投资学(第4版)-第129章

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值，假定该公司股票风险水平类似于典型的美国股票。
b。　利用下表列示的数据，计算该公司1　9　9　1年1　2月3　1日的市盈率和标准普尔5　0　0股
票指数的相对值。
c。　利用下表列示的数据，计算该公司1　9　9　1年底，价格账面值比和标准普尔股票指

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第18章资本估价模型

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数的相对值（注：价格账面值比＝市价/账面价值）。

菲利普·莫利斯公司1　2月3　1日财务报表的部分数据

（单位：百万美元，每股数据例外）　

1　9　9　1年1　9　8　1年

每股收益/美元4　。　2　4　0　。　6　6　
每股红利/美元1　。　9　1　0　。　2　5　
股东权益　12　512　3234　
负债与权益总计47　384　9　180　
其他数据
菲利普·莫利斯公司
发行在外的普通股（百万）　9　2　0　1　003　
普通股收盘价/美元8　0　。　2　5　0　6　。　1　2　5　
标准普尔5　0　0指数
收盘指数4　1　7　。　0　9　1　2　2　。　5　5　
每股收益1　6　。　2　9　1　5　。　3　6　
每股账面值1　6　1　。　0　8　1　0　9　。　4　3　

16。　a。　针对上题投资者用来评估菲利普·莫利斯公司股票的三种估价模型，分别
分析出一个主要的优点与缺点。
b。　分析菲利普·莫利斯公司股票在1　9　9　1年1　2月3　1日是低估了还是高估了，利用上
题结果与所给出的数据分析以得出结论（过去1　0年，标准普尔5　0　0股票指数对菲利普·
莫利斯的市盈率和价格账面值比率平均分别为0　。　8　0和1　。　6　1　）。
17。　DG公司发放每股1美元的红利，预计今后三年公司红利每年增长2　5％，然后增
长率下降到5％。投资者认为合适的市场资本化率为2　0％。
a。　投资者估计该股票的内在价值为多少？
b。　如果该股票的市场价格等于它的内在价值，它的期望红利为多少？
c。　投资者预计一年后它的价格为多少？它所隐含的资本利得是否与投资者估计的
红利的市场资本化率相符？
18。　目前G　G公司没有发放现金红利，并且在今后四年中也不打算发放。它最近的
每股收益为5美元，并被全部用于再投资。今后四年公司的股权收益率预计为每年2　0％，　
同时收益被全部用于投资。从第五年开始，新投资的股权收益率预计每年下降1　5％，　
G　G公司的市场资本化率为每年1　5％。
a。　投资者估计G　G公司股票的内在价值为多少？
b。　假设现在它们的市场价格等于内在价值，投资者预计明年它的价格会如何？
19。　MM公司去年在交纳利息与税金之前的营运现金流为2　0　0万美元，并预计今后每
年增长5％。为了实现这一增长，公司每年要投入税前现金流的2　0％，税率为3　4％。去年
的折旧为2　0万美元，并将与营运现金流保持同样的增长率。无杠杆现金流的合理资本化
率为每年1　2％，公司现有债务为4　0　0万美元，请使用现金流方法估算公司的股东股权。
20。　CPI　公司今年将支付每股1美元的现金红利，它的期望红利增长率为每年4％，　
现在它的市场价格为每股2　0美元。
a。　假设固定增长的红利贴现模型成立，请计算C　P　I公司实际的市场资本化率。
b。　如果每年预计的通货膨胀率为6％，则名义资本化率、名义红利收益率与名义红
利增长率分别为多少？
21。　下面的问题摘自过去的C　FA　考试：
a。　如果红利增长率_　_　_　_　_　_　_　_，运用固定增长的红利贴现模型就无法获得股票的价值。
i。　高于它的历史平均水平。
ii。　高于市场资本化率。

