以交易为生又译操作生涯不是梦-第42章
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操作生涯不是梦
虑资金管理的方法。
47。资金管理
假定你和我投掷铜板赌输赢，正面你赢，反面我赢，每次的输赢为1美分。另外，
假定你的本钱是10；我只有1。虽然我的赌本只有你的十分之一，但我一点也不怕
你必须连赢100次才能够让我输光。我们两个人至少可以赌个三天三夜，除非我
们各请一位经纪人来帮我们投掷铜板，他们不仅抽取佣金，而且还会搞些滑移价差
的手段。
如果我们把每次的赌注提高为25美分，我的胜算将大受影响。我只有1的赌本，
只要连输四次，就完蛋大吉了。你有10的赌本，可以连输40次。显而易见地，连输
4次的可能性远高于连输40次。就实际的交易来说，如果其他的条件都相同，比较笨
拙的交易者会先完蛋。
大多数的业余玩家都认为，“其他条件”绝对不相同。他们自认为远较其他交易
者聪明，交易的业内人士不断灌输大家一种幻觉赢家的获利是来自于输家的损
失。他们不断掩饰一项事实交易是一场“负和游戏”（minus…sum game，参阅第3
节）。那些自以为了不起的业余玩家，疯狂地承担无谓的风险，双手奉上经纪人的
佣金与场内交易员的利润。当他们被剥光之后，又有新的肉头进场，因为希望永远
存在。
生存：第一优先的考虑
资金管理的第一目标是确保生存，你需要避开输光赌本的风险。第二个目标是
赚取稳定的报酬，第三个目标是赚取高额的报酬，但生存还是居于第一地位。
“不可让所有的资金承担风险
”，这是交易的第一法则。输家总是不能遵守这个
法则。他们在单笔交易中押下太多的赌金。然后，每输一场，就押下更高的赌注，
大多数的交易者都是因为急于扳平而愈陷愈深，理想的资金管理方法，可以让你不
踏上错误的第一步。
你陷得愈深，情况就愈滑溜。如果你损失10％，剩下的资金需要11％的获利才能
扳平。如果损失
20％，需要25％的获利；损失40％，需要67％的获利。如果你损失50％，
剩下的资金需要100％的获利才能扳平。亏损的百分率是一种算术级数，但扳平的获
利率则呈几何级数成长。
对于每一笔交易，你都必须预先知道自己可以承受多少损失必须在什么情
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况下认输。专业玩家只要嗅到一点危险的味道，立即壮士断腕，留得青山在，不怕
没柴烧。当情况合适时，他们又进场。业余的玩家则不是如此，他们割舍不得，抱
住亏损部位默默地祷告。
致富：慢慢来
业余的交易者希望迅速致富，就像猴子一样，为了攀折树梢的果实而跌落地面。
整体来说，机构交易员的绩效优于个人交易者，这主要是归功于机构所强制规
定的纪律（参阅第14节）。如果机构交易员在单笔交易中发生超额的损失，他将因
为不服从规定而被开除。如果损失到达每个月的高限，将停止当月份的交易权利，
暂时充当打杂的角色，帮其他交易员端咖啡。如果连续几个月都发生高限的损失，
他可能被开除或调职。这类的制度可以让机构交易员避免过度的损失。个人交易者
必须强制自己遵守这类的规范。
业余交易者拿20；000开户，希望在两年之内成为百万富翁，这就像十几岁的小
孩跑到好莱坞而希望成为摇滚歌手，他可能成功，但这种例外恰足以证明其中的困
难。业余者希望迅速致富：于是，他们所接受的风险将摧毁自己，他们可能暂时成
功，但只要继续耗在市场中，迟早会吊死自己。
业余交易者经常问我，他们每年可以由交易中获得多少报酬率。答案取决于个
人的技巧或缺乏技巧，以及市场的情况。业余者从来不问一个比较重要的问题：“我
需要亏损多少，然后才懂得停下来重新评估自己、交易系统与市场？”如果你专心处
理亏损，获利会自然产生。
如果每年的获利率可以稳定维持25％的水准，你将是华尔街之王。许多顶尖的基
金经理人愿意以一只手臂换取这种绩效。如果你能够在一年之内赚取100％的报酬，
你将是一颗明星就像摇滚歌手或顶尖的足球员那么罕见。
如果你设定一个合理的目标，而且又能够达成，在金融市场的前途将不可限量。
如果每年可以稳定获取30％的报酬率，人们将会求你帮他们管理资金。如果你管理
1；000万的资金就目前来说，这不是一笔很大的资金管理费可以高达6％，
相当于每年600；000。如果你可以继续保持30％的获利，还可以抽取其中15％的绩效
资金，这又是450；000。所以，每年的交易收入将是百万美元，而且不需自己承担
任何的财务风险。当你计划下一笔交易时，不妨记住这点。交易应该追求稳定的获
利与良好的绩效记录。
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承担多少风险
大多数的交易者会死于两种致命的疾病：无知或情绪。业余者凭着感觉而跳入
原本不该进行的交易，因为获利的数学期望值为负数，那些能够勉强度过这段无知
岁月的交易者，将会调整自己的交易方法。当他们觉得比较有信心的时候，第二种
疾病接踵而来，信心使他们变得贪婪。单笔交易承担太大的风险，连续几笔亏损的
交易就把他们三振出局。
如果你拿四分之一的资金进行每笔交易，失败是必然的结果。连续几笔亏损的
交易即使是最棒的交易系统也免不了碰到这种情况就足以勾销你的帐户。
