融资融券-第7章
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当中，一定涉及到指数的买卖。存在3种方式以构造股票现货组合：第一，是直接运用现货组合精确复制指数，这样可以精确地反映指数的变化，然而交易成本极大，也会有比较大的冲击成本。而且当出现指数修正的时候，会造成组合不能反映指数。第二，是运用ETF以代替指数。ETF指是在交易所上市的一种跟踪“标的指数”变化的开放式基金，它的净值收益反映了与指数相同的系统风险，然而ETF的交易价格会随着供求关系变化进而偏离净值，当套利机会出现的时候，套利者可能均会买进ETF进行套利从而抬升ETF的价格，如此一来就会增加套利成本。第三，是运用部分成份股复制指数，例如分层抽样、优化抽样等。此种方法可以应用相对少的交易成本以复制指数，但无法精确地模拟指数。
2。在正向套利当中，套利程序就会依据股票指数成份股的权重按比例购买不同数量的股票以拟合标的指数。由于每只股票买卖价之间的价差不同或流动性问题导致冲击成本。为了可以同时交易到确定数量的股票，交易系统在买进股票组合时必须充分考虑冲击成本，如此一来买进的股票组合构成的现货指数价格将超过套利对应的股票指数价格。反之，在反向套利当中，也会依照相应比例卖出不同数量股票，此时卖空股票组合构成的指数价格要低于套利位置的指数价格。这其中便有可能出现理论计算与实际操作的误差，造成套利过程无利可图。
3。套利过程中必须设置合理的保证金比例，防止出现保证金不足而造成被强行平仓的风险。由于在套利持仓的过程当中，完全可能有这种情况发生。例如我们是做反向的期现套利，所做的操作是卖出现货的同时买进股指期货，因为买进股指期货可能在持仓的过程当中，价格下挫而出现追缴保证金的风险。虽然可以肯定持有到平仓时，期货价格会向现货价格收敛，但在期货价格向现货价格收敛的过程中，应当保证本身流动性的充沛，否则我们未等平仓获利，自身的资金链首先就断了。LTCM当年的破产是由于资金链的断裂，假如他们可以减持到最终价格收敛，那么获利将十分丰厚，但不幸的是他们没有等到这一天。所以在套利操作初期，必须设置合理的保证金比例水平来确保股指期货头寸能保持到套利结束而不被强行平仓。
股票市场一般被认为是反映一国经济的晴雨表，因而股票指数也在一定程度上反映了一国未来经济的走向。沪深300股票指数则是由一些经过筛选的成份股的价格指数所构成，因此它又在一定程度上反映了这些成份股的价格走势。
股票市场基础分析主要侧重于从股票的基本面因素，比如宏观经济、行业背景、企业经营能力、财务状况等对公司加以研究与分析，试图从公司角度找出股票的“内在价值”，从而与股票市场价值加以比较，挑选出最具有投资价值的股票。要确定公司股票的合理价格，首先要预测公司预期的股利与赢利，我们把分析预期收益等价值决定因素的方法叫做基本面分析。
所以，股指期货的基本面分析主要是对商品价格、供求关系、宏观经济指标和政治因素等进行研究来判断股指期货的走势。
基本分析派认为：股指期货的价格变化受期货市场合约供求关系的影响非常大。如果当供大于求时，那么期货合约价格就会下跌；反之，当供小于求时，期货合约价格就会上升。
宏观经济指标包括经济增长率等数字，是由国内生产总值、利息率、通货膨胀率、失业率、货币供应量、财政政策、外汇储备以及生产率等要素计算而得。比如大多数国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。假如当经济过热、通货膨胀上升时，就会提高利率、收紧信贷；假如当过热的经济和通货膨胀得到控制时，就会把利率适当地调低。利率的变化会引发金融资产价格的变化。一般情况下，如果市场利率上升，就会加重期货投资者的利息负担，增加交易风险，从而使股票指数期货价格趋于下跌；若市场利率下降，又会刺激投资者积极参加期货交易，进而促使市场活跃，股票指数期货价格趋于上涨。
因此，投资者在对股指期货进行基本面分析时，需要考虑以下几个因素：
1。国家经济总量。国民生产总值（GDP）是反映一个国家经济规模的最直接指标，因而分析一个国家的GDP走势对投资者判断股指期货的走势至关重要。
2。经济周期波动。每个国家的经济都有周期性波动的特点，这种周期性会在一定程度上反映到股票指数上来，所以，分析一个国家的经济周期，判断其处于增长期还是衰退期对判断股指的中长期走势具有重要意义。
3。国家政策。政府在不同时期不同阶段采取的不同的货币、财政以及针对某些行业的倾向性经济政策会在短时间内影响人们的心理和股市的走势，尤其是行业政策对权重行业板块会有直接影响。
4。其他宏观因素。除了以上的这些因素之外，还有一些宏观因素也可能给股指带来系统性的影响，例如战争、政权变化、国际形势等，也需要加以认真地分析。
5。指数权重股的走势。由于不同成份股在股票指数中的权重不同，因而每个成份股对股指的贡献都不同。权重系数大的股票变动对股指变动的影响显然要大于权重小的股票，因此分析权重股的走势对分析股指走势也十分重要，尤其是这些权重股的基本面分析对分析股指期货的走势十分重要。
