永恒的价值-巴菲特传-第51章

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我开始对盖可发生兴趣时，葛拉汉担任该公司的董事长，我当时在哥伦比亚
大学修他的课，巴菲特于1993年和哥大学生座谈时提到这段往事。　

我到图书馆，查阅相关资料，资料上说该公司位于华盛顿，所以我在一月的
某个星期六，从哥伦比亚大学动身前往华盛顿，我到得很早，大约早上十一点左
右，但是公司的大门深锁，我用力敲门了好一阵子，终于有一个管理员出现，我


　

问他，除了你以外，公司里有没有其它人可以和我谈谈，管理员说，五楼有一个
人，如果你愿意，可以找他谈谈。　

于是我上五楼去找那个人，他现在应该已经九十岁或九十一岁了，他就是戴
维森，当时他是盖可投资部门的主管，后来升为高级主管，那一天，他和我谈了
大概五个钟头，他向我解释整个保险事业的来龙去脉，实际运作情形和盖可的营
运状况，我从那以后便对盖可深深着迷，后来我返回纽约，回到学校，隔了几天
到市中心去，向有名的保险专家请益，几乎所有人都告诉我，基于各式各样的理
由，和其它公司比较起来，盖可的价格过高，但是我却不同意他们的看法。　

巴菲特当时只有二十一岁，他在1951年投资了一万零二百八十二美元到盖
可，1952年，他卖掉这批股票，得到一万五千二百五十九美元，他主要的目的
是要将这笔钱转而投资西方保险证券，当时西方保险证券正以一倍的本益比价格
出售，巴菲特在1993年告诉富比士，盖可以低于一般标准保险公司甚多的价格
卖保险，获利率为15％，它的保险成本在13％左右，至于一般标准的保险公司，
成本则可能在30％到35％之间，这是一个极具竞争力的公司，该公司的管理者是
我心目中的神。　

后来，巴菲特想出了为股东买入盖可的主意，但是乏人问津，由于盖可保险
直接卖保险给客户，再加上精简的经纪人编制，所以获利达20％，而一般保险公
司却只有5％，尽管如此，他还是无法说服股东相信盖可前景美好。　

1971年，葛拉汉退休，纽曼提名巴菲特接任葛拉汉在盖可董事会的职位，
但是因为巴菲特在保险界投资很大，证交会有所顾虑，因此只好作罢。　

巴菲特买下盖可时，该公司的市值为七百万美元，1976年，因为估计赔偿
错误，再加上定价过低，盖可几乎濒临破产，当时该公司股票从每股六十一美元
暴跌到二美元，盖可的创始人固德温把他的股份交给儿子小固德温，小固德温把
这批股票拿去抵押，但因盖可股价重挫而变得一文不值，小固德温于是自杀。　

但是巴菲特相信，这些风波无损于该公司的竞争力，尤有甚者，他对该公司
新任总经理拜恩信心十足（拜恩于1997年从美国企业基金会的最高执行长退
休），1976年及接下来的五年间，巴菲特在盖可投资了四千五百七十万美元，他
的成本基础为每股1。31美元（这是1992年每股分割成五股后经过调整的价格），


　

巴菲特和拜恩结为密友，拜恩于1985年离开盖可，转而经营消防人员基金会，
亦即现在的美国企业基金会，盖可成为波克夏成长的重要基石。　

拜恩曾说，从某个角度来说，盖可造就了巴菲特的金融事业。　

濒临破产的盖可，在资金上需要投资银行的协助，所罗门兄弟和他们的合伙
人加佛兰德，为该公司挹注周转资金，曼格和我对加佛兰德既敬爱又信赖，我们
在1976年认识他，他当时是将盖可从破产边缘救起的关键人物，巴菲特在1987
年的波克夏年报中写到。　

以下就是巴菲特对购入盖可的感想，盖可不一定会破产，但是已朝破产的方
向陷落，当时是1976年，这是一个具有庞大特许权的企业，在利用其特许权获
利之际，他们曾犯了很多错误，但是却没有对该公司造成任何伤害，我相信该公
司的管理者，绝对有能力带领盖可渡过最黑暗的时期，重建企业的价值，他们至
今仍然以低成本营运，也犯过许多错误，因为不知道应该预留多少亏损准备金，
所以仍不知道自己的成本到底是多少，只是沉醉于自己的成长，他们犯过各式各
样的错误，但是仍能保有特许权，这和1963年美国运通发生色拉油丑闻的情形
相当类似，这个风波也没有影响该公司旅行支票与信用卡的业务，丑闻可能会摧
毁美国运通的资产负债表，但关键是，该公司虽然没有净值，却价值不斐。　

没有净值的盖可也值很多钱，但极有可能因为没有净值，明天就会倒闭，但
是我觉得还是计算出净值比较恰当，这是理所当然的，盖可的特许权价值很高，
拋开净值不看，假设盖可现在付出五亿美元的股息，会使他的净值大幅降低，那
么该公司还能保持原有的价值吗？，答案是肯定的，你必须做某些事，为了让保
险管理者高兴，你必须参与其它事务，但是其特许权的价值还是相当高。　

盖可是全美第七大私人客车保险公司，有四百五十万辆汽车向该公司投保，
三百万名投保人，完全靠直销经营，该公司为客户提供全天候的电话服务，每星
期有一万名驾驶转向盖可保险，1995年波克夏年会上介绍盖可的传单上写到，
1998年，盖可大约有一万二千名员工。　

该公司在佛罗里达约有五十万名投保人，德州有二十二万五千名投保人，全
美市场占有率3％，他们雄心勃勃的计画，要在十年内占有全国10％的市场，目前，
州农State　Farm约占有21％的市场、全美AllState约12％、农夫Farmer约6％、


　

