的那个月，长期利率和短期利率都处于下降之中，788 级企业债券也是如此。
与第一次银行业危机同步的是，低评级企业债券和政府债券之间的收益率差距不断扩
大。企业债券的收益率大幅度提高，政府债券的收益率则处于持续跌势之中。其中的
原因显而易见。在追求流动性的过程中，银行和其他经济主体倾向于首先卖出自身持
有的评级较低的债券；对 流 动 性 的 迫 切 追 求 使 得 政 府 债 券 作 为 二 级 储 备 更 受 青 睐；因
此，评级较低债券的收益率出现了上升，也就是说，评级较低债券的价格出现了下跌，而
政府债券的收益率则出现了下降。正如我们在下文中将详尽阐述的那样，债券价格的
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！〃〃#％ &’（）*＋ ）； …#（’*。〃＋’〃/’〃＋ ）； 0〃12，98：1 4； 420，？82： 〃，〃#％〃—〃#@5，每个报告中的 A 计划。在该银
行倒闭后的两年时间里，@ B 5 的储户和其他贷款人将得到清偿。
在某些社区里，金融重组是通过一家强势银行和一家弱势银行的合并来实现的，或者如果有若干家弱势银
行参与的话，则筹建一家新的机构，吸收额外的新资本来接管倒闭银行的负债，并且由倒闭银行 的 股 东 来 承 担 损 失
（ C（ DE2。F G8H1I，34’ 5*）6＋4 ）； 74。89） 0〃1，420，J82’12，〃#％＋，K4F（ LL，’’（ ##@—##5）。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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下降也推动了其后银行危机的发生。这使得银行更加害怕持有债券，而这又进一步推
动了债券价格的下降。债券价格的下降降低了银行债券组合的市场价值，这反过来又
降低了银行监管人员对银行资本利润率的评估，由此推动了随之而来的银行倒闭风潮
的产生。！〃# 第一次银行业危机的结束是以 ％& 年初债券市场获得极大改善为标志的；
而当第二次银行业危机开始时，债券市场状况又重新恶化。
第一次流动性危机的开始并没有在图 ！’ 所示的经济序列中留下明显的印记。然
而，％& 年初，这些经济活动指标呈现出了改善的迹象———毫无疑问，这是推动货币领
域出现略微改善的部分原因，同时也是改善的结果。从 月至 （ 月，工业生产出现了增
长。经季节性调整的工厂就业率从 ％！％ 年 ’ 月开始就一直处于持续下跌之中，此时仍
然处于下跌状态，但是下降速度大大放缓了：从 ％！％ 年 ’ 月至 ％& 年 ！ 月，除了一个月
以外，任何月份的下跌规模都等于或大于 ％& 年 ！ 月至 ） 月这三个月下降数量的总和。
其他的实体经济指标也呈现出类似的结果。个人收入大幅度提高，从 ％& 年 ！ 月至 （
月提高了 *＋ ，但是个人收入这一指标具有误导性，因为该指标的增长在很大程度上利
益于政府为退休军人发放的津贴。！〃 总而言之，如果不与其后的实际经济状况相比较的
话，％& 年 前 四 个 月 的 数 据 从 很 多 方 面 反 映 出 经 济 已 经 处 于 周 期 性 谷 底，并 且 开 始
复苏。
如果这些经济复苏的迹象能够得到货币存量积极扩张的支持的话，它们很可能演
变成持续的经济复苏。但是实际情况并非如此。公众和银行信心的恢复，有助于通过
提高存款 通货比率以及存款 准备金比率的方式来实现货币扩张，但是这种影响在很
大程度上被联储信贷余额的减少所抵消（ 参见下文第 ） 节）。因此，％& 年 & 月份的货
币总存量比 月份高出不到 ＋ ，而比 ％&〃 年 ！ 月要低。& 月份，伴随着货币存量的下
降，新一轮的银行业 危 机 席 卷 而 来，并 且 货 币 存 量 的 下 降 速 度 在 不 断 加 快。一 两 个 月
后，经济活动呈现出新一轮的普遍下跌势头，关于这一时期经济复苏的希望破灭了。
；… … &# ％& 年 & 月，第二次银行业危机的开端
如图 &〃 所示，歇业银行的存款数额于 & 月份开始上升，在 * 月时达到一个高点。从
& 月份开始，公众重新又开始将存款提现，（ 月份起，银行开始加强自身的储备头寸，变
现可得的资产，以此来满足公众对通货的需求以及银行自身对流动性的需要。根据现
有的数据可知，自 ％！％ 年开始，超额储备于 ％& 年 月第一次达到了 亿美元的水平，
随后开始下跌，直到随着公众和银行信心的恢复，超额储备再次上升，在 * 月和 ； 月达
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根据一份为公开市场政策会议执行委员会而准备的 ％&〃 年 ！ 月 ％ 日备忘录的记载，银行“ 抛售证券，以
改善自身的流动性”，因此增加了债券市场的压力。疲软的债券价格反过来又导致“ 许多银行的投资组合出现了大
幅度贬值，在某些情况下，银行资本出现缩水”。除此以外，债券市场几乎完全没 有 新 债 券 的 发 行（ 。/012/ 3… 451167
809 ：5；/18 09 /？/15@ A/8/1B/ CD8 ，或 者 说 年 下 降 速 度 达 到
了 〃〃》 。
在银行寻求变现资产、债券价格被迫进一步走低的过程中，较低评级债券的收益率
出现了新一轮、更为迅猛的上升，这清楚地反映出第二次银行业危机对利率的影响。到
此时为止，经济萧条再一次严重地损害了公司的盈利能力，极大地提高了债务的违约风
险。长期政府债券的收益率进一步下降，并于 〃#％〃 年中期下降到了异常低的水平；因
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