6。指数成份股的调整。根据指数编制的原则，每间隔一定时期，指数公司都会对成份股进行一些调整，成份股的调整一定会影响到股票指数的价格水平，因此在炒股指期货时也必须随时留意这些信息，因为指数成份股的调整可能会在短时间内影响股票指数价格。
除此之外，其他一些相关市场的走势也会影响到股票指数的走势。例如国际股票市场、大宗原材料期货市场等，投资者在分析股指期货的走势时应当对以上这些因素进行综合分析。
与基本面分析对应的还有技术分析，技术分析是通过各种图表、技术指标来研究股票市场行为，来判断股票市场价格变化趋势的方法。对于股指期货的投资者来说，除了学会使用基本面分析方法之外，还要学会运用技术分析方法。
技术分析主要研究市场行为，基本分析则集中考察造成价格变化的供求关系。技术分析，既适用于股市，也适用于期货。它起源于股市分析，后来才移植到期货市场。20多年来，技术分析在金融期货市场上如鱼得水，在我国股指期货交易中也将大有用武之地。
（一）技术分析的理论基础
1。市场行为反映一切。市场行为包容消化一切影响价格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等因素均要最终通过买卖反映在价格中，也就是价格变化反映供求关系，供求关系决定价格变化。
2。价格趋势变动。价格以趋势方式演变对于已经形成的趋势而言，一般是沿现存趋势继续演变。比如牛顿惯性定律（物体在不受外力作用时保持其静止或匀速直线运动状态）。
3。历史会重演。历史会重演技术分析和市场行为学均与人类心理学有一定关系，价格形态通过特定的图表表示了人们对某市场看好或看淡的心理。比如自然界的四季等。
（二）技术分析的方法
常见的分析方法有：K线组合分析、道式理论、趋势理论、图形分析、指标分析、周期分析、波浪理论、江恩理论、相反理论等。
股指期货的技术分析主要有趋势分析、形态分析、技术指标分析三个方法。
1。趋势分析。股指期货的一个特点是交易成本十分低廉，这就会吸引一大批的投机交易者进入市场，从而导致股指期货短期内呈高度随机走势，短期趋势根本难以判断。
2。形态分析。形态分析主要采取突破跟随策略，例如W底突破颈线位置是买入点，形态分析经常会出现假突破，并且假突破难以判断，因此无法回避。
3。技术指标分析。相同的技术指标，不同的周期则会发出截然相反的信号，而投资者不知道那个时间周期的信号是有效的。技术指标分析最致命的弱点是：技术指标全部是线性的、简单的，而市场走势是高度随机的、非线性的、复杂的，因此技术指标不可能根本解决交易中的根本问题。
技术分析捕捉到了价格运行的部分相似性，最终却没有将这些进行精准的量化。仅仅是最终归结于经验的总结。在技术分析中有大量的图表形态，这些形态都是许多的技术分析家们在长期的交易实战中总结出来的，然而没有哪个形态在出现时是完全相似的，其内在的结构则是千差万别的。
综上所述，技术分析总结了大量价格运动的形态和特征，是许许多多交易者的经验凝结。美中不足的则是它过于笼统，更多的是定性的描述，存在着很多非此即彼的可能性。投资者在使用技术分析的时候，不可避免会加入许多自己的主观判断，相同的走势，不同的人用技术分析会产生不同的看法。这也是为何投资是艺术而不是科学的原因。
（三）技术分析三要素
1。价格。它主要用K线图、柱线图、条形图来表示。
2。成交量和持仓量。成交量是重要的人气指标。通过观察成交量的水平，人们能够更好地估量市场运行背后买入或卖出的压力。持仓量是指到某时刻为止，没有对冲了结的合约量。成交量和持仓量的关系：一是，只有当新的买入者和卖出者同时入市时，持仓量才会增加；二是，当买卖双方有一方做平仓交易时，通常称为换手，这时持仓量不变。三是，当买卖双方都是原交易者，双方均为平仓时，持仓量下降。
3。OBV指标。该指标通过统计成交量变动的趋势以推测股价趋势。
（四）技术分析汇总图
技术分析汇总图如图21所示：
图21技术分析汇总图
（五）技术分析研判行情的要点
股票指数期货因素分析法研判行情的要点有以下两点：
一、全面衡量，认清大势。股票指数的波动既是若干影响因素共同发挥作用的结果，也是在一个核心矛盾下进行展开的。这个主导矛盾只要存在着，大的趋势就会持续存在，其他因素综合作用力的发挥从而使得这个价值运动变得更为纷繁复杂和生动化。
二、各种影响因素在不同的时空阶段的作用力是不相同的，价值运动不是取决于因素分析的数量多寡。相反，很多情况下阶段性关键因素通常对其他非关键因素“一票否决”，所以抓住阶段性主要影响因素，跟踪因素影响的趋势和变异并前瞻性研判因素转换十分重要。
操作股指期货归纳起来可以说有五大要务：即关注权重股走势、了解成份股的替换、遵守市场纪律、留意基差风险问题、了解市场的奇正相生。
（一）关注权重股的走势
俗话说“大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米”，一般期指的大户总会有手段来控制局面，拉升