第五部分证券分析

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iii。　低于它的历史平均水平。
i　v。　低于市场资本化率。
b。　从理论上来说，一家公司要想使股票价值最大化，如果它相信_　_　_　_　_　_　_　_，就应
该把它的所有收益用来发放红利。
i。　投资者不在乎他们得到的回报的形式。
ii。　公司未来的增长率将低于它们的历史平均水平。
iii。　公司仍有现金流入。
i　v。　公司未来的股权收益率将低于它的资本化率。
c。　根据固定增长的红利贴现模型，公司资本化率的降低将导致股票内在价值：
i。　降低
ii。　升高
iii。　不变
i　v。　或升或降，取决于其他的因素。
d。　投资者打算买一只普通股并持有一年，在年末投资者预期得到的红利为1　。　5　0美
元，预期股票那时可以2　6美元的价格售出。如果投资者想得到1　5％的回报率，现在投
资者愿意支付的最高价格为：
i。　22。61美元
ii。　23。91美元
iii。　24。50美元
iv　。27。50美元
e。　在红利贴现模型中，不影响贴现率k的因素是：
i。　真实无风险回报率。
ii。　股票风险溢价。
iii。　资产回报率。
i　v。　预期通胀率。
f。　如果一家公司的股权收益率为1　5％，留存比率为4　0％，则它的收益和红利的持
续增长率为：
i。　6　％　
ii。　9　％　
iii。　15％　
i　v。　40％　
g　。某只股票预计一年后发放红利1　。　0　0美元，并且以后每年增长5％。在红利贴现模
型中，该股票现在的价格应为1　0美元。根据单阶段固定增长红利贴现模型，如果股东
要求的回报率为1　5％，则两年后股票的价值为：
i。　11　。　0　3　美元
ii。　12。10美元
iii。　13。23美元
i　v。　14。40　美元
h。　在以每股2　5美元的价格卖出普通股之后，某公司共有股票5　0　0万股，售后公司
的资产负债表如下：
（单位：百万美元）　

资产负债和股东权益
流动资产2　0　流动负债1　2　
厂房与设备净值4　2　长期负债5　
总计6　2　普通股4　5　
总计6　2　


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第18章资本估价模型

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每股的账面净值为：

i。　5。63美元
ii。　7。75美元
iii。　9。00美元
i　v。　12。40　美元
i。　某股票在今后三年中不打算发放红利，三年后，预计红利为每股2　。　0　0美元，红
利支付率为4　0％，股权收益率为1　5％，如果预期收益率为1　2％，目前，该股票的价值最
接近于：
i。　27美元
ii。　33美元
iii。　53美元
i　v。　67　美元
j。　某公司最新的年报中公布：
（单位：万美元）　
净利润1　0　0　

总资产1　000　

股东股权5　0　0　

红利支付率（％）　4　0％　

根据持续增长模型，公司未来收益增长率最可能是：

i。　4　％　
ii。　6　％　
iii。　8％　
i　v。　12　％　
k。　固定增长的红利贴现模型最适于估计哪种公司的股票价值？
i。　近几年内不会发放红利的新公司。
ii。　快速增长的公司。
iii。　中速增长的公司。
i　v。　有着雄厚资产但未盈利的公司。
l。　某只股票股东要求的回报率是1　5％，固定增长率为1　0％，红利支付率为4　5％，则
该股票的价格…盈利比率为：
i。　3　
ii。　4。5　
iii。　9　
i　v。　11　
概念检验问题答案

1。　a。　红利分配率＝2　。　1　5美元/　5　0美元＝4　。　3％
资本收益率＝（　5　9　。　7　7…5　0　）　/　5　0＝1　9　。　5　4％
总回报率＝4　。　3％＋　1　9　。　5　4％＝2　3　。　8　4％
b。　k＝6％＋　1　。　1　5×（　1　4％　…6％）＝1　5　。　2％　
c。　V0　＝（　2　。　1　5美元＋5　9　。　7　7美元）　/　1　。　1　5　2＝5　3　。　7　5美元。超过了市场价格，应该买入。
2。　a。　D1/　（k…g）＝2　。　1　5美元/　（　0　。　1　5　2…0　。　11　2　）＝5　3　。　7　5美元
b。　P1　＝P0（　1＋g）＝5　3　。　7　5美元×1　。　11　2＝5　9　。　7　7美元
c。　期望资本利得等于5　9　。　7　7美元…5　3　。　7　5美元＝6　。　0　2美元，收益率为11　。　2％，红利分
配率为D1/P0　＝2　。　1　5　/　5　3　。　7　5＝4％。持有回报率为4％＋11　。　2％＝1　5　。　2％　
3。　g＝R　O　E×b＝2　0％×0　。　6　0＝1　2％　
D1　＝0　。　4×E1　＝0　。　4×5美元＝2美元
P0　＝2　/　（　0　。　1　2　5…0　。　1　2　）＝4　0　0　
P　V　G　O＝P0　…E1/k＝4　0　0…5　/　0　。　1　2　5＝3　6　0。P　V　G　O代表了公司总价值的绝大部分，这

