永恒的价值-巴菲特传-第12章
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对我意义非凡，我希望未来你的财富能够超越巴菲特，祝投资快乐，成功，财富
之潮滚滚而来，巴菲特也写了一封短签，肯德瑞克，祝你的投资事业飞黄腾达，
祝潮流队所向无敌，但是当对手是内布拉斯加队时除外，肯德瑞克说，恐怕是我
整个投资生涯最令人兴奋的一天，另外附带一点，我可以见见他吗？ 后来肯德瑞
克终于在1996年的波克夏年会上与巴菲特见面，肯德瑞克连络阿拉巴马州的前
任进攻教练史密斯，史密斯于是写了一封信向巴菲特介绍肯德瑞克，巴菲特在回
给史密斯的信函中，附了一张参加波克夏年会的票给肯德瑞克
3。投资哲学面面观
从巴菲特经营事业之初，常识就是他的工作主体
我们不因循别人对股市未来的预测，来决定如何买股票，股市的走势将会大
幅决定我们的投资何时才正确，但是我们对公司的分析正确与否决定我们的投资
是否正确，换句话说，我们比较关心该发生什么事，而非发生的时机，巴菲特在
1966年写给巴菲特合伙企业股东的信上写到
巴菲特靠着常识，在股市赚的钱比任何人都多，在富比士全美前四百名富翁
名单上，他是唯一只靠投资致富的人
巴菲特在1991年的波克夏股东年会上说，我在哥伦比亚大学求学时，从葛
拉汉那里学到了一个终生难忘的忠告，并不是因为别人同意你的看法，就表示你
是对，是错，当你根据的事实正确，推理正确时，你就是对的，这是唯一让你站
在对的一方的理由
巴菲特的经营策略是，希望电话铃响，如果有坏消息，他希望能在最短的时
间内得知，好消息则会自求多福，他希望除去所有的官僚作风和不必要的会议，
凭直觉与经验做判断，他要的是行动，不是公文流程，他所欣赏喜欢管理事业，
而非管理别人的人
爱默生有一句名言，常识就是穿著工作服的天才
巴菲特倚重常识的情形，令人联想起马克吐温对常识的看法，我宁愿赤裸裸
的和名歌手莉莉安罗素上床，也不愿和身着戎装的尤利西斯葛兰总统同眠
做能力范围内的事
在企业界，巴菲特一直只做他了解，能做的范围之内的事，绝不尝试办不到
的事，他知道自己了解媒体，金融业与制造消费者产品的公司，因此多年来，他
的资产一直集中在这几个范围之内
你要有精神上的纪律，才能谨守本分，不分心，也不冒险去做不懂的事，巴
菲特的朋友拜恩回忆关于巴菲特对打赌一事看法的故事
有钱的高尔夫球迷最爱打赌，我们用十美元赌投资奇才巴菲特在三天内不会
出现一杆进洞的成绩，奖金是两万美元，我们一共有八个人到小石滩打高尔夫球，
吃完晚餐，几杯酒下肚之后，我提议大家打个赌，只是好玩而已，其它六个人都
参加了，只有巴菲特例外，我们试着引诱他加入，毕竟赌注只有十美元，但是他
说，我仔细考虑过了，觉得自己胜算不大，他说，如果你让自己在小事上没有纪
律，很可能在大事上也没有纪律
此外，有点天分也不错，在同一篇报导中，拜恩还表示，他工作相当勤奋，
是我见过的人当中记忆力最好的人，某个人也许提到一家名不见经传的小公司，
但是巴菲特对这家公司的了解，很可能让你瞠目结舌，他会告诉你，这家公司流
通在外的股数，以及他们在明尼亚波里的店面有多少平方呎，我可以告诉你，我
一向密切注意保险业的一举一动，但是巴菲特还是经常可以提出一些他在某个公
司的年报上看到的重要资料，而我根本完全忽略了这些资料