全国Nationwide约4％、先进Progressive约4％、盖可约3％、USAA约3％、旅行
家约2％。　

因为盖可直接将保险卖给客户，不用付佣金给经纪人，因此可以降低竞争成
本，经纪人的佣金约占保费收入的15％，盖可在全美四十八州和首府华盛顿特区，
以直销方式经营，虽然大部分产物与意外险公司，难免会出现亏损状况，但是盖
可营业二十多年来，只有一年出现亏损，这表示，该公司每年都有庞大的资金入
库，又不用支付任何费用，可以全数拿去投资，对盖可来说，这笔浮存金无异是
免息贷款。　

保险业者通常可以借着投资所得的利润，弥补赔偿所带来的损失（酒醉、恶
劣的天候、路况不佳时有所闻），盖可正是以精于投资出名，它比其它投资公司
更敢放手大笔投资股市，而且通常远远超越股市平均表现，这都必须归功于该公
司的共同最高执行长之一辛普森Lou　Simpson精明的选股能力，巴菲特认为，辛
普森是产物与意外险界的一流投资人。　

创始者固德温　

固德温于1936年在德州创立了盖可，他原是圣安东尼一家保险公司的会计
师，在研究车祸意外统计数字之后发现，在联邦政府，州政府与市政府工作的公
务员，发生事故的次数低于一般大众，他同时也发现，大部分意外险公司最大笔
的管理支出是花在广告与行销上，他归纳出一个结论，如果可以省去中间人的费
用，将保险卖给驾驶记录优于一般人的驾驶人，那么原本三十美元的汽车保险，
可以大幅降至六或七美元，在今天，盖可透过类似CNN的电视频道做广告，但是
依然遵循传统尽量压低广告费用。　

1936年，固德温申请执照，在德州的沃斯堡成立政府员工保险公司
（Government　Employees　Co。；　GEICO，即盖可），将汽车保险卖给在政府与军方
工作的职员，该公司便从这个起点，蜕变为一家全国性的汽车与住宅保险公司。　

固德温在筹组公司时，找上了沃斯堡的银行家利亚，利亚对固德温的构想充
满信心，他表示，如果固德温筹得出二万五千美元，他就同意投资这家羽翼未丰
的公司七万五千美元，固德温持有25％的股份，利亚持有75％股份，盖可草创之


　

初，固德温和他的妻子莉莉安一年三百六十五天，每天工作十二小时，两人月薪
总共二百五十美元，固德温利用周末未写信回复客户的询问和抱怨。　

固德温之所以锁定政府员工，因为他们大多是安全性较高的驾驶人，而且收
入固定，由于美国首府华盛顿特区的政府工作人员为数众多，因此该公司便迁往
华盛顿特区，并于1937年重新申请执照。　

该公司的保险赔偿损失逐年递减，1940年便出现五千美元的保险盈余，以
及一万五千美元的净收益，从是年起，该公司连续保持了三十五年年年赚钱的记
录，1941年秋季，一场雪雹摧毁了华盛顿特区上千辆汽车，固德温和汽车修理
业者情商，全天候专门为盖可的保户服务，固德温预见挡风玻璃必定会出现短缺
的现象，于是便以卡车将大批挡风玻璃运到华盛顿特区，盖可投保人的车辆在几
天之内都修复完毕，其它公司投保人的车辆，却等上好几个星期。　

1948年利亚家族将手上75％的盖可股份，卖给葛拉汉…纽曼，和一小群个别
投资人，当时盖可的价值约为三百万美元，是年稍后，葛拉汉…纽曼将股票分配
给股东，于是盖可便成为许多投资大众共同拥有的公司，1949年，盖可的获利
超过了一百万美元，并且开始扩展事业范围，1952年，该公司将业务范围扩大
到包括所有州政府、郡政府与市政府机构的员工，如此，便增加了获利范围。　

固德温于1958年退休，本着直销与锁定低风险客户的原则，亲眼见到他的
梦想实现，并从1936年一万四千美元的保费收入，成长为1957年的三千六百二
十万美元，盖可的投资人也获利丰厚，如果1948年时，你持有价值二千美元的
盖可股票，十年之后，在固德温退休时，这批股票的价值便增加到九万五千美元。　

但在1975年，盖可却面临破产的危机，巴菲特在这时出现，1972年至1974
年间，出现了不追究过失责任（一概予以赔偿）的保险制度，大众对水涨船高的保
费多所抱怨，导致各州规定必须事先取得保费率确认。　

1976年，董事会投票选出拜恩为该公司董事长，总裁暨最高执行长，拜恩
推出三大激烈的步骤以扭转公司的颓势︰一，自助行动，包括提高保费，严格控
制成本，重新扩大整个公司的保险范围。二，再保，拜恩说服二十七家竞争对手，
让他们相信提供再保险是对他们最有利的做法。三，新资金，投资银行所罗门兄


　

弟公司同意认购七千六百万美元的股票，将普通股增加到相当于三千四百三十万
股。　

1977年盖可又开始呈现营业获利，无怪乎巴菲特称拜恩为他的饭票，盖可
于1949年成立姊妹公司，从1977年开始，盖可开始买回姊妹公司的股份。　

史耐德曾经担任盖可的董事长多年（他已于1993年退休），现在由保险事业
部的共同最高执行长耐恩里，和资金事业部的共同最高执行长辛普森共同管理。　

总部设于马里兰州的盖可，注重优良的驾驶记录，如果记录出现了问题，史
耐德说，我们就会变得很无情了，过去十年来，除了其中一年外，盖可的保险率
（Underwriting　ratios）一直保持在一百以下，这表示该公司的保费收入超过赔
偿的支出，这点显出盖可与其它产物与意外险公司的不同，其它公司的赔偿支出
都超过了保