国际经济与贸易--理论·政策·实务·案例-第49章

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　　　　1973年2月，随着世界经济规模不断扩大与体系内在矛盾的尖锐爆发，布雷顿森林货币体系终于难以继而崩溃。1978年4月，随着牙买加协议生效实施，国际货币制度进入牙买加体系时代。新货币制度是不兑换的信用纸币制度，废除了美元与黄金挂钩、其他成员国货币与美元挂钩的双挂钩，实行黄金非货币化和浮动汇率制，黄金不再能直接用于政府官方之间的国际清算。双脱钩使各国纸币丧失了金含量的客观标准，黄金非货币化使各国纸币成为不能自由兑换黄金的不兑换纸币，由此，纸币制度下的汇率决定条件发生根本性变化，完全脱离黄金平价的固定比价基础，以各国纸币所代表的价值为基础随供求关系变化而浮动形成。

　　　　在牙买加货币体系下，各国纸币丧失了法定的黄金平价，纸币所代表的价值量高低，主要以各自所能购买到的商品与服务的实际购买力为新的标准来度量，即以各国一定通货膨胀水平下的纸币对内购买力为衡量标准。一国物价指数上升，通货膨胀严重，本币对内购买力下降，对外比值随之下跌；反之，本国货币购买力上升，对外比值必然上涨。

　　　　（2）纸币制度下的汇率调整。在布雷顿森林货币体系下，国际货币基金组织通过协议严格限制会员国对汇率的调整幅度与调整方式，规定各成员国有义务对外汇市场进行干预，将汇率波动维持在黄金平价的±1％限度内，后放宽至黄金平价的±2。25％。各成员国不得自行调整协议规定的黄金平价，只有当一国发生根本性国际收支不平衡，经货币基金组织批准后才允许升值或贬值。布雷顿森林货币体系下的成员国货币当局，必须以行政手段或市场手段保持汇率的稳定，主要通过贸易、资本与外汇管制，强制性干预本国商品、资金的内外流动和对外国际收支来控制和稳定汇率，并通过建立外汇平准基金在外汇市场抛售和购进外汇的方式平抑汇价，人为地维持汇率目标，以致在必要时通过对本国货币的法定贬值等方式调整汇率。

　　　　布雷顿森林货币体系崩溃后，牙买加货币体系实行以市场供求调节为主的浮动汇率制度，也不再对各国货币汇率调整的范围加以明确限制。各国政府大都根据本国经济发展和内外经济平衡的需要，在市场供求形成汇率的同时，主要通过综合运用财政政策与货币政策调节本国的货币供求，维护货币供求均衡和本币币值的方式间接调节本币的对外汇率，辅之以汇率政策指导下运用外汇平准基金运作的市场化干预手段，以及贸易和外汇管制等行政手段等方式直接调控汇率。

　　　　11。2。2影响汇率变动的因素

　　　　一国外汇供求的变动受许多因素的影响，而且各个因素之间相互联系、相互制约，甚至相互抵消，因此，汇率变动的原因错综复杂，下面将作具体分析。

　　　　1。国际收支状况

　　　　国际收支是一国对外经济活动的综合反映，它对一国货币汇率的变动有着直接的影响。而且，从外汇市场的交易来看，国际商品和劳务的贸易构成外汇交易的基础，因此它们也决定了汇率的基本走势。仅以国际收支经常项目的贸易部分来看，当一国进口增加而产生逆差时，该国对外国货币产生额外的需求，这时，在外汇市场就会引起外汇升值，本币贬值；反之，当一国的经常项目出现顺差时，就会引起外国对该国货币需求的增加与外汇供给的增长，本币汇率就会上升。

　　　　2。通货膨胀率的差异

　　　　通货膨胀是影响汇率变动的一个长期、主要而又有规律性的因素。在纸币流通条件下，两国货币之间的比率，从根本上说是根据其所代表的价值量的对比关系来决定的。因此，在一国发生通货膨胀的情况下，该国货币所代表的价值量就会减少，其实际购买力也就下降，于是其对外比价也会下跌。当然如果其他国家也发生了通货膨胀，并且幅度恰好一致，两者就会相互抵消，两国货币间的名义汇率可以不受影响。然而这种情况毕竟少见，一般来说，两国通货膨胀率是不一样的，通货膨胀率高的国家货币汇率下跌，通货膨胀率低的国家货币汇率上升。

　　　　3。经济增长率的差异

　　　　一般的在其他条件不变的情况下，一国实际经济增长率相对别国来说上升较快，其国民收入增加也较快，会使该国增加对外国商品和劳务的需求，结果会使该国对外汇的需求相对于其可得到的外汇供给来说趋于增加，导致该国货币汇率下跌。

　　　　在这里要注意两种特殊情形：一是对于出口导向型国家来说，经济增长是由于出口增加而推动的，那么经济较快增长伴随着出口的高速增长，此时出口增加往往超过进口增加，其汇率不跌反而上升；二是如果国内外投资者把该国经济增长率较高看成是经济前景看好、资本收益率提高的反映，那么就可能扩大对该国的投资，以致抵消经常项目的赤字，这时，该国汇率亦可能不是下跌而是上升。我国就同时存在着这两种情况。