第五部分证券分析

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是因为假定的红利增长率为1　2％，几乎等于贴现率1　2　。　5％。红利增长率能无限接近贴现
率这一假定代表了对于该公司长期发展过于乐观的看法（也许是不现实的）。

4。　考虑到目前管理者的红利政策，红利增长率为g＝R　O　E×b＝1　0％×0　。　6＝6％，　
股票价格应为：
P0　＝2美元/　（　0　。　1　5…0　。　0　6　）＝2　2　。　2　2美元，则P　V　G　O＝每股价格…每股无增长的价格＝

2　2　。　2　2美元…E1/k＝2　2　。　2　2美元…5美元/　0　。　1　5＝…11　。　11　美元。P　V　G　O是负的，这是因为公司
项目的净现值为负：这些资产的回报率低于机会成本。这样一个公司将面临着被收购
的危险，因为别的公司可以以每股2　2　。　2　2美元的价格购买它，并通过改变它的投资政策
来提高它的股票价格。例如，如果新的管理者简单地把所有的收益都用来发放红利，
则公司的股票价格就会上升到无增长价格：E1　/k＝5美元/　0　。　1　5＝3　3　。　3　3美元。
0。54　0。64　0。74　0。85　＋　P
2001

5。　V1　9　9　7　＝　
1。144　
＋　
（1。144）2　＋　
（1。144）3　＋　
（1。144）4　
现在用红利贴现模型来计算2001年的价格。增长率g＝ROE×b＝16％×0。85＝13。6％　

P2　0　0　1　＝＇　0　。　8　5×（　1＋g）　＇　/　（k…g）＝（　0　。　8　5×1　。　1　3　6　）　/　（　0　。　1　4　4…0　。　1　3　6　）＝1　2　0　。　7　0（美元）

因此，V1　9　9　7　＝7　2　。　4　2美元。

6。　a。ROE＝1　2％
b＝0　。　5　0美元/　2　。　0　0美元＝0　。　2　5
g＝R　O　E×b＝1　2％×0　。　2　5＝3％
P0　＝D1/　（k…g）＝1　。　5　0美元/　（　0　。　1　0…0　。　0　3　）＝2　1　。　4　3美元
P0/E1　＝2　1　。　4　3美元/　2　。　0　0美元＝1　0　。　7　1
b　。如果b＝0　。　4，那么0　。　4×2美元＝0　。　8美元将被重新投入公司，剩下的1　。　2　0美元将
以红利的形式发放。
g＝1　2％×0　。　4＝4　。　8％　
P0　＝D1/　（k…g）＝1　。　2　0美元/　（　0　。　1　0…0　。　0　4　8　）＝2　3　。　0　8美元
P0/E1　＝2　3　。　0　8美元/　2　。　0　0美元＝11　。　5　4　。

7。　a。　P0　＝＇　（　1…b）E1＇　/　（k…g）＝0　。　6×1美元/　（　0　。　1　0…0　。　0　4　）＝1　0美元
D1*　（1－b）E1*　（1－0。4）×1美元

b。　
P0　
＝　
P0　
＝　
10美元
＝0　。　0　6或6％（每年）。增长率＝g*＝b*×　
R　O　E　*　4％（每年）。

c。　i。　g＝1　。　0　4×1　。　0　6…1＝0　。　1　0　2　4或1　0　。　2　4％　
ii。　D1/P0　＝　
D1*（1P0　
＋i）　
＝0　。　0　6×1　。　0　6＝0。636　或6　。　3　6％　
iii。　ROE＝1　6　。　6％　
i　v。　b＝g/　R　O　E＝0　。　1　0　2　4　/　0　。　1　6　6＝0　。　6　1　6　9　

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第1　9　章


财务报表分析
在前一章，我们探讨了证券估价的技巧，这些技巧
将公司的红利和收入预期作为投入。尽管估价分析家们
对经济收入流颇感兴趣，但只有财务会计的数据资料最
容易搞到手。那么，对于那些能够帮助我们估算一家公
司普通股内在价值的会计资料，我们能从中了解到一些
什么呢？在本章中，我们将讲述投资者如何利用财务资
料来进行股票估价分析。让我们先来回顾一下基本的数
据来源—损益表、资产负债表和现金流量表，接着再
讨论一下经济收入与会计收入的差别。虽然对于估价运
作来说，经济收入更重要，但是我们检验的证据表明，
无论会计数据有什么样的缺点，它们对于评估一家公司
的经济前景都是非常有用的。我们会说明分析家们如何
以一种系统的方法，利用财务比率来揭示一家