纵使每笔交易都押十分之一的资金，你的交易生涯恐怕也延长不了多久。
专业玩家绝对不允许单笔的交易造成严重的损失。业余者对于交易的态度，就
像酗酒者对待酒精，他原本打算舒舒服服的喝一杯，结果却毁了自己。
根据研究显示，在不损及长期展望的情况下，任何单笔交易的损失都不应该超
过帐户净值的2％。这个限制包括佣金与滑移价差在内。如果你的帐户资本为20；000，
每笔交易所承担的风险不能超过400。如果你的资本有100；000，每笔交易的最大
损失不可以超过2000；但如果你仅有10；000，则每笔交易的风险不可超过200。
大多数业余者听到这种说法都会摇头，这种严格的限制，将破坏他们迅速致富
的美梦。在另一方面，对于大多数成功的专业玩家来说，他们认为2％的水准太高。
在每一笔交易中，他们不允许损失超过帐户净值的1％或1。5％。
这个2％的法则，将限制市场对你所能够造成的伤害，即使连续发生五、六笔亏
损的交易，也不会伤及筋骨。总之，如果你希望维持良好的交易记录，任何一个月
的损失都不应该超过6％或8％。一旦发生这种程度的损失，当月份就应该停止交易。
利用这段期间冷静一下，重新检讨自己的思绪、方法与市况。
“2％的法则”可以让你避开高风险的交易。当系统发出进场的讯号，必须查看合
理的停损位置。如果停损价位让你承担2％以上的风险，就应该放弃。唯有当交易机
会可以提供紧密的停损（第9章），才适合实际进场。等待或许会破坏交易的激情，
但可以提升获利。你必须决定你究竟想要什么激情？获利？
“2％的法则”也可以帮助你决定某笔交易的契约口数。举例来说，假定帐户资本
为20；000，每笔交易仅能够承担400的损失。如果某个交易机会的风险是275，你
只可以交易1口契约。如果交易的风险为175；那你可以交易2口的契约。
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金字塔式的加码利用既有部位的帐面获利追加契约口数又怎么样？
“2％的法则”也适用于此。如果顺势交易的部位已经获利，而且停损已经移到损益两
平点，你就可以加码，但额外部位的风险也不可以超过帐户净值的2％。
逢输加倍
设定每笔交易的最大风险之后，你决定每笔交易是否都要承担相同程度的风险。
对于不同的交易，很多系统都会设定不同程度的风险。“逢输加倍”是一种古老的资
金管理方法，最初运用于赌博。换言之，每当赌输就加倍赌金，藉以扳平先前的损
失。当然，这种方法对于输家具有很大的情绪诱惑。
根据这种方法，赌客下注1，如果赢了，就继续下注1；如果输了，他就加倍
赌金为2。如果他获胜，净获利是1（－S1＋S2），然后赌注又恢复为1。如果又
输了，再加倍赌金为4，如果他赢了，获利还是1（…1…2＋4）。如果又输了，再加
倍赌金为8，只要他逢输加倍，最近一把赢的的赌金就可以弥补先前的所有损失，
而且还有最初赌注的获利。
“逢输加倍”听起来似乎是一种无往不利的方法。可是，不论你多富有，只要发
生足够次数的连续亏损，任何交易者也承受不了。让我们考虑最极端的情况，如果
你最初下的赌注为1而连输46把，第47把的赌注将是70兆高于全世界资产总价
值（大约是50兆）。如果交上霉运，这类的赌徒迟早会资金不足，而且赌场对于赌
注也设定一定的高限。如果获利的数学期望值为负数或零，“逢输加倍”的方法没有
什么意义。如果你拥有一套致胜的交易系统，而且获利的数学期望值为正数，则“逢
输加倍”是一种自我破坏的资金管理方法。
业余者在情绪上特别偏爱“逢输加倍”的方法。人们普遍认为，倒霉总有一定的
限度，迟早会有转运的时候，输家经常在亏损之后加码，他们扩大交易的金额而希
望扳平，这是一种最差劲的资金管理方法。
如果你希望扩大交易的规模，合理的时机是当交易系统与行情搭配而赚钱的时
候。如果交易帐户因为获利而成长，“2％的法则”将自动让你扩大交易规模，当交易
系统与市场行情失调而发生亏损，你应该降低交易的规模。
最佳化固定比率
某些交易者透过电脑化交易系统，计算每笔交易金额占总风险资本的所谓“最佳
化固定比率”（optimal fixed fraction，简称为optimal f）。最佳化比率的大小，
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是取决于交易系统的绩效表现与帐户的资金规模。这是一种相当复杂的方法，不论
你是否准备采用它，都可以由其中汲取一些观念。
Ralph Vince在Portfolio Management Formulas一书中提出一些相关的结论：
⑴最佳化比率会不断变化；⑵如果交易的金额超过最佳化比率，你不能因此而获得
额外的效益，但非常可能失败；⑶如果交易的金额低于最佳化比率，风险将呈算术
级数下降，但获利呈几何级数下降。
我们在情绪上很难根据最佳化比率进行交易，因为这可能导致85％的最大连续亏
损。它仅适用于真正的风险性资本。
“如果交易金额大于最佳化比率，你一定会摧毁
交易帐户。”这是最重要的结论。教训是：一旦有所存疑，降低风险。
资金管理方法的电脑测试结果可以确认一些传统的法则，最大连续亏损是衡量
任何交易系统财务风险的基准。最大连续损失取决于“连续”的程度，这绝对不