　　　　4。利率差异

　　　　利率高低，会影响一国金融资产的吸引力。首先，一国利率的上升，会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更有吸引力，从而导致资本内流，汇率升值。当然这里也要考虑一国利率与别国利率的相对差异，如果一国利率上升，但别国也会幅度上升，则汇率一般不会受到影响；如果一国利率虽有上升，但别国利率上升更快，则该国利率相对来说反而下降了，其汇率也会趋于下跌。其次，利率的变化对资本在国际流动的影响还要考虑到汇率预期变动的因素，只有当外国利率加汇率的预期变动之和大于本国利率时，把资金移往外国才会有利可图。再次，一国利率变化对汇率的影响还可通过贸易项目发生作用。当该国利率提高时，意味着国内居民消费的机会成本提高，导致消费需求下降，同时也意味资金利用成本上升，国内资金需求也下降，这样，国内有效需求总水平下降会使出口扩大，进口缩减，从而增加该国的外汇供给，减少其外汇需求，使其货币汇率升值。

　　　　5。财政收支状况

　　　　政府的财政收支状况常常也被作为该国货币汇率预测的主要指标，当一国出现财政赤字，其货币汇率是升还是降主要取决于该国政府所选择的弥补财政赤字的措施。

　　　　例如，为弥补财政赤字政府可通过提高税率来增加财政收入，这样会降低个人的可支配收入水平，从而个人消费需求减少。同时，税率提高会降低企业投资利润率而导致投资积极性下降，投资需求减少，导致资本品、消费品进口减少，出口增加，进而导致汇率升值；发行国债，从长期看这将导致更大幅度的物价上涨，也会引起该国货币汇率下降。

　　　　6。外汇储备的高低

　　　　一国中央银行所持有外汇储备充足与否反映了该国干预外汇市场和维持汇价稳定的能力大小，因而外汇储备的高低对该国货币稳定起主要作用。

　　　　外汇储备太少，往往会影响外汇市场对该国货币稳定的信心，从而引发贬值；相反外汇储备充足，往往该国货币汇率也较坚挺。

　　　　7。心理预期因素

　　　　在外汇市场上，人们买进还是卖出某种货币，与交易者对未来的预期有很大关系。当交易者预期某种货币的汇率在今后可能下跌时，他们为了避免损失或获取额外的好处，便会大量地抛出这种货币，而当他们预料某种货币今后可能上涨时，则会大量地买进这种货币。国际一些外汇专家甚至认为，外汇交易者对某种货币的预期心理现在已是决定这种货币市场汇率变动的最主要因素，因为在这种预期心理的支配下，转瞬之间就会诱发资金的大规模运动。

　　　　8。汇率变动的信息因素

　　　　现代外汇市场由于通讯设施高度发达，各国金融市场的紧密联结和交易技术的日益完善，已逐渐发展成为一个高效率的市场，因此，市场上出现的任何微小的赢利机会，都会立刻引起资金大规模的国际移动，因而会迅速使这种赢利机会归于消失。在这种情况下，谁最先获得有关能影响外汇市场供求关系和预期心理的“新闻”或信息，谁就有可能趁其他市场参加者尚未了解实情之前立即做出反应从而获得赢利。

　　　　9。汇率变动的政府干预因素

　　　　汇率波动对一国经济会产生重要影响。各国政府（央行）为稳定外汇市场，维护经济的健康发展，经常对外汇市场进行政策干预。

　　　　政策干预的途径主要有四种：第一，直接在外汇市场上买进或卖出外汇；第二，调整国内货币政策和财政政策；第三，在国际范围内发表言论以影响市场心理；第四，与其他国家联合，进行直接干预或通过政策协调进行间接干预等。

　　　　政府干预尤其是国际联合干预可影响整个市场的心理预期，进而使汇率走势发生逆转。因此，它虽然不能从根本上改变汇率的长期趋势，但在不少情况下，它对汇率的短期波动有很大影响。

11。3　汇率变动的经济影响（）　
在开放的市场经济中，汇率是市场机制的重要传导工具，汇率变化既受制于国际与国内经济的运行状态，又不可避免地从各个方面对本国经济产生不同程度的正面或负面的影响。把握与有效利用汇率效应是各国保持内外经济均衡和进行汇率风险管理必须正视的变量因素。

　　　　11。3。1货币贬值对进出口收支的影响

　　　　从理论上说，一国货币对外贬值有利于本国商品的出口，抑制了外国商品的进口，贬值不影响进出口商品本身的价值，但改变了贸易品在国际市场上的相对价格，提高了在国际市场上的竞争能力。一国货币贬值后，该国出口商品在国际市场上以外币表示的价格降低了，国外就会增加对该国出口商品的需求量，如果符合马歇尔…勒纳条件，该国出口规模得以扩大；一国货币贬值，以本币表示的进口商品价格提高，会减少人们对进口商品的需求量，从而削弱外国商品在该国国内市场上的竞争能力，抑制进口数量的增加。再从进出口的经营效益来看，外币升值，出口者收汇换取的本币更多了，增加出口收益，进口者以收入的本币换取外汇数量减少了，进口者的经营收益在减少，为此，有利于出口而不利于进口。

　　　　一国贬值货币对贸易出口是否有利，必须满足以下四个条件：（1）一国货币对外贬值能否减少外汇支出，增加外汇收入，取决于进出口价格需求弹性之和是否大于1。而且当一国进出口产品价格需求弹性之和大于1时，则会起到增加外汇收入减少外汇支出的收支总体改善效果，从而有助于改善国际收支的逆差。即符合马歇尔…勒纳条件。（2）贬值国是处于未充分就业的情况下。（3）货币贬值后通货膨胀率要能得到遏制。（4）贬值后要经过一段时间市场的消耗，才能改变进出口商品数量。

　　　　11。3。2货币贬值对贸易条件的影响

　　　　对于贸易条件，在实际计算中，采用出口价格指数与进口价格指数之比来代替。对于这个比值，尽可能地越大越好。比值变大，则表明：或者出口品价格上升，或者进口品价格下降，这意味着，在同样金额的进出口贸易中，或者该国将以较少的国内