大师的投资习惯-第14章

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作为一个指引，索罗斯的方法对其他的激进型短期投机者更有价值。不过，他的许多思想的确值得我们花些时间来理解。
社会与个人
蒙田（Montaigne）曾一针见血地指出了自己作为波尔多市市长和一名思想家之间的区别。市长应该以身作则并做出符合社会道德的判断；而思想家应该―实际上也必须―有自己的思想：“你可以将脂粉涂在脸上，但不能在心上也涂脂抹粉。”与此相似，索罗斯一方面鼓吹货币管制并公开谴责“绿票讹诈者”（greenmailers）①，另一方面，当事态发展依然如故时，他也会参与货币投机和杠杆收购，因为这是游戏规则所允许的。
投资技巧
下面是索罗斯的部分投机原则：
1。　开始时先建立小的头寸。如果市场走势如预期的那样，那么可以建立一个更大的头寸。这和他的一个观点相对应，他认为，在浮动汇率时代，当趋势延续时，走势的短期波动一般较小。
2。　市场是不会说话的，不要奢望无所不知。“投资者是以有限的资金和智慧在操作：他们不必知道每一件事。只要他们对某方面的了解胜过其他人，他们就有优势”。例如，当索罗斯在沃特海姆公司做欧洲证券销售员时，他发现德国大银行持有的证券组合的价值已经超过了这些银行本身的市值，因此如果你购买了这些银行的股票，那么你实际上不花任何代价就可以分享这些利润。这是投资者判断是否可以行动所需要的全部知识。他行动了，买了大量德国大银行的股票。这个论点非常重要，因为详细的信息是很难得到的。出于同样的原因，索罗斯发现投资于高科技股是困难的，因为这需要较多的专业知识。他因此错过了20世纪80年代的高科技股牛市。
3。　一个投机者从一开始就必须确定他愿意承担的风险水平。这也是最难的事情之一。
尽量简单化
索罗斯说他从不在经济研究上花很多时间，也不看华尔街的研究报告；他的观点基本上都是在读报时形成的。他还经常和世界上著名的信息机构取得联系。
1981年，他有18名雇员，大部分做行政管理工作。“我没见过他们，也叫不上他们的名字。”索罗斯说。到1988年他说他“说不清有多少雇员……也许有将近50人”。
市场理论
关于股票市场行为的理论主要有三种：基本面分析，技术分析和“有效市场”理论。
1。　他和许多其他的投资者都在很长的时间内保持了超过市场平均水平的投资业绩，这足以证明有效市场理论的荒谬―按照有效市场理论，这是不可能达到的。固执己见的大学教授们认为索罗斯现象可以用运气来解释；但如果真是这样，那么莫扎特的成功也可以归功于运气。业界没有人相信这一理论。索罗斯在日记中讥讽道：“相信有效市场理论的人越多，市场就越没有效率。”
2。　技术分析缺乏一个坚实的理论基础，而且许多内容都自相冲突。
3。　基本分析认为价值―由公司的盈利能力、资产等指标来衡量―决定股票价格。但是，通过股票发行或回购，以及并购等途径，股票价格也能影响上市公司的价值。
我个人认为股票价格最终还是要由价值决定―投资者和投机者不同，他们不是特别关心短期的价格波动。但是，索罗斯认为反身性理论（reflexivity）①　要优于上述三种理论中的任何一种。
反身性理论
索罗斯“反身性理论”的本质是指认知可以改变事件，而事件反过来又改变认知。这种效应通常被称为“反馈”。用我自己的话说就是，如果公主吻了青蛙，青蛙变成了王子，她将给他更多的吻，他也将吻她……我不知道最后是什么。另一方面，如果你拴住一条脾气好的狗并踢它，骂它“坏狗”，那么这条狗会真的变得很凶，并扑过来咬你，而这又会引来更多的踢打、更多的撕咬。
回到投资方面，如果投机者相信美元将升值，那么他们的购买将推动美元上涨。这反过来又会使利率降低，刺激经济增长，从而推动美元再次升值。与此类似，如果许多投机者相信国际电话电报公司（ITT）或海湾西方石油公司（Gulf　&　Western）或其他任何公司的股价将上涨，那么他们的买盘就会推动股价上涨，而且公司管理层可以以更优惠的条款利用这些股票作价去收购其他公司，进而拉动股价再次上涨。
索罗斯将这种事实作用于认知，认知复作用于事件，并如此循环往复地交互影响过程称为“鞋带”（shoelace）模式。
反身性的一个关键观点是参与者认知的不完备性。（正如我前面经常提到的，这是军事决策问题的本质：在决策时你无法得到所需要的全部信息；事实上，即使你设法得到了全部信息，这时情况也已经发生了很大变化。）
索罗斯希望建立一种广泛适用的反身性理论，并用这种理论预见到即将到来的20世纪80年代大崩溃，就像凯恩斯的《就业、利息与货币通论》预见到20世纪30年代的大萧条一样。他承认他这个思想到现在还没有形成一套成熟的经济理论，尽管他认为这个思想很有价值，而且十分有趣―的确非常有趣。投机家们肯定已经深谙此道，不过大众未必都能了解个中奥妙。
索罗斯尤其对两个金融领域的反身性感兴趣：贷款与担保之间的关系、管制与经济之间的关系。
贷款对担保的影响
贷款活动增加了贷款担保品的价值。如果一家公司或一个国家可以像日本的铁路公司那样借到大量低息借款，并可以低价购买能带来盈利的资产，那么它就能得到快速发展。贷款通常会刺激经济活动，而经济得到强劲提升又会使资产升值并提高收入水平，而这又可以提高信用水平，从而可以贷到更多款。