高人一等的智商可能是巴菲特最大的成功因素，但是他的勤奋也不容忽视，
和他一起工作的人都表示，他集中注意力的能力非常惊人，可以专心致力于手
上正在进行的工作，一位波克夏的职员表示，他专心致力于目前手上正在做的
事，完成之后，再将注意力移转到下一件事
知己知彼
巴菲特能够慎思明辨，分清何者为真，何者只是表面上看起来为真，巴菲特
将这个特殊的分辨力运用于股市，专门购买不受欢迎的好公司股票，巴菲特喜欢
在一个好公司因受到疑云，恐惧或误解干扰，而使股价暂挫时进场投资，他投资
美国运通，盖可和富国银行就是最好的例子，他第一次投资美国运通时，这家高
品质的公司正被丑闻笼罩，此外，他是在富国银行的房地产借贷业务，几乎快拖
垮该银行时进场投资的，在1993年的波克夏年会上，巴菲特谈到他读过的年报，
我们不仅要读自己公司旗下事业的年报，和有意购买公司的年报，也要读这些公
司竞争对手的年报，我读百利（吉列旗下生产纸笔的比百美公司的劲敌），读华纳
…兰伯制药公司的年报，以了解舒适牌刮胡刀，读百事可乐的年报，读卡特饮料
的年报，卡特公司是全球…至少在西半球，是最大的非名牌饮料制造商，我想知
道我们的竞争对手在做什么，在谈什么，他们有什么新的发展，用的策略是什么
市场不是永远有效率
巴菲特极力抨击所谓的效率市场理论，效率市场的理论基础是，每一种股票
的股价都非常合理，因为公司所有的已知资料都已反应在股价之上，因此，没有
必要发掘新资料，根据此一理论，因为市场价格随时反应一家公司的所有状况，
所以股市上的股价都是最合理的，因此没有所谓的廉价股，效率市场理论认为，
企图超越市场表现的努力终究是徒劳无功，而且，未来的股价完全取决于随机的
新资料，巴菲特一再表示，成千上万个从商学院毕业的人，被教导思考无用论，
这一点对我帮助很大，巴菲特常常开玩笑说，他希望有更多人相信市场效率理论，
如此一来，就只剩下少数投资人会思考市场哪里出了问题，那些股价没有反映出
公司的内在价值，巴菲特正从这个模糊不清的地带窜起，他认真的研究许多公司
的营运状况，在其它投资人因恐惧不安而脱手时进场投资，巴菲特因此成为全世
界第二首富，巴菲特认为，效率市场理论非常荒谬，一定要将这种错误的观念扭
转过来，作好心里准备，市场会因为恐惧，贪婪，一时狂热和群众心里等因素，
而出现失控状态，简言之，市场会随着投资人不可预知的无理性反应而波动，巴
菲特并非认为市场永远是不理性的，他表示，市场大部分时间都是正确的，关键
在于，要学会分辨市场何时误入歧途，他是随机理论的最大反对势力
巴菲特在巴隆杂志上发表了一篇文章，举出好几个价值投资人成功的实例，
说明他们如何战胜市场，当投资人的恐惧与贪婪成为主控市场的重要因素时，效
率市场如何行得通？ 这不表示在数学上完全反驳这个理论，但是巴菲特的辉煌记
录就是最有力的证明，他的一生就是一部不断战胜市场的历史，1987年10月19
日，美国股市下跌23％，这一天，投资人对股市猛砸石头，但是请想想，经济世
界的基本面在同一天也有23％的改变吗？
价格与价值
从早年开始，巴菲特根据常识认为，价格有别于价值，你付出的是价格，得
到的是价值，葛拉汉将这个观念传授给巴菲特，曾经和巴菲特进行交易的人形容
巴菲特对价格守得很紧，若有人要争取三十二分之一的价差，则巴菲特会争取
最后百分之一的价差，有人如此形容巴菲特对价格重视的程度，但是巴菲特不喜
欢讨价还价，要买要卖都只有一个价钱，如果不同意就算了，巴菲特另一个重要
的投资观念，就是牢牢记住通货膨胀所可能造成的损失，如果一个投资项目无法
战胜通货膨胀，就是失败的投资，唯有增加购买力才是最重要的，巴菲特说，如
果你放弃购买十个汉堡，将这些钱存到银行，两年后，得到的利息在扣过税后，
可以买两个汉堡，两年之后，你把先前这笔钱取回来，但是却只买到八个汉堡，
你觉得自己的钱变多了，但是却不见得吃的更饱，汉堡的比喻足以彰显巴菲特的
天才，你不必去啃教科书，或是钻研经济学者对通货膨胀的看法，你只要看看以
上简单的文字就明白了，巴菲特在波克夏1986年的年会上，表示他对价格的看
法，我总是预先为通货膨胀作好准备
复利
巴菲特充分了解复利的好处，他解释个中奥妙，将一千美元资金以复利10％
计算，投资四十五年后，一千美元变成七万二千八百美元，如果复利是20％，则
四十五年后，一千美元就会变成三百六十五万七千多美元，我认为任何人都会对
这期间如此巨大的差异感到好奇
摩根也曾举例对复利加以说明，如果你开了一家公司，发行一百股股票，每
股十美元，所以公司股票现在值一千美元，第一年，你赚了二百美元，相当于公
司股价总值的20％，而你将盈余归回公司，于是公司股票现在值一千二百美元，
第二年，你又获得20％的盈余，亦即二百四十美元，于是公司总值变为一千四百
四十美元，七十九年后，原先投资股东权益的一千美元，将会变成十八亿美元
波克夏从1965年开始，股票的平均年报酬率为24。1％，巴菲特就是如此创
造出耀眼的投资绩效
美国政治家富兰克林也曾表示他对复利的看法，这是一块可以把铅滚成金子
的石头，请记住，钱具有越滚越大的特性，钱可以赚钱，再拿赚到的钱去赚更多
的钱
坏公司A与好公司E的比较
巴菲特除了具备投资智能之外，在面临投资决策时，一切相关的人、数字、
事实，甚至其它细节，他都了然于心，他总是孜孜不倦的钻研，投资的艺术注重
于寻找价值，而不是靠花招和直觉，聪明过人的巴菲特一向谨守一个简单的投资
原则，亦即以合理的价格投资好公司，如果一家公司表现平平，甚至很差，即使
该公司股价极低，他也不愿意投资，请勿投资传统制造工业，因为这类股公司股
价往往过高，又容易被淘汰，巴菲特偶尔会以A公司与E公司为例，分析好公司
与坏公司的特质，为什么会称之为A公司和E公司？ A代表极度痛苦（Agony），
E（Ecstasy）代表狂喜，巴菲特告诉奇威营造的福斯特，福斯特是史考特的助理，
而史考特是规模庞大私营集团的总裁，这两类公司巴菲特都有，但是巴菲特拥有
的E公司远较A公司多，他经营的波克夏更是全世界最大的E公司
每当巴菲特买下一家公司，他就会使该公司增值，因为那不仅仅是一家公司，
且是波克夏的事业之一，康恩兄弟公司的康恩表示，他擅长找出上市之后会被重
新评价的私人公司，有无数次，巴菲特在买了一家没没无闻的公司之后，只在波
克夏年报用上一段文字稍加描述，就等于为这家公司冠上了一圈光环
如果一个人的成就来自于天分和成长的环境，那么巴菲特得天独厚两者兼
具，没有人不佩服巴菲特聪明过人，对事实与数字惊人的记忆力，以及充沛的活
力，但是他的确比一般人幸运，他生长在一个热中社区商业与政治活动的家庭，
居住在一个以经济活动闻名的城市，奥玛哈市在二十世纪初�
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