怎样选择成长股-菲利普a费舍-第2章
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我认为，第二篇第六章谈摩托罗拉公司（Moto 功la ） 的部分，正是典型的菲利浦· 费雪的风格。他在文内提到，为什么那时人们不太喜欢的摩托罗拉，其实是家很棒的公司。这一部分很难读，也不容易看懂它真的是家优良公司。但是不妨看看后来的事实。这支股票的价格后来上涨为20 倍。也就是，21 年内，一美元变成20 美元；不计股利，年回报率超过15 ％ ― 而且全部的钱放在一家安全、管理良好的公司，不用每年负担经纪商的进出手续费，也不用烦恼共同基金的营运费用比率，而且对信心坚定的人来说，不必伤什么脑筋。真的有人抱牢一支股票21 年？我可以很肯定地告诉你，菲利浦· 费雪就是这么做的，而且摩托罗拉是他个人持有最多的股票。这段期间内，标准普尔夕汉》 种股价指数只涨为七倍。菲利浦· 费雪以前是，现在也是这样的人。找到他知之甚详的出色公司之后，抱牢很长的时间，让股价大幅增值。“保守型投资人夜夜安枕”正是我所知最好的一篇论著，告诉我们如何买进并抱牢成长型股票，但不冒太大的风险。8
引言
人们常问到我和家父的关系。由于他个性怪异，我也怪异，而且他们往往也很怪异，有时我会给他们怪异的答案。例如，他们常问，就我记忆所及，和父亲在一起的哪段经验我最喜欢。我总是这么回答：“下一个经验。”他们可能逼我答复这个问题：“呢，难道小时候没有你喜欢的时光？”我立即承认的确是有。他是世界上最好的床边故事高手，但他的故事和股票市场绝对扯不上边。我喜爱孩童时期的每一段光阴― 人数愈来愈多的巴菲特追随者讨厌这样的答案。他们希望我从小便研究股票，但父子之间的确没有太多这样的事情。那只是工作。因此，泄气之余，他们常问我：“那么，如果你能把令尊的金玉良言浓缩成一句话，那是什么？”我会说：“去看他写的东西，并且设法看完。”这正是本书能为你做的事。
怎样选择成长股
MON STOCKS AND UNMON PROFITS
目
录
引言我从家父的文章中学到什么· · · · · · · · · · · · · · · … … ‘1 ）
怎样选择成长股
序· · · · ，· · · · · · · · · · · · · · · ，· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · … … （1 ） 第一章过去提供的线索· · · · · ，· ，，· · ，，· ，· ，· · · · · · ，· · · · ，· … （4 ） 第二章“闲聊”有妙处· · · · · · ，· · · · · · · · · ，； ，· ，，· · ，· · · · 一（15 ） 第三章买进哪支股票― 寻找优良普通股的巧个要点· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · ，，· ，· · · · … … （19 ） 第四章要买什么― 应用所学选取所需· · · · · · … … （57 ） 第五章何时买进· · · · · · · · · ，· · · · · · · · · · · · · · · · ，· · · ，· · ，· ，· · 一（68 ） 第六章何时卖出― 以及何时不要卖出· · · · · · … … （87 ） 第七章股利杂音· · · · · · · ，· · · · · · ，； ； ，· · · ，· · · ，· ，· · · · · · · · … … （98 ） 第八章投资人“五不”原则· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · … … （l 伪）第九章投资人“另五不”原则· · · · · · · ，· · ，· · · ，· · · ，，一（123 ） 第十章如何找到成长股· · · · · · · · · · · · ，· · · · · · · · · · · … … （156 ） 第十· 章汇总与结论· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · ，· ，，· ，· · · ，… （169 ） 保守型投资人夜夜安枕
引言· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · ，· ，· ，· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · 一（171 ）
怎样选择成长股
第一章保守型投资的第一个要素― 生产、
行销、研究和财务
二，… ‘．… ‘。 。 ．… … ，。 。 。 … 。
第二章第三章
第二个要素― 人的因素
。 0 。 。 。 。 。 。 。 。 。 ．… …
（ 175 ） （ j83 ）
第三个要素― 若干企业的投资特征
（ 196 ）
第四章第四个要素― 保守型投资的价格
第五章再论第四个要素第六章砚论第四个要素
．… … 。．。 。 。 。 。 … ．奋．啥，； 。 。 。 … 。 ．…
二。．。 。 。 。 。 。 。 ．… … ，… 奋．… ，。 ；
（ 207 ） （ 215 ） （ 221 ）
发展投资哲学
第一章第二章第三章第四章
哲学的起源从经验中学习
… 。 。 ．… … 。。．； 。 。 。 。 … 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 … ．… 。．
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哲学成熟
