美国货币史(1867-1960)-第147章

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到限制。保证金从　〃#；〃　年　〃　月市场价值的　；’*　增加到　）；*　。　
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美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
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时出售少量其他债券并允许债券收益率小幅提高。图　％！　显示，在　&’％（　年晚期未清偿　
的联邦储备信贷快速提高，其中大部分是以购买偿付债券的形式。然而，关键不在于财　
政部某次发行的详细情况，而是所采取的维持利率的模式。由于利率模式得到维持，加　
上投机繁荣的影响，联邦储备体系投资组合不可避免地要进行扩张。　
总体来说，从　&’％（　年　）　月到年末，联邦储备体系持有的政府债券增长了　*！　亿美元，　
未清偿的联邦储备信贷增长了　〃％　亿美元。尽管未清偿的联邦储备信贷快速增长，然而　
货币存　量　也　只　是　适　度　地　增　加　了。　从　&’！’　年　&*　月　到　&’％（　年　）　月，货　币　存　量　以　每　年　
！＋　％；　的速度增长，而在　&’％（　年　）　月到　&’％（　年　&*　月之间，以每年低于　〃；　的速度增长。　
从图　％％　中可以明显地看出，其主要原因是未清偿的联邦储备信贷增长被大量的黄金流　
出大幅抵消。黄金大量流出是因为美国进口需求的快速增长，而进口需求的增长部分　
来源于人们试图增加原材料库存。另外的次要因素包括，存款　准备比率在上半年温和　
提高，在下半年温和下降，并且下半年存款　通货比率的增幅比上半年更低。　
货币流通速度的加快与投机繁荣意味着即使货币存量以相对最温和的速度增长也　
伴随着收入的快速增长。从　&’！’　年　&*　月到　&’％（　年　）　月个人收入以每年　&&；　的速度　
增长；从　&’％（　年　）　月到　&’％（　年　&*　月个人收入增速增加了近一倍。工业产值始终保持　
快速增长，直到　&’％（　年　#　月受到了生产能力的限制才有所减缓。在　&’％（　年上半年批发　
物价以每年将近　#；　的速度增长，而在下半年则以　**；　的速度增长。　
扩张步伐的加快，以及近似失控的通货膨胀趋近的威胁，引起了对联邦储备体系限　
制货币扩张的持续压力；增强了联邦储备体系从支持政府债券利率　特殊模式的责任中　
解脱出来的愿望；并且使政府部门认识到现实中存在的危机。结果是　&’％&　年　〃　月的财　
政部　联邦储备体系协议———在下面第三部分更全面地讨论———终结了联邦储备体系　
以钉住价格支持政府债券的责任。　
在　&　月和　*　月协议公布之前，准备金要求有所提高，银行通过向联邦储备体系出售　
政府债券获得了　*（　亿美元超额准备金中的一半以上。这是准备金要求最后一次改变，　
这次改变中高能货币的抵消运动是近似自动的，不受联邦储备体系的控制。协议公布　
之后，长期债券价格被允许下降：年初维持在　&（（＋　…％　美元、*＋　％；　的年收益率的长期债　
券，下半年处于　’…　美元的价格水平。政府停止了对短期市场债券的积极支持，使短期　
利率在贴现率附近或低于贴现率的水平上波动（　见图　％！）。　
从协议公布的　&’％&　年　〃　月　到　艾　森　豪　威　尔（　。/01234516）接　管　政　权　的　前　&　个　月，即　
&’％*　年　&*　月，货币存量保持持续稳定增长。事实上，增长率达　％；　，比从　&’！’　年　&&　月　
货币存量波谷到协议达成的这　&）　个月的　〃＋　％；　的年增长率更高。如前所示，放弃政府　
债券价格维持政策所产生的流动性变化，加上预期的改变，使货币存量更快速地增长，　
同时使价格从快速增长转变为温和下降。　
由于两个存款比例保持相对稳定，所以货币存量的增长在数学意义上是由于高能　
货币的增加所造　成　的（　见　图　％〃）。联　邦　储　备　体　系　保　持　贴　现　率　和　准　备　金　要　求　不　变（　见　图　
％！）。高能货币的增加一部分归因于黄金储备的增长———国外价格相对国内价格上升　
得更多并刺激了黄金　流　入———另　一　部　分　是　由　于　法　定　货　币　的　增　加（　见　图　％）7）。&’％*　年　
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第　！！　章！　货币政策的复苏（〃#％—〃#&’）　
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〃）　月的最后一个周三联邦储备体系持有的政府债券比协议达成时多出　〃（　亿美元，但是　
这些购买不足以阻止政府债券收益率的大幅提高———短期国库券收益率从　〃#*〃　年的　
约　〃＋　；　上升到　〃#*）　年年末的　）；　，长期债券从不足　）＋　*；　上升到　）＋　；　。　
〃〃＋　）＋　（！　〃#*（　年年初的危机　
尽管在　〃#*〃—〃#*）　年批发物价相对稳定，但在　〃#*（　年年初，联邦储备体系开始关　
注通货膨胀，原因　大　概　是　银　行　贷　款、未　清　偿　的　分　期　付　款　信　贷　和　抵　押　贷　款　的　快　速　增　加，　
〃#*）　年下半年股票价格的上升也是原因之一。在　〃#*（　年　〃　月，所有的联邦储备银行将　
贴现率从　〃＋　；　提高到　）；　。联邦储备体系直接向成员银行施加压力以此来减少它们　
的借款———因为　〃#*）　年中期成员银行借款额普遍超过了　超　额　准　备　金———同　时　也　限　制　
其贷款数量的增长。！　（　月，联邦公开市场委员会正式而明确地放弃了政府债券价格维　
持政策，并在财政部融资时期采取了“　不干预”政策。〃#　
〃#*（　年　〃　月，财政部进行了高层领导变动，自愿接受了联邦储备体系不对其偿付给　
予援助的决定。新的领导层致力于“　稳健货币”并延长了联邦债务的期限结构。　月，　
财政部发行了新的　）*—（’　年　（＋　）*；　的债券，这是自　〃#〃　年　〃’　月以来发行的期限最长　
的债券；*　月，。/0　保险、10　担保的抵押贷款利率上升到　＋　*；　。根据联邦储备委员会　
主　席　2344356　789：；　75？@3=，A？＋　在　*　月　&　日的一次演讲中的建议，商业银行不应该指　
望联邦储备体系为其提供衰退周期所需要的准备金，而应该使用自有资金。市场认为　
这些举措是管制即将变强的信号。出售政府债券的浪潮使得价格下降到新低，新发行　
的利率为　（＋　）*；　债券的价格下降到面值以下，市场利率提高。当联邦储备体系面临比　
预想更多的困难时，货币政策迅速逆转。〃#％　这始于　*　月　〃（　日，当时联邦储备体系开始购　
买短期国库券。在月份结算中它获得了　（＋　…　亿美元国债，并在　&　月获得了　*　亿美元国　
债。在周期的波峰　…　月，联邦储备体系降低了准备金要求。　
债券市场危机在一个方面是虚假的祝福。联邦储备体系在历史上第一次提前于或　
同步于周期波峰采取了宽松行动政策，因此联邦储备体系成功地运用货币力量，帮助减　
！
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〃#％　
然而，〃#*（　年　）　月　）’　日，股票购买的保证金要求从　；　降到了　*’；　，因为当时股票市场看似并无出现通　
货膨胀趋势的迹象。　
〃#*（　年　（　月，联邦公开市场委员会　同　意　了　对　联　邦　储　备　体　系　账　户　操　作　作　如　下　改　变（　BC5？D　CE　FCG；？=C？　CE　@：；　
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