美国货币史(1867-1960)-第60章

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结果，而正是由于娴熟地运用了极其有限的货币政策工具，才没有使情况变得更糟。　
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第　！　章！　联邦储备体系的发展期（〃#〃—〃##）　
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！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
’（　）（　！　关于货币政策原则的《　第十个年度报告》　
〃#）　年的《　第十个年度报告》显然水平更高。！〃#　这一年对联邦储备体系措施的讨论　
将为以下基本问题提上日程提供了契机：公开市场操作、公开市场操作在总体政策中的　
作用、公开市场操作与贴现的关系。该报告强调了公开市场操作与体系总体信贷政策　
相结合以及协调单个储备银行间行为的必要性。基于　〃#—〃#）　年的经验，报告阐述　
了联邦储备体系通过公开市场购入证券以降低贴现量以及通过卖出证券以提高贴现量　
的趋势———即所谓的剪刀效应。尽管联邦储备体系早就意识到公开市场的买入与卖出　
对货币市场的影响，但这是第一次明确地认识到公开市场操作与再贴现对于总体信贷　
政策的同等重要性。在单个储备银行以获利为目的的公开市场购买行为证明了这种购　
买对总体信贷的影响，以及对这种行为进行协调的必要性之后，报告为公开市场委员会　
的成立提供了合理性，公开市场委员会于　〃#　年试运营，后于　〃#）　年重组。！〃　
该报告最为重要的部分是题为“　信贷政策指引”的十页内容，这一部分详细、具体地　
分析了设计另一标准来替代黄金储备比率作为判断货币政策效果的标准。我们很难对　
这一部分做出精确的总结，也无法确切地表述其主要观点：即不存在任何单一的标准能　
！〃#
！〃　
该年度报告第一次覆盖了全年（〃#）　年），*＋；…。/　*（　0…。1＋/…　是当时的研究主管，他对该报告的制订可能发　
挥了重要作用。　
从　〃#〃　年　〃2　月到　〃#　年　&　月，联邦储备银行购买了大约　3　亿美元政府债券以获取收益而明显未考虑其　
购买行为对货币市场的影响。他们各自为政的操作扰乱了政府债券市场，〃#　年　&　月，这些银行成立了由东部储备　
银行的行长组成的委员会，执行共同买进和卖出，以避免与财政部账户指令的冲突。〃#）　年春季，该委员会被联邦　
储备体系的公开市场投资委员会所取代，由联邦储备委员会任命了与之前相同的　&　名成员，之后的操作都置于联邦　
储备委员会的总体监督之下。从　〃#）　年　〃〃　月　〃　月起，一个　联　邦　储　备　体　系　账　户　得　以　建　立　起　来，交　易　按　比　例　分　配　给　
各个地区性银行。各联邦储备银行仍保留了由公开市场投资委员会代为执行的单独操作，但总体上数量很小。　
0…/456　行长和其他银行的行长认为，通过新的委员来协调公开市场操作是一项自愿性的协议，个体银行保留了　
主动参与公开市场操作的　合　法　权　利。委　员　会　的　部　分　甚　至　可　以　说　大　部　分　成　员　都　认　同　该　观　点。但　是，至　少　一　个　成　员　
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