永恒的价值-巴菲特传-第13章

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力，但是他的确比一般人幸运，他生长在一个热中社区商业与政治活动的家庭，
居住在一个以经济活动闻名的城市，奥玛哈市在二十世纪初期是肉类包装与谷物
处理中心，现在则是电子行销与旅馆订房中心，此外，奥玛哈市也是保险业重镇，
这个城市为巴菲特这位干劲十足的企业家，提供了一个最佳的环境，奥玛哈人坦
率，开放，友善，务实，以上的特质巴菲特兼容并蓄，他经常保持开放的心胸，
遇事总能当机立断，他亲自接听电话，尽可能在最短时间内回信，别人提出的问
题，他绝不会让对方久候，他不作秀不摆架子，不装腔作势，谨守传统的价值观，
诚实与正直至上　

良好的工作环境　

罗斯福总统曾说，在你所在之地，用你身边所有，做你可以做的事，毫无疑
问的，巴菲特对罗斯福这句名言奉行不渝，奥玛哈为巴菲特提供一个稳定，舒适
的家，他可以在那里专心做事，不受外界干扰，葛拉汉在证券分析中写到，成功
的企业分析和成功的投资一样，都需要一个理性的环境，在稳定的价值标准下工
作，巴菲特深知，奥玛哈对他的事业功不可没，我在三个小时之内就可以到任何
地方，不论是纽约或洛杉矶，这是个非常适合扶养小孩与长久定居的地方，在这
里，你可以好好的思考，你会对市场有更深入的看法，因为你不会被各式各样的
流言干扰，可以专心的坐在桌子前，看着资料好好思考，当你心无旁骛时，你会
灵思泉涌，巴菲特成功的秘诀之一是热爱自己的工作，不断的学习，以及日复一
日夙夜匪懈的谨守工作岗位，他的能力高人一等，但是他知道自己也有极限，知
道什么事不能做，我不经营事业，你能想象我去做佛莱德曼（波仙珠宝前总裁）
的工作吗？　巴菲特让别人操控经营大权，但是有时也会找机会表达自己的意见，
每年都是由我为喜斯糖果订价，设定水牛城新闻报的订户价格，在某种情况下，
或某些经理人，他们会希望由我出面，这时我就出面加以处理，因为太接近公司
业务的人，也许无法订出较具侵略性的价格，他在1993年对哥伦比亚商学院的
学生演讲时表示　


　

价值投资人，逆势投资人，自营商　

巴菲特是价值投资人，逆势投资人，也是自营商，他向我们证明，最好在变
化无常的市场先生低估价值时投资一家好公司，巴菲特过人的才智，往往使他导
出简单的解决方式，崔恩在股市大亨中写到，有一次，巴菲特和一家资本密集公
司的高阶主管商谈，当时这家公司的市值是其重置价值的四分之一，巴菲特问这
位主管，你们为什么不回购自家的股票？　如果你想投资一美元，增添价值一美元
的新设备，为什么不买你们最了解，而且一美元只需创造二十五美分利润的股票？　
高级主管说，我们是该这么做，巴菲特说，然后呢？　高级主管说，这不是我们目
前该做的事，巴菲特透过理性，使投资成为他的艺术形式，有时候，比较不理性
的人就要为此付出代价，他凭借着天资与常识致富，但是其中还包含一个很重要
的成份，对工作的热爱，巴菲特对工作近乎狂热，在应征波克夏员工的申请表上，
会看到两个问题，你的智商是多少？　你是不是工作狂？　将天赋，热爱工作与常识
这三种原料混合在一起，可能会出现惊人的结果，Kiss…Keep　it　simple；　Stupid，
让凡事简单，愚蠢，是巴菲特另一个座右铭，他热爱分析与解决问题，以简化问
题为目标　

不分割股票，不发放股息　

没有必要自动支付股息或分割股票，波克夏在1996年的确曾经私下分割股
票，巴菲特曾说过，没有必要分割股票，因为如此一来，就会增加交易费，且会
招致更多臆测，此外，分割股票就好你要求把一个披萨切成五片，因为你吃不下
七片，一位新罕布什尔的医生股东表达了他的看法，我不同意股票不分割的做法，
我不认为股票不分割，交易费就会比较低，我也不认为如果波克夏的股票一股分
割成十股，就会招致他人臆测，分割后反而比较好处理，我的父亲留下了五千美
元给每个小孩，这笔钱还不够我买一股波克夏股票　

阿赛尔认为，如果不分割，交易费的确会比较低，因为在折扣券商处买一百
股波克夏股票，只需付五十美元的交易费，但是也许真有一天，波克夏的股价会
高到不便买卖的程度，如果波克夏股价超过了冥王星，持股变得难以兑现时，也
许巴菲特就会同意分割了，但是不要担心，永远会有共同基金可以购买每股十万
美元的股票，也许有人会成立一个专门投资波克夏的基金，想想看，这是个不错


　

的点子，到时候，你可能只要有五百美元就可以投资巴菲特的公司了，现在的确
有一些新的投资工具，专门投资波克夏和与波克夏有关的股票　

以目前来说，巴菲特还是认为，波克夏股票分割只是一种象征性的动作，没
有任何特殊的意义，他认为分割只是表面工作，会制造许多纸上作业，产生不必
要的刺激，创造出进步的假象，拥有一股价值X的波克夏股票，和拥有一百股价
值百分之X的股票，这其间有何不同？　股票经纪人都很喜欢分割，因为分割可以
增加交易量，为投机者提供虚幻的动力和富有的感觉，每年巴菲特都会被问到分
割的问题，在波克夏1990年年会上，一位股东问到，波克夏的股票在可预见的
未来是否会进行分割，我不打算在不可预见的未来分割股票，有一位股东是我的
朋友，我在他六十岁生日那天拍了一份电报给他，内容是，祝你活到波克夏分割
之日，巴菲特在1987年的年会上说了这个小故事，1996年波克夏发行B股（B
级股票的股价是A级股的三十分之一），巴菲特也许要将他致友人的贺词改为，
祝你活到波克夏发行Z级股票之日，只要保留盈余即可以赚取更多的利润，巴菲
特就不赞成配发股息，波克夏曾在1967年付过十美分的股息，巴菲特后来说，
我当时一定是在浴室做出的决定，从哪时起，波克夏再也没有发放过任何的股息　

套利　

套利也许是巴菲特光彩夺目的事业中，最不为人了解的一面，其实这也不过
是靠常识，判断，与估计市场价差而已，套利在法文中是在零风险的状况下赚取
利润之意，做法是在不同的市场以不同的价格进行买卖，套利，或称之为
Work…out，原来可以适用于多种交易，但现在特指股票交易商对购并或公司重组
计画之结果的赌注，巴菲特只在公司对外宣布某项交易之后，才开始进行套利，
他绝不听信谣言下赌注，巴菲特对公司的评估是根据资料而非谣言，他要观察的
是宣布之后成交的可能性有多大，资金会被冻结多久，如果最后没有成交花费的
成本是多少，失去将资金用于较佳投资途径的机会成本又是多少？　在发布收购消
息之后，被收购公司的股票通常会上扬到较接管价格稍低的价格，巴菲特会在此
时进场，买下该公司的股票，等到交易过程完全结束，涨到接收价格之时卖出，
他利用这种方式在相当短的时间内，赚取丰厚的利润，1962年，套利的操作方
式挽救了巴菲特合伙企业不甚理想的表现，当时市场低迷，从套利获得的利润，
使巴菲特合伙企业还能交出相当不错的成绩单，合伙企业得利于套利，该年成长


　

了13。9％，但是道琼的表现极不理想，下跌了7。6％，在不景气的年代，如果能成
功的运用套利，也可以保持相当的竞争力　

巴菲特对套利交易的推测相当准确，他经常用类似的方式为波克夏带来额外
收益，他在1988年的年报中，叙述了头一次操作套利的情形，但那次并不是收
购的套利，二十四岁那年，我在纽约的葛拉汉…纽曼公司工作时，曾参与了套利
的操作，洛克伍德公司是一家总部设于布鲁克林，并不怎么赚钱的巧克力公司，
该公司在1941年可可亚每磅五美分时，以后进先出法（LIFO）的计算方式买入一
批可可亚，1954年，可可亚出现短暂缺货的现象，价格飞涨到每磅60美分，因
此洛克伍德希望出清存货，而且动作要快，好赶在价格下滑之前卖出，但是如果
把可可亚全部卖完，该公司就得为这笔收益付出接近50％的税金，1954年的税法
解决了该公司的难题，按照该税法规定，如果该公司有计画缩小业务范围，而将
库存分给股东，那么就可以免除后进先出法购入的可可亚所获利润应付的税，洛
克伍德决定结束可可油的业务，并且表示该公司有一千三百万磅可可豆库存都与
此项业务有关，因此葛拉汉…纽曼公司表示有意购买洛克伍德公司的股票，换取
该公司不再需要的可可豆，每八十磅可可豆换一股股票，接下来好几个星期，我
都忙着买股票，卖可可豆，并不时到硕尔德信托公司将股票凭单换成仓库收据，
我们的获利相当丰厚，唯一的花费是我坐地下铁的车票钱　

1981年时，波克夏以每股33。5美元，购买林业产品制造商与印刷公司雅卡
达公司Arcata的股票，当时雅卡达是KKR全部买下的对象，1978年时，美国政
府取得了超过一万英亩的红杉林，以扩充红杉国家公园，政府必须支付红杉树的
款项给雅卡达公司，但问题是该付多少，巴菲特曾说，他分不清榆树与橡树，他
估计这笔赔偿的数字在零与天文数字之间，后来雅卡达与KKR的交易失败，但是
雅卡达还是卖给别家公司，波克夏的投资获利率约15％，卖出的价格约每股37。5
美元，但在1988年，政府同意为那片红杉林付出五亿一千九百万的款项，因此
波克夏每股又额外获得29。48美元，总数为一千九百三十万美元，1993年底，
波克夏拥有价值一亿四千六百万美元的派拉蒙通讯公司股份，如果波克夏是透过
维康公司接收派拉蒙通讯而持有这批股票，波克夏显然透过套利赚了一大笔钱，
无论是套利、进行交易、价值投资、或是了解名牌的重要性、巴菲特都运用自如　


　

当资金经理人麦可利斯于1971年加入资源基金公司之后，巴菲特和孟格便
透过波克夏购入了这家封闭式投资基金公司20％的股份，麦可利斯受巴菲特与孟
格影响至深，他告诉富比士，我自认为是一个投资真正优良公司的投资人，而葛
拉汉则专门购入廉价的资产，就这方面而言，巴菲特的做法和葛拉汉大相径庭，
富比士指出，巴菲特与麦可利斯的投资手法超越了有形资产，他们将无形资产列
入考虑，例如，品牌，或者使一家报纸或电视台身价不凡的经销权，这种公司股
票的帐面权益率通常很高，为什么？　因为他们同时靠有形资产和无形资产赚钱，
麦可利斯于1996年在一次机车意外中去世，巴菲特不断的追求价值，而价值有
很多种形式，可口可乐与吉列的品牌就是其中之一，巴菲特认为，成长与价值是
分不开的，因此成长是价值投资的重要因素之一，而且价格与价值并重，这是所
有投资人都应该效法的，奥玛哈的商界人士谈的是价值，而不是价格，更不是疯
狂的赌博式投资，计算机程序交易和选择权　

不要衍生式金融商品