永恒的价值-巴菲特传-第14章
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狂的赌博式投资，计算机程序交易和选择权
不要衍生式金融商品
巴菲特靠普通常识辨别一些事情，就是不做程序交易，巴菲特很不喜欢选择
权，计算机程序交易，和衍生式金融商品交易，以及任何让股市变成赌场的交易
形式，特别是小额融资可以控制多数资产的情形
巴菲特于1982年写了一封信给国会监督与调查小组主席丁格尔，当时该小
组正在考虑是否准许芝加哥商业交易所进行期货交易，巴菲特在信中写到，我们
的国家不需要更多人在股市以其它商品进行赌博，也不需要更多鼓励类似交易的
经纪人，我们需要的是重视公司前景做长期投资的投资人与顾问，是具备投资智
能的投资基金，而非杠杆交易的市场赌博，在资本市场上，活跃的赌博行为使市
场失去理性，社会至上的一面无法发挥出来
巴菲特的投资手法一向光明正大，没有炙手可热的内幕消息，也不以下一季
的盈余报告做赌注，他总是透过谨慎的研究加上常识，判断该投资哪些普通股，
包含加州的二十世纪保险公司，和乔治亚州的国家服务照明器材公司，或者决定
买下部份的经营权，例如纽约的包尔利储蓄银行，波克夏于1985年到1987年间，
持有该公司部份股份
股海浮沉
当年巴菲特决定投资华盛顿邮报公司时，他和奥玛哈的经纪人海斯连络，海
斯目前任职于奥马哈的华勒斯魏兹公司，海斯回忆，他请我帮忙买华盛顿邮报公
司的股票，海斯当时问他，想以什么价位买进，想投资多少，巴菲特说，你不了
解我的意思，我就是要买，他等于放手让我凭自己的专业知识做决定，我们买了
当天交易量的三分之一或二分之一后才停手，海斯指出，大家都了解，买家不能
以过大的交易量惹恼市场，或者让投资人得知有大买家进场，巴菲特引用圣经传
道书中的话，加以改编之后告诉海斯，投标有时，购买有时
常识总是能在股市出师得利吗？ 不完全正确，1973年我们开始购入邮报时，
每股是20美元，而我们买的最后一批股票每股是12美元，海斯表示，虽然巴菲
特是个大买家，但是邮报的价格不断下滑，就长远的眼光来看，这对巴菲特还是
有好处，现在他大部分透过所罗门进行买卖，但是也经常要我在两、三年内为他
买进些许小部份，海斯表示，我为他买下盖可，我们在盖可几乎快要破产的时候
买进，海斯照例买下占单日交易量合理比例的股票，才不致惊动市场，至于股市
交易的相关保密问题，海斯表示，大家都有默契，不要大声张扬，他没有要我保
密，但是我们之间有这层默契，而且他们之间也有一都必须诚实坦白的默契，海
斯表示，如果出了任何问题，最好立即告诉巴菲特，不要让问题闹到不可收拾的
地步，如果有人向外透露巴菲特的投资动向，他会立刻通知巴菲特，他为巴菲特
服务了许多年，其它没有立即将问题告知巴菲特的经纪人，往往再也做不成巴菲
特的生意，他会甩掉不喜欢的经纪人，海斯强调，经纪人很少对外透露有关交易
的消息，消息外泄的情形大多发生在证券公司的内部办公室，由股票移转代理人
或其它看到交易资料或交易处理的人员对外透露，巴菲特有一项规矩，他到纽约
这个疯狂的城市时，绝对不进行交易，他喜欢在和平宁静的奥玛哈进行投资
特许权企业
巴菲特很快就发现特许权企业的重要性，特许权企业往往能够在市场取得优
势，平克顿就是最好的例子，特许权企业可以是一家像华盛顿邮报这样独占市场
的大报，也可以是一个像通用食品这样具有强势品牌的公司，巴菲特长期持有通
用食品股份，1980年代，他将这些股份卖给摩里斯，获利丰厚，他也可能像可
口可乐这样响叮当的名牌，名牌一向具备超级的市场竞争力，这类企业享有稳固
的地位，竞争者连想进入市场都很困难，巴菲特近年来特别注重于找出强势的特
许权企业，他们也许名气不大，但是具备固若金汤的市场基础，巴菲特在独占的
报纸市场看到典型的特许权企业，他解释道，如果一个人握有大笔资金，他不访
试试特许权企业，如果你给我十亿美元，并且给我一份全美五十大企业经理人的
名单，我绝对可以在商业界和新闻界有一番轰轰烈烈的作为，但是如果你说，拿
这笔钱去打垮华尔街日报，我会立刻将这十亿美元奉还，虽然心有不甘，我还是
会原封不动的奉还
现在，如果你给我相同的一笔钱，要我让奥玛哈国家银行利润受损，或改变
他在市场的地位，我可以让他们不好过，也许我不会做太多动作，但是绝对会为
他们制造许多麻烦，即使我们对报酬率一无所知，也可以从竞争对手对一个企业
造成的伤害有多大来衡量其实力，有的企业有护城河保护，且河里有鳄鱼，鲨鱼
和海盗，这就是你要找的企业，你要的是那种即使是泰山身穿盔甲也过不了的护
城河的企业，企业界确实存在这类公司，但他们有时会受到法律规范，如果我拥
有奥玛哈唯一一家水公司，且没有受到法律规范，我可以经营的很好，你要找的
是一家未受法律规范的水公司，秘诀就在于找一家名气不大的公司，找一家没没
无闻的电视台或报社，找寻独占性电视台或报社的原因在于，大部分其它企业都
要透过他们做广告，巴菲特将广告收入称之为一个公司销售毛额的权利金，这城
内所有公司都一定支付的费用，如果你拥有一个地方唯一的报纸，电视台或电台，
就必须拉到一定程度的广告业务，很多人当时不明白，但这就是巴菲特1970年
代为什么要买华盛顿邮报公司，时代公司，耐特瑞德报，媒体将军，多元媒体，
以及拥有波士顿全球报的联合出版社，巴菲特认为大型广告公司也是另一类强势
特许权企业，大型的全球性企业必须找到大型的全球性广告公司，IBM、可口可
乐、通用汽车等公司的广告必须运用于全球各地，他们绝对不会到一百个国家找
一百个广告商帮他们做广告，于是他们选中了奥美广告或麦肯广告公司，巴菲特
原先持有这两家公司的股份，后来认为他们的名气已广为人知，便于1985年卖
出持股，并获得极高的利润，巴菲特的另一个见解是，企业界也有很多业绩很差
的公司，离他们远一点方为上策，有几类企业是巴菲特一向尽量避免的，例如，
经常需要投注新投资的大型重工业，以及竞争激烈，劳工成本和资金需求不断增
加的行业（美国航空公司是个例外），但同时也研究与之正好相反的公司，亦即资
金需求量小，竞争不大的绩优公司，这类公司通常可以赚取大笔现金
买下公司的一部份
就整体而言，巴菲特要在股市寻觅的是可以带来源源不断现金的公司，因为
巴菲特只买公司的一部份，所以可以用较好的价格购入，如果他购入整个公司，
就必须支付溢价，当一家公司公开出售时，所有买家都可以投标，通常会以最高
的价值卖出给出价最高的公司，股市的情形便有所不同，你通常会在竞争很小的
情况下，默默买进某家公司的一部份，更好的是，你在选好标的股之后，就可以
立刻买进，你不会得到巴菲特称之为笨蛋，快挥棒的症候群，你可以好整以暇的
等待最佳时机出击，投资是全世界最棒的行业，因为你永远不必挥棒，你站在打
击区，投手投出，通用汽车四十七美元，美国钢铁三十九美元，没有人会判你三
振出局，没有处罚，只有机会，你可以用整天的时间等待，等到外野手睡着时，
你就可以出击了，这就是巴菲特眼中的股市，巴菲特解释道，当我买进某家公司
的股票时，我就想成是买进整个公司，或买下街尾的那家店，如果我要买这家店，
就必须先对他有深入的了解，例如1966年上半年，我一直研究迪士尼在股市的
价值，当时该公司每股五十三美元，我觉得并不便宜，但是你可以用八千万元买
下整个迪士尼，当时光是白雪公主和瑞士鲁宾逊家庭就执这个价钱了，此外，你
还可以拥有迪士尼乐园，并且得到一个天才合伙人…华德迪士尼，巴菲特消息灵
通，具影响力的人脉，也帮了他不少忙，巴菲特本身就具备原创性的思考能力，
但是如果能和莫菲谈谈他想投资的电视台，和第许聊聊两人共同的投资，或者和
拜恩讨论保险业，亦未尝不可，海斯说，他的朋友对他助益匪浅，巴菲特对人性
的了解，恐怕在他对企业的了解之上，他能迅速且正确的看出一个人的能力，
洞悉对方的能力，动机和企图心，他的判断力往往相当正确，可以在很短的时
间内看出一流人才，而冒牌货也逃不出他的法眼
避开科技业与制药业
有一名股东曾经问巴菲特对制药业股票的看法，他说这方面并不是波克夏的
专长（当然这是在1993年他买进必治妥股票之前的事），巴菲特说，这不表示科
技业和制药业通通不好，巴菲特这句话的意思是，制药业不是波克夏的投资专长，
但是默克是个非常理想的公司，但巴菲特无法预测哪一种药会大发利市，哪一种
药会诉讼缠身，曾某个角度来看，这和巴菲特的投资禁区，科技类股相当类似，
巴菲特表示，他完全无法预测这类公司的表现，因为他对科技的知识相当有限，
对竞争对手未来在科技上的发展就更不得而知了，巴菲特表示，其它人也许对科
技与制药业有较深入的认识，但是他也无法确定，别人的判断是否完全正确，但
他这个力求降低风险与臆测的投资人来说，这是一个危险区域
负债有如毒药，现金至上
从巴菲特创业以来，鲜少借款是他的注册商标，当大部分投资界都因为负债
累累，在新危机的逼迫下恐慌不已之际，负债极低的巴菲特通常能冷静的应变，
用手上充裕的现金，随时捕捉稀有且跑得很快的大象，少量的负债与大量的现金
使巴菲特能够在看到适合的投资标的时迅速采取行动，不用打电话向银行贷款，
1950年代，经过仔细研究，巴菲特以每股16美元购入西方保险公司股票，当时
该公司每股获利16美元，以及购入本益比为一倍的美国国家保险公司，1962年，
他发现葛华美国制药厂以净值的六折出售，如果你到葛华美国制造厂或豪亚美国
国家保险公司，你绝对无法以本益比一倍的价钱成为他们的合伙人，当他透过阅
读有所发现时，他会进行非正式的田野调查，1965年，他有一个月的时间几乎
都在堪萨斯市的火车调度场数油罐车箱的数目，当时他并非有意投资铁路股，而
是对史塔贝克这家老公司有兴趣，因为他们生产一种相当受欢迎的汽油添加物
STP，该公司不愿意向他透露STP的销路如何，但是他知道这种添加物的基本成
份是由联合卡拜公司提供，也知道生产一罐STP需要多少成本，因此他就去数油
罐车厢，当出货量提高时，他就买进史塔贝克，该公司股价从每股十八美元涨到
三十美元，有时候，巴菲特也会向奥玛哈的出租车司机询问他们的生意好不好，
他总是不断的观察�
![[李梦吟] 超越永恒封面](http://www.beike3.com/cover/noimg.jpg)