但是，最终当债务太多以至于超过了清偿能力时，为了清偿债务，担保品将被迫折价变现，于是整个过程反转了过来。
大多数国际银行家并未意识到借款国的负债率可能由于得到他们的贷款而得以改善。他们也没有认识到将担保品折价变现以偿还债务反过来又将抑制经济增长。
管制
一般说来，最宽松的管制环境和信用扩张最大化是并存的。这种相互作用的路径非常特殊：既不规则也不重复。索罗斯说，直到1982年为止，美国经济都存在着明显的繁荣和衰退交替出现的现象。但是，这次的繁荣期被人为地延长了―几个被索罗斯称为“催账”系统的贷款银行“俱乐部”的成立，以及美国政府主动承担起“最后贷款人”角色，使得巨额国际坏账得以继续滞留在经济之中，从而提升了“大循环”的高度和持久度。
索罗斯下结论说，为保持稳定，需要加强对金融市场的管制。他还指出一种从一个极端到另一个极端的倾向：由于管制过度，美国经济曾深受其苦，现在美国政府又走向了另一个极端，即管制过松。
另外，索罗斯极力敦促成立一个国际性的中央银行，以保持货币稳定，进行债务重组，并提供充足的新贷款。“如果没有一个稳定的国际货币体系，世界经济就不可能平稳运行。”他声称。这个目标可以通过三个贸易集团：欧元区（EMS），也包括英国；美元区；日元区―的合作来达成。
石油问题
索罗斯曾提议建立一个国际性的石油缓冲库存，这样不仅可以提高石油市场的稳定性，而且还可以为他倡议成立的国际央行提供资本；他还建议创造一种石油本位的国际货币。但今天，他觉得那种想法已经过时了。石油价格大概经历了三个有秩序的时代―由卡特尔控制产量过剩的时代―标准石油时代、得克萨斯铁路委员会时代和石油输出国组织时代。现在，前两个时代已经过去了，石油输出国组织也已经过时，因此设立一个新的代理机构是很有必要的―产油国和消费国可以通过该机构达成相对稳定的价格。
不过，他承认以上关于货币和石油问题的建议都不是完美的或永久适用的，但是没有比这更好的方案了。
均衡理论与投机市场
古典经济学的均衡理论解释不了投机者的跟风行为；该理论认为，大多数商品都有一个自然价格，在这个价格水平上市场将会出清。但是，这种理论不适用于那些有大量参与者的市场，这种市场在很大程度上受到集体情绪的影响。
如果索罗斯能将投机市场行为放进古典经济学的框架中加以解释，那将是一个奇迹；如果他做不到，那就没什么好奇怪的了。投机市场以及其他一些诸如战争或打牌之类存在斗争的情况都是由社会学家或一些新的学科，例如博弈论和一般系统理论来分析的。索罗斯承认自己还不熟悉这些学科。
索罗斯认为，古典经济学的均衡概念是一个神话，有太多的假设，如完全竞争、完全信息、同质和无限可分的产品以及向下倾斜的供求曲线等。他认为，在现实生活中，人们的买卖决策取决于他们对未来价格走势的预期。如果一个生产者预期价格将要下降，那么他就会像投机者一样，在价格开始下跌时卖更多的产品，而不是更少。相反，如果价格上涨，根据古典经济学，供给将增加，需求将下降，从而价格上涨得到抑制。但是，经常会出现与此相反的情况：一种货币升值了，而由于一国货币升值对通货膨胀有抑制作用，再加上其他原因，于是这种货币的升值将“自我确认”。因此，由于供求曲线在很大程度上决定于市场影响，所以你得到的将是趋势，而不是均衡。
自我加强的循环
索罗斯将股票价格的走势看做是基础趋势和主流“偏差”―通常称为标准预测―的叠加，它们都受到股票价格的影响，这种影响要么是自我加强，要么是自我纠正。
每一次循环都是特殊的，但仍可以发现一般规律：
1。　当趋势继续时，投机交易的重要性随之增加。
2。　偏差（标准预测）跟随趋势；趋势持续的时间越长，偏差越大。
3。　趋势一旦形成，就将自行延续一段时间。
汇率走势容易出现大的波动。因此，综合上述三个法则，他发现投机会加剧货币的不稳定性。这也是他反对自由浮动汇率的部分原因。
繁荣与萧条的交替
索罗斯认为一个典型的繁荣―萧条交替序列的主要特征有以下几种：
1。　存在一个未被确认的趋势；
2。　刚才描述的自我加强过程开始；
3。　市场方向得到验证；
4。　市场信心不断增强；
5。　结果导致现实与认知之间出现偏离；
6。　到达繁荣的顶点；
7。　然后，在相反的方向上开始自我加强过程。
索罗斯首次使用上述繁荣―萧条交替序列的概念是在20世纪60年代跨行业合并兼并浪潮中；另一次是在他70年代投机房地产投资信托。这两个例子的吸引力都在于这些公司“反身”的能力―通过以高于账面价值的价格增发股票以获取资本收益的能力。
转折点：“趋势是你的朋友”
他进一步指出，即使可以预测的事情也难免出错：只有当事件处在转折点时才能改变主流的观点，而转折点是很难预测的。换句话说，你知道市场走势将要反转，但除非你同时知道什么时候反转，否则仍然无济于事。尤其当你处于空方时，精确地把握反转时机是非常重要的。
现在，索罗斯是站在交易员的角度来讲的。假设你确信日元将升值，并已经将借来的10亿美元全部投了进去。下一个季度或下一年日元确实升值了，但是在此期间你可能早已