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市场效率真的很高？
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（ 231 ） （匆5 ） （ 262 ） （ 279 ）
附录· · · ，· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · ，· · · · · · · · · ，· ，，· · · · · · · · · · · … … （295 ）
序
在投资领域出版一本新书，很可能需要作者有所说明。因此以下的文字是个人的感想，用以说明为什么要再就这一个主题，写书供投资大众参考。
在那时新设的斯坦福大学企业管理研究所待了一年之后，1928 年5 月我踏进商业世界。我到现在的旧金山国安盎格鲁国民银行（C roCker 一劫咖Nalional Bank ）一个重要单位的统计部门故事，20 个月后当上那个部门的主管。以今天的用语来说，我应叫做证券分析师。我在这里就近看到难以置信的金融纵欲游戏，高潮止于1929 年秋，以及接下来的困顿期。根据个人的观察，我相信西岸有大好机会，可以经营专业投资顾问公司，与古老但无人尊敬的若干证券经纪商― 晓得每一样东西的价格，但对价值一无所知― 截然有别。
1931 年3 月1 日，我创立费雪公司（Fisher & Co 。 ） ； 那时是个投资顾问咨询公司，服务一般大众，但注意重点主要放在几家成长型公司。业务蒸蒸日上。接上来碰到二次世界大战。前后三年半，我在陆军航空兵团做各式各样的工作，利用公余之暇，检讨个人曾经做过的成功投资行动，特别是不成功的投资行动，以及以往十年我见到别人成功和不成功的投资行动。检讨过程中，若l
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干投资原则开始浮现，而这些投资原则和金融圈普遍奉为上桌的一些原则有异。
复员后，我决定把这些原则实际应用到尽叮能不受周遭问题干扰的企业环境中。费雪公司并没有服务一般大众，因为十多年来，费雪公司从来不曾同时拥有十来位客户。这段期间内，这些客户大多保持原状。费雪公司以前主要的兴趣，放在资本大幅增值上，现在所有的作为，则把这件事当做唯一的目标。我注意到过去11 年，股价普遍上扬，任何人只要这么做，都能赚到钱。不过，虽然在某种程度内，这些资金获得的报酬一直领先投资人普遍观察的整体市场指数，我发现战后时期遵循这些原则，比战前十年我局部运用这些原则更有所获。或许更重要的是，在整体市场静止不动或下跌的年头，运用这些原则，所获报酬不比一市场急剧上扬时差。
研究我自己和别人的投资纪录之后，两件重要的事促成本书完成。其中之一我在其他地方提过几次，也就是投资想赚大钱，必须有耐性。换句话说，预测股价会到达什么水准，往往比预测多久才会到达那种水准容易。另一件事是股票市场本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他梅个人当时在做的事去做，或者自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。
这些年来，我发现自己必须不厌其详地向个人所管理的基金投资人，解释我采取的某种行动背后的原则。只有如此，他们才能了解何以我要买一些他们完全没听过的证券，因此不致‘时冲动弃基金而去，好让我有充2
序裕的时间让它在市场的报价上开始证明买得有理。慢慢的，我兴起了一个念头，想把这些投资原则汇集成篇，印成文字，留下纪录，以便查考。于是我开始摸索这本书的组织架构。接下来我想到许多人，其中大部分都买了基金，但规模远不如我，只属于少数人的基金。这些年来，他们来找我，问到身为小额投资人的他们，如何踏出正确的一步。
我想到无数小额投资人处境之艰困，因为他们无意中吸收了各式各样的想法和投资观念，但多年下来，已证明代价太过昂贵，可能的原因是他们从来没有面对更根本性的观念挑战。最后我想到和另一群人的许多对话，他们对这些事情也很感兴趣，只是出发点不同。他们是股票公开发行公司的总裁、财务副总裁、出纳员，许多人渴望尽可能了解这些事情。
我得到的结论是，有必要写一本这样的书。我希望这种书能以非正式的写法，把我想讲的事情以第一人称的方式，告诉身为读者的你。书内用到的大部分语言、许多例子和比喻，和我把这些观念亲口告诉买我基金的人一样。希望我的坦诚，有时是直言不讳，不致冒犯任何人。特别希望书内所提观念的价值，或能掩盖文笔之拙劣。
菲利普· A · 费雪
加州圣马特奥（叙nMateo ） 1957 年9 月
第一章过去提供的线索
你在银行存了点钱，现在想买些普通股。会有这个决定，可能是因为你希望以别的方式运用这笔钱，多一点收人，也可能因为你想和美国这个国家一起成长。你也许想起亨利· 福特（H 面叮FO 司）创立的福特汽车公司（凡记MotorCOnlP 叨y ） ，或安德鲁· 梅隆。n 山脚Mellon ）创办的美国铝业公司（月皿血帅。m 详川yof 九嵌幻ca ） ，想像自己能不能也找到一些年轻公司，可能今天就为你奠下雄厚财富的基础。你也有可能害怕甚于期待，希望攒些老本，以备不时之需。因此，听过愈来愈多有关通货膨胀的事情之后，你渴望找到既安全，又能防止购买力减退的某种东西。
或许你真正的动机，是许多这类事情的综合体，原因是你晓得某位邻居在市场赚了一些钱，也有可能是你接到一份宣传邮件，说明为什么中西全麦面包公司的股票现在很便宜。但是，背后基本的动机只有一个。不管基于什么样的理由，或者用什么样的方法，你买股票是为了获取利润。
所以说，似乎有个合乎逻辑的做法，也就是想到买4
过去提供的线索
股票之前，第一步是看看过去以什么方法最能赚到钱。即使随意浏览美国的股票市场�
